人民幣ｎｄｆ匯率波動(dòng)特性的實(shí)證研究

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1、人民幣NDF匯率波動(dòng)特性的實(shí)證研宄摘要：文章介紹了金融衍生工具人民幣NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯），從產(chǎn)生背景、發(fā)展和特點(diǎn)等方面分析了人民幣NDF市場(chǎng)，分析了其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及在匯率風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用，并結(jié)合中國(guó)的匯率制度進(jìn)行了人民幣NDF市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)測(cè)。關(guān)鍵詞：NDF；人民幣；匯率風(fēng)險(xiǎn)、引言NDF是指無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（Non-DeliverableForward），它是遠(yuǎn)期外匯交易模式的一種，屬于NDPs（Non-deliverableProduct,無(wú)本金交割產(chǎn)品）類(lèi)的金融衍生工具，是一種典型的OTC（overthecounter柜臺(tái)交易）產(chǎn)品，本

2、質(zhì)上是離岸產(chǎn)品。由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對(duì)匯率看法（或目的）的不同，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，該合約確定遠(yuǎn)期匯率，合約到期時(shí)只需根據(jù)交易總額交割清算預(yù)定匯率與實(shí)際匯率的差額，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣（一般為美元），無(wú)需對(duì)NDF的本金（受限制貨幣）進(jìn)行交割。NDF的期限一般在數(shù)月至數(shù)年之間，主要交易品種是一年期和一年以下的品種，超過(guò)一年的合約一般交易不夠活躍。NDF主要用于實(shí)行外匯管制國(guó)家的貨幣，目前亞洲地區(qū)的人民幣、韓元、新臺(tái)幣等貨幣的非交割遠(yuǎn)期交易相當(dāng)活躍。其興起的直接原因是各國(guó)限制非居民參與本國(guó)遠(yuǎn)期市場(chǎng)。人民幣NDF之所以出現(xiàn)，一方面

3、是由于中國(guó)一直實(shí)施外匯管制，人民幣在資本項(xiàng)目下不可自由兌換，境外投資者很難得到人民幣，中國(guó)內(nèi)地缺少真正意義上的外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)。另一方面，隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)成為世界上最大的資本輸入國(guó)之一，那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，有規(guī)避可能面臨的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。、人民幣NDF市場(chǎng)(-)人民幣NDF市場(chǎng)的產(chǎn)生背景人民幣NDF市場(chǎng)始于1996年6月，在新加坡開(kāi)始交易，至今己有11年的歷史。目前，新加坡、東京和中國(guó)的香港地區(qū)均存在較為活躍的人民幣NDF市場(chǎng)，新加坡和香港人民幣NDF市場(chǎng)是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)的行情反映了國(guó)際社

4、會(huì)對(duì)于人民幣匯率變化的預(yù)期。人民幣NDF作為亞洲六種主要NDF之一，主要參與者為歐美大銀行及投資機(jī)構(gòu)，它們代理的客戶(hù)主要是跨國(guó)公司，也包括一些總部設(shè)在香港的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)。隨著NDF市場(chǎng)的發(fā)展，投資者的基礎(chǔ)也逐漸擴(kuò)大，活躍在市場(chǎng)的也包含有投機(jī)性的企業(yè)，比如對(duì)沖基金。目前人民幣NDF已有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期的交易產(chǎn)品。（二）人民幣NDF交易與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的差異人民幣NDF交易與中國(guó)銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)有所不同，前者主要滿(mǎn)足海外參與者的投機(jī)需求，后者則針對(duì)一般以真實(shí)貿(mào)易為背景、以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)為主要目的的企業(yè)，市場(chǎng)的供求穩(wěn)定性較高。（三）

5、報(bào)價(jià)方式人民幣NDF的報(bào)價(jià)沿用標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)雙向報(bào)價(jià)的慣例，以即期市場(chǎng)的升水或貼水表示。然而與傳統(tǒng)遠(yuǎn)期和掉期交易不同的是，NDF的報(bào)價(jià)并不基于抵補(bǔ)的利率平價(jià)理論（CIP）,其價(jià)格與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行由CIP理論計(jì)算而得的人民幣遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)有顯著的區(qū)別。它是在理性預(yù)期的前提下，交易者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)、利率等因素進(jìn)行綜合考慮之后，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)參與者之間一系列的價(jià)格博弈所形成的報(bào)價(jià)，因此真實(shí)地反映了買(mǎi)賣(mài)雙方的市場(chǎng)預(yù)期。（四）特點(diǎn)1、人民幣NDF市場(chǎng)是離岸市場(chǎng)，存在于中國(guó)境外的銀行與客戶(hù)之間。由于NDF產(chǎn)品的離岸性質(zhì)，其定價(jià)的過(guò)程并不完全受本幣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率及其他因

6、素的影響。2、該市場(chǎng)每筆成交金額一般在5000萬(wàn)美元左右，1億美元以上的則很少，保證金約為合約金額的10%。3、該市場(chǎng)是一個(gè)交易量波動(dòng)很大的市場(chǎng)，交易量大時(shí)每天可以達(dá)到2億美元，交易量小時(shí)每天只有1OMR-2000萬(wàn)美元。4、雖然NDF市場(chǎng)不會(huì)對(duì)人民幣的名義匯率產(chǎn)生直接影響，該市場(chǎng)上的交易不進(jìn)行真正的現(xiàn)金交割，結(jié)算貨幣是美元，但是人民幣NDF反映了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期，并且從一定程度上給人民幣的升值造成壓力。三、人民幣NDF市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析NDF產(chǎn)品興起的直接原因是各國(guó)對(duì)非居民(nonresidents)參與本國(guó)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的限制。例如中國(guó)、

7、中國(guó)臺(tái)灣等均限制非居民參與國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)期交易，印度、印度尼西亞、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)雖允許非居民參與國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)期交易，但均對(duì)交易的背景和交易的數(shù)量做了不同程度的限制。對(duì)NDF的需求源于標(biāo)的貨幣的監(jiān)管、流動(dòng)性和匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，持有這些國(guó)家貨幣的境外投資者需要規(guī)避的相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，NDF則提供了規(guī)避遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具和途經(jīng)，它使得離岸交易者無(wú)需實(shí)際轉(zhuǎn)移標(biāo)的貨幣、也不必進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)即可對(duì)沖受限貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如可以為境外持有本幣資產(chǎn)的投資者規(guī)避美元兌換本幣的匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)鎖定一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)的匯率來(lái)管理遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這方面，其功能類(lèi)似于傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期和

8、掉期交易，但到期日無(wú)需進(jìn)行本金的實(shí)際交割，只需結(jié)算到期日的即期匯率與約定匯率的差額。具體作用為以下三個(gè)方面：（一）幫助跨國(guó)貿(mào)易公司規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，