人口老齡化對(duì)金融市場(chǎng)的影響分析

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1、人口老齡化對(duì)金融市場(chǎng)的影響分析埽肉題2oo7~-g6,1~1杜本峰(中國(guó)人民大學(xué)人口與發(fā)展研究中心,北京100872)摘要:人口變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的作用一直是人們討論的熱點(diǎn)問(wèn)題.而金融市場(chǎng)怎樣應(yīng)對(duì)現(xiàn)在以及未來(lái)的人口變化,越來(lái)越引起了人口經(jīng)濟(jì)學(xué)家,金融學(xué)家,投資銀行,保險(xiǎn)公司的關(guān)注,一時(shí)間,許多理論競(jìng)相爭(zhēng)鳴,關(guān)于人口與金融市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題的公開(kāi)學(xué)術(shù)爭(zhēng)論雖然才初見(jiàn)端倪,但隨著人口老齡化趨勢(shì)的日漸嚴(yán)重,該問(wèn)題必將引起廣泛的關(guān)注.僅就老齡化對(duì)金融市場(chǎng)方面的影響,提出若干問(wèn)題,以便引起我國(guó)學(xué)者更多的關(guān)注和思考.關(guān)鍵詞:人口老齡化;金融市場(chǎng);關(guān)注與思考中圖分類號(hào):C924.24文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)

2、:1004—972X(2007)06—0111—03每一年的夏天,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都要舉辦論壇討論當(dāng)前熱門(mén),具有價(jià)值而且最亟待解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,該論壇聚集了頂尖級(jí)的銀行家,學(xué)術(shù)泰斗以及戰(zhàn)略家.2OO4年討論了全球人口變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的作用.在這個(gè)大標(biāo)題下,一個(gè)最熱門(mén),最具有爭(zhēng)論的話題是金融市場(chǎng)怎樣應(yīng)對(duì)現(xiàn)在以及未來(lái)的人口變化.隨著這個(gè)問(wèn)題不斷升溫,引起了越來(lái)越多的人口經(jīng)濟(jì)學(xué)家,金融學(xué)家及投資銀行,保險(xiǎn)公司的關(guān)注.一時(shí)間,許多理論競(jìng)相爭(zhēng)鳴,關(guān)于人口與金融市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題的公開(kāi)學(xué)術(shù)爭(zhēng)論雖然才初見(jiàn)端倪,但隨著人口老齡化趨勢(shì)的日漸嚴(yán)重,該問(wèn)題必將引起廣泛的關(guān)注.因?yàn)槿丝诎l(fā)展的規(guī)律告訴我們,人口問(wèn)題

3、往往在時(shí)間上具有一定的滯后性,而作用的強(qiáng)度往往具有乘數(shù)效應(yīng),因此解決老齡化問(wèn)題必須具有戰(zhàn)略性和超前性.事實(shí)上,早在1990年代初就已經(jīng)有一些關(guān)于人口年齡結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)值的研究,人口經(jīng)濟(jì)學(xué)家,金融學(xué)家們?cè)噲D通過(guò)一些嚴(yán)格的理論假設(shè)和模型來(lái)探討人口年齡結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系.目前,研究人口年齡結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)收益之間關(guān)系的文章越來(lái)越多.一些研究者用世代交疊模型(overlapping—generationsmode1)的基本框架探討短期人口增長(zhǎng)率的增加對(duì)收益率的理論影響.其他研究者用實(shí)證的方法探討人口結(jié)構(gòu)與擁有債券和股票的投資者之間的關(guān)系.還有很少一部分人用家庭中的累積資產(chǎn)調(diào)整資產(chǎn)需求模型,進(jìn)

