險資更深涉足pe市場 夾層基金有望走俏

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1、險資更深涉足PE市場夾層基金有望走俏?字號???評論?郵件?糾錯2014-09-1807:05:00來源：金融時報?作者：本報記者李光磊正文標(biāo)題over看點頂部專家列表看點頂部專家列表end正文內(nèi)容　　夾層基金目前被認為是保險資金幫助高科技行業(yè)中小企業(yè)融資的主要工具。其是介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投融資形式；相較于傳統(tǒng)融資，資金安排形式靈活、期限較長，相對于股權(quán)投資對企業(yè)的控制程度低；對股權(quán)人而言，通過固定利率等方式，其費用低于股權(quán)融資，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的特點；對債權(quán)人而言，權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，對原有的債權(quán)人體現(xiàn)出股權(quán)的特點?！　≡讷@準(zhǔn)進入PE市場4年之后，險資迎來了更加廣闊的市場前景

2、。　　前不久出臺的“新國十條”首次明確，險資可涉足投資領(lǐng)域，鼓勵設(shè)立不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金。　　在保險機構(gòu)如何推進私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的討論中，新開放的夾層基金成為保險資管、PE等業(yè)界關(guān)注的焦點。有業(yè)內(nèi)人士認為，夾層基金可以作為保險機構(gòu)開展私募業(yè)務(wù)的重要突破口?；诖耍捌谝?guī)模較小的夾層基層有望得到快速發(fā)展?！　A層基金兼具兩大優(yōu)勢　　夾層基金是私募股權(quán)投資基金（PE）的一種類型。夾層基金是杠桿收購、特別是管理層收購（MBO）中的一種融資來源，它提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，它的作用是填補在考

3、慮了股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之后仍然不足的收購資金缺口?！　τ谌谫Y企業(yè)來說，典型的夾層基金融資結(jié)構(gòu)可分為三層：銀行等低成本資金所構(gòu)成的優(yōu)先層，融資企業(yè)股東資金所構(gòu)成的劣后層，以及夾層資金所構(gòu)成的中間層。優(yōu)先層承擔(dān)最少風(fēng)險，同時作為杠桿，提高了中間層的收益。通過這種設(shè)計，夾層基金在承擔(dān)合理風(fēng)險的同時，能夠為投資者提供較高收益?！　≡跇I(yè)內(nèi)人士看來，夾層基金有兩大特點。一是兼具股、債特性。夾層基金為融資方提供介于高級債權(quán)（銀行信貸）和股權(quán)之間的夾層資本。在國外，夾層基金的投資工具通常為次級債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具。而國內(nèi)主要是以兼具股、債特性的非標(biāo)準(zhǔn)化工具進行構(gòu)建。

4、　　二是具有多層次融資結(jié)構(gòu)平衡安全性和收益性。在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中夾層基金為優(yōu)先債權(quán)提供安全保障，降低杠桿率；大股東為夾層基金提供信用增級，在固定收益目標(biāo)無法實現(xiàn)時給予補償。夾層基金內(nèi)部采用私募股權(quán)基金通用的一般合伙人（GP）、有限合伙人（LP）出資和利潤分配模式。因此，對于一個最基本的夾層基金交易，最低收益率受融資企業(yè)的優(yōu)先債權(quán)成本影響，安全性由大股東提供保障，而超額收益率決定于企業(yè)經(jīng)營前景?！　　皧A層基金目前被認為是保險資金幫助高科技行業(yè)中小企業(yè)融資的主要工具。其是介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投融資形式；相較于傳統(tǒng)融資，資金安排形式靈活、期限較長，相對于股權(quán)投資對企業(yè)的控制程度低；對股權(quán)

5、人而言，通過固定利率等方式，其費用低于股權(quán)融資，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的特點；對債權(quán)人而言，權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，對原有的債權(quán)人體現(xiàn)出股權(quán)的特點?！比A創(chuàng)證券相關(guān)人士介紹稱?！　鴥?nèi)夾層基金規(guī)模仍很小　　夾層基金在海外已有30多年的發(fā)展歷史，并成為國際保險機構(gòu)的重要投資工具。20世紀80年代，國際上夾層投資基金開始興起，目前全球總共有313家私募股權(quán)投資管理公司從事夾層基金業(yè)務(wù)?！　≡诎l(fā)達國家，大型保險及保險資產(chǎn)管理公司發(fā)展到一定階段，通常會建立專屬私募股權(quán)投資平臺。據(jù)人保資產(chǎn)保險與投資研究所魏瑄介紹，安聯(lián)集團下屬AllianzPrivateEquityGmbH、德意志資產(chǎn)管理公司下屬DBPr

6、ivateEquityMarkets等均有著多年投資實踐。其中，原屬于安盛集團的PE平臺是世界上最大的PE投資公司之一。　　安盛私募股權(quán)投資公司成立于1996年，初始投入1億美元，曾是安盛保險集團旗下的私募股權(quán)投資平臺。2013年9月，公司正式從安盛保險集團獨立出來，更名為Ardian。目前安盛保險集團持股23%，集團內(nèi)保險資金是其主要資金來源。截至2013年底，Ardian管理私募股權(quán)規(guī)模達470億美元，18年間平均復(fù)合增長率達18%。其中夾層基金現(xiàn)存規(guī)模40億美元，占比8%。　　根據(jù)國外成熟經(jīng)驗，夾層投資對于保險公司、商業(yè)銀行等在內(nèi)的對投資安全性要求較高的機構(gòu)投資者吸引度較高。自

7、2013年開始，國內(nèi)越來越多的機構(gòu)投資者已經(jīng)逐步向夾層基金注資。有報道稱，國內(nèi)主要私募股權(quán)機構(gòu)如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金、國開金融、弘毅投資等均已設(shè)立了自己的人民幣夾層基金，或已涉足夾層業(yè)務(wù)?！　〔贿^，由于政策限制，國內(nèi)夾層基金在私募股權(quán)投資中的業(yè)務(wù)規(guī)模仍很小。據(jù)投中研究院統(tǒng)計，2013年P(guān)E新募基金中，夾層基金的數(shù)量僅為3只，募集金額在所有新募基金中只占0.3%，約為2億美元。　　或成險資推進PE市場突破口　　夾層基金或?qū)⒊蔀楸ｋU機構(gòu)拓展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的一個