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1、學校編碼：10384分類號密級學號：15620080150275UDC博士學位論文期權隱含波動率形狀——基于市場凈需求壓力的研究TheShapeofOptionImpliedVolatility——AStudyBasedonMarketNetDemandPressure莫天瑜指導教師姓名：鄭振龍教授專業(yè)名稱：金融工程論文提交日期：2011年4月論文答辯時間：2011年6月學位授予日期：2011年月答辯委員會主席：評閱人：2011年4月廈門大學學位論文原創(chuàng)性聲明本人呈交的學位論文是本人在導師指導下,獨立完成的研究成果。本
2、人在論文寫作中參考其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表的研究成果，均在文中以適當方式明確標明，并符合法律規(guī)范和《廈門大學研究生學術活動規(guī)范（試行）》。另外，該學位論文為（）課題（組）的研究成果，獲得（）課題（組）經(jīng)費或實驗室的資助，在（）實驗室完成。（請在以上括號內填寫課題或課題組負責人或實驗室名稱，未有此項聲明內容的，可以不作特別聲明。）聲明人（簽名）：年月日廈門大學學位論文著作權使用聲明本人同意廈門大學根據(jù)《中華人民共和國學位條例暫行實施辦法》等規(guī)定保留和使用此學位論文，并向主管部門或其指定機構送交學位論文（包括紙質版和電子版）
3、，允許學位論文進入廈門大學圖書館及其數(shù)據(jù)庫被查閱、借閱。本人同意廈門大學將學位論文加入全國博士、碩士學位論文共建單位數(shù)據(jù)庫進行檢索，將學位論文的標題和摘要匯編出版，采用影印、縮印或者其它方式合理復制學位論文。本學位論文屬于：（）1.經(jīng)廈門大學保密委員會審查核定的保密學位論文，于年月日解密，解密后適用上述授權。（）2.不保密，適用上述授權。（請在以上相應括號內打“√”或填上相應內容。保密學位論文應是已經(jīng)廈門大學保密委員會審定過的學位論文，未經(jīng)廈門大學保密委員會審定的學位論文均為公開學位論文。此聲明欄不填寫的，默認為公開學
4、位論文，均適用上述授權。）聲明人（簽名）：年月日摘要??摘要隱含波動率的形狀究竟隱含了什么信息，一直都是理論界和業(yè)界研究的熱點問題。以往在對隱含波動率形狀進行研究的文獻中，往往從放松Black-Sholes期權定價模型的假定入手，引入隨機波動率和跳躍來刻畫標的資產的運動過程。然而眾多的實證結果表明隱含波動率形狀仍然不能被完全解釋，其中可能包含了標的資產隨機波動率和跳躍之外的信息。近年來，研究者們越來越關注于做市商制度下的期權價格形成機制。他們認為隱含波動率中額外的信息可能來自于做市商所要求的風險補償，而期權市場由于供求
5、不平衡所引發(fā)的交易需求壓力，正是導致做市商承擔主要風險的源起。本文借鑒Garleanu,PedersenandPoteshman(2009)提出的基于市場凈需求壓力的期權定價模型思想，首次將傳統(tǒng)期權定價模型與做市商風險補償相結合，對臺指期權的隱含波動率形狀進行了深入而全面的研究。本文在剔除了標的資產存在隨機波動率和跳躍對于隱含波動率的影響部分后，利用所獲得的臺灣指數(shù)期權成交檔數(shù)據(jù)，從做市商風險承擔的三個方面：套保風險、資金受限風險和信息不對稱風險，分別對隱含波動率形狀的影響進行了研究。研究結果發(fā)現(xiàn)：總體而言，臺指期權隱
6、含波動率呈現(xiàn)微笑形狀，隨機波動率-跳躍模型價格反推出的隱含波動率都要小于市場隱含波動率，尤其是深度虛值和深度實值期權。在套保風險下，市場中任何一個期權的隱含波動率，會受到來自整個市場期權的凈需求壓力的影響,而非僅受自身凈需求壓力的影響；依模型加權的三個市場凈需求壓力比簡單加總的對隱含波動率水平的解釋力度更好，其中標的資產存在隨機波動率情況導致的套保風險的解釋力度最高；標的資產跳躍引起的套保風險，對隱含波動率斜率有一定解釋能力。在資金受限風險下，隱含波動率調整不顯著；在信息不對稱風險下，僅看跌期權凈交易量中含有方向性信息
7、成分，然而做市商可能并不關注與信息交易者交易帶來的損失，隱含波動率水平受信息不對稱風險影響不顯著。關鍵詞：期權；隱含波動率；做市商；凈需求壓力I????Abstract??AsbtratcTheshapeofimpliedvolatilityanditsinformationcontent,havealwaysheldtheattentionofacademicsandpractitioners.Thetraditionalstudiesontheshapeofimpliedvolatility,alwaysstart
8、onrelaxingtheassumptionsofBlack-Sholesoptionpricingmodel,byaddingstochasticvolatilityandjumpfactorstounderlyingasset’sstochasticprocess.However,alargenumberofempirica