4、而探討理論上的資產(chǎn)需求對(duì)金融市場(chǎng)收益的影響.與此同時(shí),隨著年齡的變化,人們(個(gè)體家庭)的資產(chǎn)形式偏好也會(huì)不斷變化,進(jìn)而從總體上,人口老齡化將對(duì)特定資產(chǎn)的需求產(chǎn)生重要影響.中國(guó)的人口老齡化發(fā)展迅速,盡管我們已經(jīng)做了很多工作,積累了許多好經(jīng)驗(yàn),但當(dāng)全國(guó)性老齡化高潮到來(lái)之際,仍會(huì)有大量難以預(yù)料的情況發(fā)生,需要我們進(jìn)行深入的研究,以制定適合中國(guó)國(guó)情的對(duì)策.本文僅就老齡化對(duì)金融市場(chǎng)方面的影響提出若干問(wèn)題,以便引起有關(guān)學(xué)者更多的關(guān)注和思考.一,人口老齡化對(duì)儲(chǔ)蓄與經(jīng)濟(jì)的影響分析在對(duì)人口年齡結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系的問(wèn)題的研究中,最系統(tǒng),最有影響的還是儲(chǔ)蓄的生命周期理論(Modigliani,1975).

5、這一理論認(rèn)為,一個(gè)人在退休前總是傾向積極儲(chǔ)蓄以備退休后使用,而退休后則基本上停止儲(chǔ)蓄,開(kāi)始使用已有的儲(chǔ)蓄.實(shí)證研究表明,廣泛推行養(yǎng)老金制度會(huì)降低儲(chǔ)蓄率.當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到年老時(shí)有退休金作保障時(shí),他們便傾向當(dāng)前的?肖費(fèi),而為養(yǎng)老目的進(jìn)行的儲(chǔ)蓄便會(huì)下降.例如,1960年代瑞典實(shí)行普遍性的養(yǎng)老金制度后,儲(chǔ)蓄率立即從7%下降到了不到1%(彭松建,1987).根據(jù)Edwards等人的研究,影響儲(chǔ)蓄率的變量包括五項(xiàng):居民收入增長(zhǎng)率,人口年齡結(jié)構(gòu),相對(duì)價(jià)格,利率和通貨膨脹.由于居民儲(chǔ)蓄主要來(lái)自16～6o歲的人群,老年人不僅不能繼續(xù)提供儲(chǔ)蓄,反而要取出以往的存款供退休后的消費(fèi),因此,老年人所占人口比例如果上

6、升,儲(chǔ)蓄率將會(huì)下降.美國(guó)在2001年前后出現(xiàn)的高科技泡沫以及整個(gè)股市泡沫的破滅,雖然有一些偶然因素,但與其人口結(jié)構(gòu)也有一定的關(guān)系.當(dāng)時(shí),戰(zhàn)后嬰兒潮一代開(kāi)始進(jìn)入退休年齡,其過(guò)去購(gòu)買(mǎi)的股票和儲(chǔ)蓄要取出來(lái)使用,沒(méi)有錢(qián)再往銀行里存了,因此帶來(lái)儲(chǔ)蓄率下降,股市資金隨之減少,泡沫因無(wú)法支撐而破滅.日本歷來(lái)都是高儲(chǔ)蓄率,高增長(zhǎng)率的國(guó)家,現(xiàn)在由于人口老齡化,家庭儲(chǔ)蓄率也急劇下降,日本人只把家庭收入的5%存進(jìn)銀行;而在1990年代初期,15%的家庭收入被存進(jìn)銀行.中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率從1980年開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng),并始終保持收稿日期:200r7一O1—12作者簡(jiǎn)介:杜本峰(1963一),男,河南通許人,中國(guó)人民大學(xué)

7、人口與發(fā)展研究中心副教授,碩士生導(dǎo)師,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向?yàn)槿丝诎l(fā)展與公共政策,風(fēng)險(xiǎn)與健康保障管理.111杜本峰:人口老齡化對(duì)金融市場(chǎng)的影響分析在30%以上,很長(zhǎng)時(shí)間還在40%甚至更高水平,遠(yuǎn)高于多數(shù)國(guó)家通常在20%以下的國(guó)民儲(chǔ)蓄率.中國(guó)居民儲(chǔ)蓄中,70%為儲(chǔ)蓄存款,并一直保持高比例的增長(zhǎng).高儲(chǔ)蓄支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng).中國(guó)正處于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯托經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論所定義的經(jīng)濟(jì)起飛階段,該階段的特征是投資量大,而投資所需資金必然來(lái)源于儲(chǔ)蓄.人口老齡