我國企業(yè)跨國并購融資成本研究

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1、我國企業(yè)跨國并購融資成本研究財企通·學術2008年第7期我國企業(yè)跨國并購融資成本研究王宛秋王蔚王淼(1、北京工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院北京100022；2、恒生銀行北京分行北京100020)摘要：隨著全球企業(yè)跨國并購活動的發(fā)展，我國越來越多的企業(yè)通過跨國并購實現(xiàn)擴張，跨國并購規(guī)模和交易明顯提高。融資問題是決定企業(yè)跨國并購成功與否的主要因素之一，而融資成本又是融資決策中的重要方面，不同融資方式的選擇，將給企業(yè)帶來不同的融資成本，從而影響企業(yè)并購的效益。本文對我國企業(yè)跨國并購融資成本的影響因素及控制等問題進行了研究?？偨Y

2、了我國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀和并購融資特點：分析了控制融資成本對企業(yè)實施跨國并購的重要性；概括了影響融資成本的因素，對各種融資方式進行成本分析與比較；Ak政府、中介機構、企業(yè)等方面，提出了優(yōu)化我國企業(yè)跨國并購融資成本的建議。關鍵詞：跨國并購融資方式融資成本一、引言隨著國際跨國并購一次又一次的熱潮，我國企業(yè)跨國并購悄然興起。1986年中信加拿大公司投資4700萬加元，收購加拿大塞爾加紙漿廠50％的股份，揭開了中國企業(yè)跨國并購的序幕。從1986-1996年，在我國企業(yè)跨國并購的萌芽階段中，我國企業(yè)跨國并購規(guī)模和并購交易額

3、普遍較小。據(jù)聯(lián)合國對外投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1986-1996的十年間，我國(大陸)跨國并購總金額年平均值僅為2．3億美元，世界跨國并購總額年平均值約為1264．88億美元，我國跨國并購總額僅占世界總額的0．19％。2001年前，我國跨國并購總額除1998年超過10億美元外，其它年份均在8億美元以下。進入21世紀，隨著全球企業(yè)并購活動的蓬勃發(fā)展，以及我國經(jīng)濟總量水平的提高，經(jīng)濟結構的調(diào)整、升級和經(jīng)濟發(fā)展速度的加快，我國對外經(jīng)濟運作進入一個新的歷史階段，企業(yè)通過跨國并購實現(xiàn)企業(yè)擴張的選擇不斷增加。我國企業(yè)跨國并購開始加

4、速，并購規(guī)模明顯擴大，并購交易額明顯增加。2005年我國(含香港地區(qū))企業(yè)跨國并購金額突破150億美元，約占世界交易總額的2．2％?？梢钥吹剑覈鐕①彽慕灰自谝?guī)模上有顯著的變化和提升?？鐕①徎顒铀栀Y金數(shù)額巨大，成功的并購活動要求強有力的資金支持。并購融資安排對于企業(yè)并購有很大的影響，融資方式不同，融資規(guī)模大小，融資成本高低，融資風險的大小以及融資渠道的暢通與否，都在很大程度上決定著并購活動的有效性，決定著能否取得并購的最后成功。正確的融資安排不僅能夠幫助企業(yè)籌集充足的資金實現(xiàn)預定目標，還可以降低收購者的融

5、資成本和未來債務負擔，可以使得企業(yè)擁有更多的資源進行跨國并購后的整合與發(fā)展。因此，融資是企業(yè)跨國并購活動中的一個關鍵組成部分，融資成本更是融資活動中重要的財務指標之一。通過對企業(yè)跨國并購融資成本分析，對企業(yè)今后實施跨國并購，降低融資成本有著實際意義。二、文獻綜述從我國目前的研究看，針對企業(yè)并購融資，尤其是并購融資成本的研究還不多，已有的研究主要涉及企業(yè)并購的融資方式，我國跨國并購融資方式的形成原因和現(xiàn)狀及中外企業(yè)跨國并購融資方式比較等方面。企業(yè)并購的融資方式方面，周松濤(2005)從優(yōu)先貸款融資和從屬債券融資兩方

6、面，對外部融資方式中的債務融資進行了論述，其中從屬債券融資涉及了企業(yè)債券，垃圾債券和過橋貸款三方面。邱靜等(2005)借鑒西方企業(yè)跨國并購中常用的融資方式，指出我國企業(yè)進行跨國并購時在外部融資方式中也可使用的方式，主要涉及債務融資，權益融資和混合融資三種；認為使用自有資金、未使用或未分配的專項基金和企業(yè)應付稅利和利息等內(nèi)部融資方式籌集并購資金的最大優(yōu)點在于使用自有資金融資成本較低，但這種方式對企業(yè)的經(jīng)營狀況與財務狀況都有很高要求。李明磊等(2006)指出公司職工持股計劃(ESOP)通常只是作為員工福利計劃或者杠桿

7、收購的一部分來實行，但實際上其在公司融資方面也能發(fā)揮巨大作用。首先，ESOP可提高公司的資本流動能力，減少企業(yè)所需要的現(xiàn)金流量；其次，ESOP可明顯增強公司自身的負債融資能力，但應注意ESOP的負債融資能力也可能會擠占公司原有的負債能力；最后，利用ESOP進行股本融資可取得避稅利益。我國跨國并購融資方式、形成原因和現(xiàn)狀方面，候振宇(2005)分別分析了國外企業(yè)和我國企業(yè)跨國并購融資方式，并指出我國企業(yè)的跨國并購融資具有亞洲國家的一般特征，即以銀行貸款、現(xiàn)金支付為主。而歐美國家的國內(nèi)資本市場是其并購的重要資金來源，

8、而且在利用本國資本市場的同時也特別注意利用國際資本市場和債券市場。此外，發(fā)達國家以換股方式進行并購交易逐漸增多，股票互換已成為并購特別是大型跨國并購越來越多采用的支付方式。侯振宇等(2005)認為，我國企業(yè)的跨國并購融資以銀團貸款、現(xiàn)金支付為主(銀團貸款是銀行貸款的一種形式)是由我國當前的融資狀況決定的，指出我國企業(yè)跨國并購的融資支付方式仍然非作者簡介：王宛秋(1971-