投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法

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1、投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)擠研究投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法馬永開唐小我內(nèi)容提要本文夼紹和評(píng)價(jià)了度量基金管理者獲取信息質(zhì)量的指標(biāo)——信息率，以廈基于多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型的共同基金業(yè)繢評(píng)價(jià)方法。美麓詞共同基金業(yè)繢評(píng)價(jià)信息率多因素模型一、信息率Sharpe基金業(yè)績(jī)指數(shù)可表示為JD，=(ER．一rr)／f=E(R一r)／(

2、Rf一r)’將其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益換成參考證券組合收益率，就得到共同基金的一個(gè)相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)——信息率(informationratio·)設(shè)基金，的收益率為R．，參考證券組合的收益率為

3、R，則管理者的超額收益為．

4、R=R一R，基金，的信息率被定義為IR=E(r)／(．R)其中E(R)和口(

5、R)分別為超額收益

6、R的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。通常，將E(R)稱為基金，相對(duì)于參考證券組合的相對(duì)收益，稱(

7、R)為基金，相對(duì)于參考證券組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，所以，信息率IR實(shí)質(zhì)上是基金，的單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)收益補(bǔ)償。如果基金管理者獲得有價(jià)值的信息，他就可以利用這些信息獲取比參考證券組合高的收益：管理者的信息價(jià)值越大，單位相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償就越高，信息率1R的取值就越大反之，如果管理者獲取的是“噪聲信息，利用“噪聲”信息會(huì)致使管理者取得比參考證券組合低的收益，此時(shí)，信息率的

8、值為負(fù)。因此，信息率IR的大小可以反映投資管理者獲取信息的質(zhì)量。大部分投資管理者都公布其管理資產(chǎn)的信息率，一些投資者根據(jù)信息率聘用或解雇投資管理者。=、基于多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型的共同基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法Merton(1973)和Ross(1976)從不同角度提出了多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型，多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型與CAPM不同的一個(gè)顯著的觀點(diǎn)(也可以說是一個(gè)向前的發(fā)展)是：它認(rèn)為證券的實(shí)際收益并不只是籠統(tǒng)地受對(duì)“市場(chǎng)證券組合”變動(dòng)的敏感性的影響，而是分別受對(duì)經(jīng)濟(jì)中許多因素變動(dòng)的敏感性大小的影響。由于多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型僅僅是抽象的理論

9、模型，它們沒有指出影響證券實(shí)際收益的因素有哪些，所以，隨著多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型的問世，西方學(xué)者開始尋找影響證券實(shí)際收益的各種因素和確定資本資產(chǎn)定價(jià)的多因素模型。經(jīng)過大量的實(shí)證分析，人們發(fā)現(xiàn)影響股票收益的因素有：市場(chǎng)證券組合、公司的規(guī)模車研究得到國家燾出青年科學(xué)基金t項(xiàng)目號(hào)19725∞2)資助．一55—維普資訊//.cqvip4>>(用股票的市場(chǎng)總價(jià)值度量)、公司的賬面權(quán)益和市場(chǎng)權(quán)益的比率證券的交易量．上一年的收益率年末到下年初的過渡效應(yīng)買人價(jià)和賣出價(jià)的價(jià)差等，而且不同證券市場(chǎng)的證券收益影響因素是不一致的隨著多因素模型的問世，一些

10、西方學(xué)者開始利用一些有影響的股票收益的多因素模型來捕捉基金管理者的投資風(fēng)格，進(jìn)而使用參考證券組合對(duì)基金的業(yè)績(jī)從多方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。1．Carhart業(yè)繢指教PCarhart將Fama和French(1993)的三因素模型擴(kuò)展為下面的四因素模型：一rr=r+盧I·，1+盧‘F2+盧’，+盧“’F4+其中：是基金，相對(duì)第種因素的系數(shù)，，是市場(chǎng)證券組合的收益與市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益的差，，，是所有公司的賬面權(quán)益和市場(chǎng)權(quán)益的比率中最高值與最低值的差，是市場(chǎng)上所有公司的規(guī)模(用股票的市場(chǎng)總價(jià)值度量)中最小值與最大值的差，，是市場(chǎng)上所有公司上一年的收益率

11、中最大值與最小值的差；為回歸截距，e為均值為零的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。根據(jù)上面的四因素模型對(duì)Jensen基金業(yè)績(jī)指數(shù)進(jìn)行推廣就得到Carhart業(yè)績(jī)指數(shù)：PIc=ERf—r，～一盧1，·，1一盧2·，2一盧·￡，3一盧’￡，_其中：￡，，為第個(gè)因素，，的期望值(，=l，2,3，4)?；穑母鱾€(gè)盧系數(shù)反映了管理者的投資風(fēng)格，Carhart業(yè)績(jī)指數(shù)

12、P，的大小反映了基金管理者的管理能力的高低。Carhart業(yè)績(jī)指數(shù)

13、P，雖然是Jensen基金業(yè)績(jī)指數(shù)的推廣，但它只能評(píng)價(jià)以股票為投資對(duì)象的基金的業(yè)績(jī)。2．DGTW體系通常，人們?yōu)榱藢?duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)

14、行評(píng)價(jià)，首先大量收集基金實(shí)際收益(即投資者持有基金的收益)的歷史數(shù)據(jù)，然后對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行處理得到基金業(yè)績(jī)的信息，不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法往往采用了不同的數(shù)據(jù)處理方法然而，為了捕捉基金管理者的投資風(fēng)格，獲得更詳細(xì)的基金管理者能力信息(如挑選績(jī)優(yōu)股的能力、應(yīng)變能力等)，Grinb1att和Titman(I989．1992)另辟蹊徑，利用基金持有的成分股票的歷史數(shù)據(jù)(包括持有股票的種類和權(quán)重)對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)：Daniel、GrinblattTitman和Wermers(1997)在此基礎(chǔ)上，利用多因素模型提出了非常有特色的、基于特征參考

15、證券組合的共同基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系(以下稱DGTw體系)(1)DGTW體系的理論基礎(chǔ)。Fama和French(1992，l996)、Jegadeesh和Titman(1993)及Daniel和Titman(1997)的研究發(fā)現(xiàn)：利用公司的規(guī)模(記為SM