可轉(zhuǎn)債專題報(bào)告(一)：基礎(chǔ)研究

《可轉(zhuǎn)債專題報(bào)告(一)：基礎(chǔ)研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)研究一、基本概念（一）可轉(zhuǎn)債定義可轉(zhuǎn)債指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券，具備債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息的固定收益，也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值的收益?？赊D(zhuǎn)債包含以下兩個(gè)特征：l債券特征可轉(zhuǎn)債每年承諾付息，到期后發(fā)行公司會(huì)在面值之上進(jìn)行贖回?？赊D(zhuǎn)債通常采用遞進(jìn)利率形式付息，初始票息較低，之后逐年增加，到期贖回時(shí)發(fā)行人會(huì)額外支付一次補(bǔ)償利率。由于可轉(zhuǎn)債相比同期限等級(jí)的信用債多了一個(gè)股票期權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債平均票息率遠(yuǎn)低于信用債。l股權(quán)特征每個(gè)可轉(zhuǎn)債都會(huì)約定一個(gè)轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者能夠按照約

2、定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，以分享股票上漲的收益。例如，A公司發(fā)行A轉(zhuǎn)債，面值100元，轉(zhuǎn)股價(jià)為5元，那么持有人可以將100元面值的A轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)換成20股A股票。假設(shè)A股票從5元上漲到10元，則A轉(zhuǎn)債持有人將1張A轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后賣出，即可獲得200元。當(dāng)轉(zhuǎn)債處于轉(zhuǎn)股期時(shí)，持有人可以隨時(shí)轉(zhuǎn)股，A轉(zhuǎn)債的定價(jià)也會(huì)和股票保持一致，價(jià)格在200元左右。（二）附帶條款可轉(zhuǎn)債有以下幾種附帶條款。第一，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的條款。當(dāng)可轉(zhuǎn)債的正股長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)約定的幅度時(shí)，可以對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)進(jìn)行下調(diào)。以中行轉(zhuǎn)債為例，在發(fā)行的募集說(shuō)明書中對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款有如下規(guī)定：在存續(xù)期間，當(dāng)該公司A股股票任意

3、連續(xù)15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格85%時(shí)，該公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交該公司股東大會(huì)表決。正是基于這樣的條款，由于2012年中國(guó)銀行的股票價(jià)格連續(xù)15個(gè)交易日低于中行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)的85%，即2.92元，所以中國(guó)銀行在2013年年初提出下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的方案并獲得股東大會(huì)的通過(guò)，并于2013年3月26日將轉(zhuǎn)股價(jià)從3.44元下調(diào)到2.99元。當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)后，相當(dāng)于同樣100元面值的1張可轉(zhuǎn)債，能夠換到更多的股票，這相當(dāng)于增加了可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。所以，可轉(zhuǎn)債在熊市中，反而可能因轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)提高其內(nèi)在價(jià)值。另外，可轉(zhuǎn)債的正股分紅、送股、配股，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格

4、都能相應(yīng)下調(diào)。第二，提前贖回的條款。為了保護(hù)發(fā)行人的利益，可轉(zhuǎn)債一般都具有提前贖回的條款。以下是2013年發(fā)行的平安轉(zhuǎn)債的提前贖回條款：“在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%），公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。”2014年5月23日，平安轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價(jià)格為41.22元/股，相當(dāng)于每張轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)2.426股。參照平安轉(zhuǎn)債發(fā)行的募集說(shuō)明書，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，中國(guó)平安A股股票自2014年11月11日至12月22日連續(xù)30個(gè)交易日中有15個(gè)交

5、易日收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，首次觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款。相應(yīng)的，平安轉(zhuǎn)債的發(fā)行人于2014年12月22日發(fā)布平安轉(zhuǎn)債贖回的提示性公告。提前贖回完成后，平安轉(zhuǎn)債在上海證券交易所摘牌。第三，回售的條款。為了保護(hù)可轉(zhuǎn)債投資者的利益，很多可轉(zhuǎn)債都設(shè)置了回售的條款。下面是電氣轉(zhuǎn)債的回售條款：（1）有條件回售自本可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度起，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期計(jì)息年度利息）回售給公司。若在上述交易日內(nèi)發(fā)生過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的

6、轉(zhuǎn)股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格和收盤價(jià)格計(jì)算。（2）附加回售在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間內(nèi)，如果本次發(fā)行所募集資金的使用與公司在募集說(shuō)明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或者被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的，持有人有權(quán)按面值的103%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格向公司回售其持有的部分或全部可轉(zhuǎn)債。持有人在附加回售申報(bào)期內(nèi)未進(jìn)行附加回售申報(bào)的，不應(yīng)再行使本次附加回售權(quán)。當(dāng)公司股票價(jià)格滿足回售條款時(shí)，發(fā)行人將面臨兩個(gè)選擇，第一種選擇是遵守回售條款，投資者以回售價(jià)格將可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。由于回售價(jià)格通常高于可

7、轉(zhuǎn)債的面值，所以很多時(shí)候回售價(jià)格會(huì)是熊市中的轉(zhuǎn)債保底價(jià)格。第二種選擇是在回售條款滿足以前下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，這樣就能增加可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值。（三）重要指標(biāo)l股性指標(biāo)轉(zhuǎn)換比例：100/轉(zhuǎn)股價(jià)格，表示每100元面值轉(zhuǎn)債所能轉(zhuǎn)換得到的股票數(shù)量。轉(zhuǎn)股價(jià)值：又稱轉(zhuǎn)換價(jià)值，等于股票現(xiàn)價(jià)*轉(zhuǎn)換比例。轉(zhuǎn)股溢價(jià)：等于可轉(zhuǎn)債市價(jià)-轉(zhuǎn)股價(jià)值。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：等于轉(zhuǎn)股溢價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)值。通常當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都不會(huì)小于零，這是因?yàn)槿绻霈F(xiàn)折價(jià)的話，投資者可以將轉(zhuǎn)債A換成股票A，然后在市場(chǎng)中賣出，獲取套利收益。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越小，說(shuō)明可轉(zhuǎn)債的股性越強(qiáng)。例如轉(zhuǎn)債A的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為0，則說(shuō)明如果股票A漲

8、10%，轉(zhuǎn)