傳染的資金：基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基金資金流量及業(yè)績(jī)影響研究

《傳染的資金：基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基金資金流量及業(yè)績(jī)影響研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、傳染的資金：基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基金資金流量及業(yè)績(jī)影響研究傳棒的資會(huì):基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基會(huì)資會(huì)硫量及止績(jī)影響研究中閣會(huì)融·財(cái)政倫壇傳染的資金:基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基金資金流量及業(yè)績(jī)影晌研究*口劉京軍蘇楚林-54-摘要:資本市場(chǎng)的傳染性是金融市場(chǎng)關(guān)注的重要問(wèn)題之一。本文通過(guò)建立基金網(wǎng)絡(luò)、利用空間計(jì)量方法考寨了基金資金流量的網(wǎng)絡(luò)溢出效應(yīng)以及對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。具體而言，以2005-20<14年中國(guó)開(kāi)放式基金數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)基金重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)建立基金網(wǎng)絡(luò)，借助于空間計(jì)量模型檢驗(yàn)了基金網(wǎng)絡(luò)之間的資金流量溢出效應(yīng)。結(jié)果顯示:基于基金網(wǎng)絡(luò)，基金之間的資金流量具有顯著的溢出效應(yīng)，基金網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的

2、資金流量與基金的超額收益率顯著正相關(guān)，零成本組合文易策略的年超額收益率達(dá)到6%。這些發(fā)現(xiàn)意味著，基金網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)基金的資金流量具有重要影響，同時(shí)也可以給基金帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。結(jié)果表明，基于重倉(cāng)持股的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)促進(jìn)了機(jī)構(gòu)行為的一致性，本文的研究有助于對(duì)機(jī)構(gòu)羊群行為的理解，也有利于加深對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。關(guān)鍵詞:基金網(wǎng)絡(luò)資金流機(jī)構(gòu)投資者一、引言金融市場(chǎng)上存在廣泛的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系如社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(Hongetal.2005;Cohenetal.,2008;Pooletal.,20<12，20<14)、投資者網(wǎng)絡(luò)(Pareek.20<12;Blocher.20<14;肖欣榮等.20<1

3、2)以及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系(CohenandFrazzini,200肘，個(gè)人或者機(jī)構(gòu)不僅可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)參與市場(chǎng)、傳遞信息以及相互觀察和學(xué)習(xí)，而且通過(guò)不同的網(wǎng)絡(luò)渠道傳遞信息和交換資本。投資者網(wǎng)絡(luò)的存在使得風(fēng)險(xiǎn)或者資產(chǎn)價(jià)格直接或者間接傳染。例如20<1<1年<12月，重慶啤酒的乙肝疫苗試驗(yàn)失敗，股價(jià)暴跌，重倉(cāng)持有該股票的大成基金管理公司旗下基金出現(xiàn)大量贖回o20<1<1年<12月重慶啤酒事件中相關(guān)基金如重倉(cāng)持股的大成核心雙動(dòng)力基金贖回50%，同時(shí)不持有重慶啤酒的大成策略回報(bào)出現(xiàn)了23%的凈贖回O即使對(duì)于非同一基金公司不持有該股票，但是與大成核心動(dòng)力資產(chǎn)組合相似的基金萬(wàn)家精

4、選也出現(xiàn)5%的凈贖回，而同期股票開(kāi)放型基金凈申購(gòu)率約3%。這個(gè)案例說(shuō)明因?yàn)槌謧}(cāng)相似在資產(chǎn)價(jià)格遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候?qū)е禄鹳Y金流量存在傳染。由于金融機(jī)構(gòu)面臨共同的基本因素如資產(chǎn)價(jià)格、產(chǎn)品供給與需求等，因此如果發(fā)生危機(jī)或者面臨風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)影響資產(chǎn)價(jià)格變化以及產(chǎn)品供求關(guān)系等因素時(shí)，將會(huì)使得其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值下降，從而使得傳染蔓延(KiyotashiandMoore.<1997)0以網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)考察資本的傳染目前集中研究見(jiàn)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及銀行間市場(chǎng)的研究，如基于資金流向表考察系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊(Allenet址，2008;Allenet址，20<10，宮曉琳、汗江，20<

5、10)，然而鮮有學(xué)者基于網(wǎng)絡(luò)分析機(jī)構(gòu)投資者之間的傳染行為。研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)如股票同漲同跌現(xiàn)象(王亞平等，2009)、股價(jià)崩盤(pán)(許年行等，20<13)等現(xiàn)象均有顯著影響，這種行為是如何產(chǎn)生的目前缺乏相關(guān)文獻(xiàn)研究。本文認(rèn)為，理論上由于機(jī)構(gòu)投資者之間存在*本文得到同家自然科學(xué)基金(No.7<123<1008、No.7<150<1050、No.7<157<1<195)、廣東省自然科學(xué)杰出青年基金項(xiàng)目(20<15A030306040)的資助。某種聯(lián)系如信息共享以及基金管理者的社會(huì)屬性網(wǎng)絡(luò)，基金或者其管理者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)可以共享信息，而且在投資行為上相互模仿或者在投資

6、策略上相互借鑒，從而在資本市場(chǎng)上產(chǎn)生正反饋?zhàn)饔?，?dǎo)致基金之間的行為一致。作為理解和分析經(jīng)濟(jì)和社會(huì)現(xiàn)象的主要工具，基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)考察基金資金流量及其影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義?；谏鲜隹紤]，本文以2005-20<14年中國(guó)開(kāi)放式基金季度持股數(shù)據(jù)，構(gòu)造了重倉(cāng)股持股網(wǎng)絡(luò)以及持股相似性基金網(wǎng)絡(luò)矩陣，借助于空間計(jì)量模型考察基金資金流量的傳染效應(yīng)。研究結(jié)果表明，處于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的基金之間的資金流量存在顯著的正溢出效應(yīng)。進(jìn)一步的分析表明，這種溢出效應(yīng)可以顯著的影響基金業(yè)績(jī)，結(jié)果表明基于重倉(cāng)股的投資者網(wǎng)絡(luò)是資金傳染的重要渠道。本文的研究有助于加深對(duì)機(jī)構(gòu)行為一致性如羊群行為、擁擠交

7、易以及與機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)的股市崩盤(pán)行為、股市同步性的理解。本文基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)考察我國(guó)基金資金之間的傳染性，研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:第一，現(xiàn)有關(guān)于資本傳染主要關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如銀行間的傳染模型，本文以基金資金流量考察微觀個(gè)體之間的傳染途徑問(wèn)題，為研究機(jī)構(gòu)投資者的行為一致性提供了一個(gè)新的視角O本文借助于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)考察資本的傳染性，豐富了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染以及資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。第二，目前關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的研究文獻(xiàn)對(duì)其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的關(guān)注不足。本文基于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)視角研究機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系拓展了機(jī)構(gòu)投資者領(lǐng)域的研究，并且本文不同于以往單獨(dú)考察基金業(yè)績(jī)與基金資金流量的關(guān)系研究，而是從資本傳染渠道分析基金資

8、金流量的相互影響，有助于