貨幣政策時滯 貨幣政策時滯問題分析

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1、貨幣政策時滯貨幣政策時滯問題分析10貨幣政策時滯貨幣政策時滯問題分析10貨幣政策時滯貨幣政策時滯問題分析10貨幣政策時滯貨幣政策時滯問題分析10一、貨幣政策時滯基本概念。弗里德曼提出影響貨幣政策的首要因素就是貨幣政策時滯。因為從政策的指定，到政策實施，再到市場主體做出反應(yīng)，社會經(jīng)濟各種指標發(fā)生變化，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間。西方理論界對貨幣政策效應(yīng)時滯的基本概念有兩種解釋，即狹義貨幣政策時滯效應(yīng)和廣義貨幣政策效應(yīng)時滯。狹義的貨幣政策效應(yīng)時滯是指從中央銀行實施新的貨幣政策，到該項政策通過傳導(dǎo)機制作用于微觀經(jīng)濟組織和個人，并表現(xiàn)出明顯效果為止的時間距離。廣義的貨幣政策效應(yīng)時滯

2、是指從經(jīng)濟運行中產(chǎn)生影響貨幣政策目標的事件或趨勢起，到新的貨幣政策表現(xiàn)出明顯效果的時間距離，即貨幣政策從反應(yīng)、制定、實施、傳導(dǎo)到生效的全部過程。廣義貨幣政策效應(yīng)時滯顯然包含了狹義貨幣政策效應(yīng)時滯，能更真實的反映貨幣政策執(zhí)行情況。二、貨幣政策時滯分類貨幣政策時滯是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時間，是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素。分為內(nèi)部時滯、外部時滯和中間時滯。（一）內(nèi)部時滯是從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動這段時間。其長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟形勢發(fā)展的預(yù)見能力、制定政策的效率和行動的決心。內(nèi)部時滯由認識時滯和決策時滯構(gòu)成，它們的作用需要一段時間。而且，在某些特殊情況

3、下也不排除產(chǎn)生逆向效應(yīng)的可能性。（1）認識時滯：指經(jīng)濟金融情況變化需要貨幣當(dāng)局采取行動到貨幣當(dāng)局認識到這種變化并承認需要調(diào)整貨幣政策間的時間間隔。（2）決策時滯：指貨幣當(dāng)局認識到需要調(diào)整貨幣政策到實際采取行動之間的時間間隔。（二）外部時滯指運用貨幣當(dāng)局選定的政策工具對貨幣存量進行調(diào)節(jié)進而影響總需求水平及目標變量的過程。主要由客觀經(jīng)濟和金融條件決定,不論貨幣供應(yīng)量抑或利率,它們的變動都不會立即影響到政策目標。外部時滯分為操作時滯和市場時滯。（1）操作時滯:從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介指標發(fā)生作用所耗費的時間，稱為操作時滯。10（2）市場時滯:從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標變量產(chǎn)生作用所

4、需耗費的時間，稱為市場時滯。在正常情況下，外部時滯總要長于內(nèi)部時滯，因為它既包羅微觀主體在新貨幣政策出臺后的決策過程，也包羅了微觀主體行為對儲蓄、投資、消費、貨幣需求、產(chǎn)出和物價等重要經(jīng)濟變數(shù)的影響過程。外部時滯長短主要取決于兩個因素：一是宏觀決策者的反應(yīng)能力。這在一般情況下是人的素質(zhì)問題，但在決策科學(xué)化的前提下，假若貨幣當(dāng)局有了良好的經(jīng)濟周期預(yù)警系統(tǒng)，那么，這個反應(yīng)能力實際上就變成了對預(yù)警信號的識別能力了。二是由體制、組織效幸、對策水平?jīng)Q定的調(diào)節(jié)方案出臺速度。這個問題在中國目前尤其不能忽視。（三）中間時滯。10在市場體系完善的國家，中間時滯實際就是貨幣當(dāng)局選定的工具變量在貨幣金融

5、市場上起作用的過程，這個過程的結(jié)果表現(xiàn)為中間指標在不同時點的變動。中間時滯的長短主要取決于金融中間機構(gòu)及其他微觀金融主體的政策反應(yīng)行為。如果金融資產(chǎn)豐富、市場條件發(fā)達，宏觀經(jīng)濟政策的擴張或收縮無論是體現(xiàn)在貨幣供給增長速度的調(diào)整上，還是體現(xiàn)在短期市場利幸的變動上，都要引致一連串的微觀主體金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組行為，這種行為對中介指標預(yù)期值的實現(xiàn)發(fā)生作用，由當(dāng)時的經(jīng)濟條件所決定，其各自時滯也會有所不同。在中國目前情況下、由于國家銀行在信貸資金供給中處于壟斷地位，金融市場發(fā)育速度遲緩，因此，由貨幣政策工具變動到中介指標變動之間的中間時滯主要體現(xiàn)在各商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)對貨幣政策調(diào)節(jié)的反應(yīng)方面。國

6、家壟斷銀行業(yè)，金融市場欠發(fā)達，雖然從長時期看會降低資源配置效率，但從短期宏觀調(diào)節(jié)來說，這種體制條件卻常常能收到擴縮隨意的效果，也就是說，這種條件下的貨幣政策中間時滯要相對短些。貨幣政策時滯的來源1.隔夜拆借利率到其他利率的傳導(dǎo)延遲。這期間短期貨幣市場利率的反應(yīng)是迅速和完全的，但對其他利率的影響(如金融中介的定期存款和貸款利率)的影響就緩慢一些?？紤]到中介機構(gòu)的利率對現(xiàn)金流，資產(chǎn)價格，延期消費刺激有著重要的決定性影響，這個傳導(dǎo)延遲可以部分用來解釋真實利率改變到經(jīng)濟活動之間的傳遞時滯。2.10商業(yè)投資，對耐用品消費以及住房類消費的投資對利率的逐漸回應(yīng)。這類型的調(diào)整成本與相關(guān)資本存量的變

7、化水平有部分關(guān)系。利率的改變會使他人在面對收益率不確定的情況下，做出推遲投資計劃的決定。三、貨幣政策效應(yīng)時滯發(fā)生的原因(一)貨幣作為貨幣政策的一種載體，它的綜合性同經(jīng)濟的多層次性并非完全一致。經(jīng)濟變化是多層次的實物變化，各種因素交互作用既有相互抵消又有相互激勵；貨幣變量變化是綜合的價值變化，價值變化對實物變化總有一個傳遞過程。(二)政策制定需要有一個認識過程。政策制定者對經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)生，從分析判斷趨勢到對癥下藥都需要時間，即使再先進的信息收集、傳遞技術(shù)裝備，再精明的管