人民幣即期匯率與ndf匯率的互動關(guān)系研究

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1、人民幣即期匯率與NDF匯率的互動關(guān)系研究　　摘要：本文以2005年7月22日至2011年6月1日間即期匯率與1年期人民幣NDF匯率為研究對象，運(yùn)用MA（1）-GARCH（1，1）模型檢驗(yàn)金融危機(jī)前后兩個市場間收益率的報(bào)酬溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。分析結(jié)果表明，金融危機(jī)前，1年期人民幣NDF市場對即期市場具有單向的報(bào)酬溢出效應(yīng)，且兩者具有相互波動溢出效應(yīng)；而金融危機(jī)后，1年期人民幣NDF市場對即期市場仍為單向的報(bào)酬溢出效應(yīng)，但兩者不在具有相互波動溢出效應(yīng)?！　￡P(guān)鍵詞：NDFGARCH模型溢出效應(yīng)金融危機(jī)　　一、引言　　由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)對主要

2、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊，我國也難以獨(dú)善其身。金融危機(jī)影響我國的一個重要方面是改變了對人民幣單邊升值的預(yù)期。而關(guān)于人民幣匯率預(yù)期的一個重要指標(biāo)就是人民幣NDF（Non-DeliverableForward，無本金交割外匯遠(yuǎn)期交易），它是一種衍生金融工具，常用于衡量海外市場對人民幣升值的預(yù)期。探析國際金融危機(jī)前后即期匯率與人民幣NDF的相互關(guān)系，有助于我們更加了解我國匯率市場的波動特征，也有利于監(jiān)管者研究制定與之相對應(yīng)的政策，保持人民幣匯率的穩(wěn)定性?！　《⑽墨I(xiàn)回顧　　在研究國內(nèi)即期匯率與離岸NDF匯率的相互關(guān)系上，國內(nèi)外有不少學(xué)者提出了各自的

3、觀點(diǎn)。JinwooPark（2001）運(yùn)用增廣GARCH模型表明，在韓元匯率制度改革前，即期匯率對NDF市場存在著單向的報(bào)酬溢出效應(yīng)和一個雙向的波動溢出效應(yīng)。而改革后，只存在NDF市場對即期匯率的單向報(bào)酬溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。Hung-GayFUNG等（2004）著重研究了人民幣NDF市場，發(fā)現(xiàn)2002年11月13日以后人民幣NDF從升貼水角度來看是折價的?！　≡趪鴥?nèi)，研究匯改前后即期匯率與人民幣NDF相互關(guān)系的文章比較多。如黃學(xué)軍、吳沖鋒（2006）通過分別對1月期和1年期NDF與即期匯率的因果關(guān)系檢驗(yàn)，研究表明匯改以來，境內(nèi)外市場的相互作用加

4、強(qiáng)。徐建剛等（2007）以MA（1）-GARCH（1，1）模型研究了人民幣NDF市場和即期市場間均值和波動的溢出效應(yīng)，結(jié)果表明，兩個市場的波動沒有相互溢出效應(yīng)，即期市場對人民幣NDF市場沒有報(bào)酬溢出效應(yīng)，而人民幣NDF市場對即期市場具有報(bào)酬溢出效應(yīng)。呂旦菲等（2009）通過建立向量GARCH模型，考察匯改前后人民幣NDF與即期匯率兩市場間收益率的均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。研究金融危機(jī)前后即期匯率與人民幣NDF對比方面的實(shí)證文章甚少，因此，本文試圖探討金融危機(jī)前后即期匯率與人民幣NDF之間的相互關(guān)系?！　∪?、數(shù)據(jù)　　1.數(shù)據(jù)說明與處理　　本文研究數(shù)

5、據(jù)的樣本區(qū)間為2005年7月22日至2011年6月1日。之所以選擇匯改后的這段時間，是因?yàn)閰R改前我國的匯率制度是固定匯率制，波動幅度較小。即期匯率選用直接標(biāo)價法下人民幣對美元的名義匯率的中間價（記作：SPOT）。數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局官方網(wǎng)站?！　∪嗣駧臢DF匯率采用1年期人民幣NDF，因?yàn)樵谒衅谙薜钠贩N中其交易最為活躍且交易量最大，因此，包含的信息量更多。數(shù)據(jù)來源于彭博數(shù)據(jù)庫。由于國內(nèi)外假期的不一致，因此把即期匯率與1年期人民幣NDF日期不一致的數(shù)據(jù)剔除，經(jīng)調(diào)整后樣本總共有1410個。其中金融危機(jī)前（2005.07.22-2008.09.15

6、）樣本數(shù)為755個，金融危機(jī)后（2008.09.16-2011.06.01）樣本數(shù)位655個?！　?.描述性統(tǒng)計(jì)分析與平穩(wěn)性檢驗(yàn)　　表1描述性統(tǒng)計(jì)分析與平穩(wěn)性檢驗(yàn)　　金融危機(jī)前金融危機(jī)后　　變量RSPOTRNDFRSPOTRNDF　　中文名即期匯率　　收益率1年期NDF　　收益率即期匯率　　收益率1年期NDF　　收益率　　均值-0.0002-0.0002-0.0000-0.0001　　標(biāo)準(zhǔn)差0.00090.00260.00010.0038　　偏度-0.42610.7798-0.62891.3580　　峰度4.728.3910.8324.65　　JB

7、115.24990.701715.2312972.99　　P值0.00000.00000.00000.0000　　Q（12）17.0217.2825.68**43.76*　　Q2（12）162.40*505.48*216.90*137.80*　　ADF檢驗(yàn)-25.61*-24.81*-22.00*-24.43*　　注：Q（12）為檢驗(yàn)序列自相關(guān)性的Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量；*、**分別表示在1%、5%的水平下顯著拒絕原假設(shè)；RSPOT表示對SPOT序列取對數(shù)再差分，RNDF亦是如此；ADF檢驗(yàn)為不帶趨勢項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)。本文計(jì)量軟件：eviews6

8、.0?！　”?描述了金融危機(jī)前后即期匯率與1年期人民幣NDF收益率的主要統(tǒng)計(jì)特征。從均值來看，無論是金融危機(jī)前還是金融危機(jī)