科技型中小企業(yè)融資困境的理論解釋：信貸配給理論

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1、科技型中小企業(yè)融資困境的理論解釋：信貸配給理論科技型中小企業(yè)融資困境的理論解釋：信貸配給理論湯續(xù)強(qiáng)（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心，成都，610074）內(nèi)容摘要：科技型中小企業(yè)融資困境的根源之一在于銀行的信貸配給政策不能滿足科技型中小企融資的多層次需求。本文擬采用S-W模型模型刻畫科技型中小企業(yè)融資的完美狀態(tài)，并以此為藍(lán)圖來(lái)研究我國(guó)科技型中小企業(yè)融資的缺陷。關(guān)鍵字：信貸配給理論科技型中小企業(yè)信息不對(duì)稱一、信貸配給理論研究概述廣義的信貸配給（creditrationing）指的是這樣一種情形：由于報(bào)出貸款利率低于瓦爾拉市場(chǎng)出清利率，存

2、在一種對(duì)貸款的超額需求。當(dāng)報(bào)出貸款利率低于瓦爾拉市場(chǎng)出清利率是由于政府管制因素造成的，這種信貸配給被稱做非均衡信貸配給(disequilibriumrationing)。政府的高利率限制以及任何制度上限制貸款人針對(duì)不同借款人收取不同條件的做法都會(huì)導(dǎo)致非均衡信貸配給的出現(xiàn)。而在沒有政府限制的情況下，貸款人自愿將貸款利率定在市場(chǎng)出清利率以下而造成的信貸配給被稱做均衡信貸配給(equilibriumrationing)。Baltensperger（1978）將均衡信貸配給定義為，即使當(dāng)某些借款人愿意支付合同中的所有價(jià)格條款和非價(jià)格條款時(shí)

3、，其貸款需求仍然得不到滿足的情形。而現(xiàn)實(shí)中，根據(jù)對(duì)超額需求的定義，根據(jù)這種超額需求是短暫的還是長(zhǎng)期的，以及最重要地根據(jù)導(dǎo)致貸款利率低下的各種因素，存在著許多類型的信貸配給。亞當(dāng)·斯密和凱恩斯較早的注意到了信貸配給現(xiàn)象，但他們并沒有深入的研究下去?，F(xiàn)代最早研究信貸配給的是Roosa（1951）提出的信貸觀點(diǎn)，主要研究的是信貸配給對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。在此之后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始探索信貸配給的成因，信貸配給理論的微觀基礎(chǔ)逐步得以確立。Hodgman（1960）用違約風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解釋信貸配給。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，不完全信息假設(shè)被逐步引用到信貸配給

4、的分析當(dāng)中，其代表人物主要有Akerlof、Jaffee、Modigliani、Kane、Malkie以及Stiglitz和Weiss。信息不對(duì)稱條件下信貸配給研究的集大成者是Stiglitz和Weiss。Stiglitz和Weiss1981年的經(jīng)典論文被認(rèn)為是奠定了信貸配給理論的微觀基礎(chǔ)（簡(jiǎn)稱S-W模型）。Stiglitz和Weiss指出貸款人和借款人之間的不對(duì)稱信息會(huì)有兩種效應(yīng)：逆向選擇效應(yīng)和道德危機(jī)效應(yīng)。逆向選擇效應(yīng)指，在貸款發(fā)放前，貸款人提高利率可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較低的借款人被逐出信貸市場(chǎng)，剩下來(lái)的將是高風(fēng)險(xiǎn)的借款人。道德危機(jī)

5、效應(yīng)則指，提高貸款利率會(huì)影響借款人項(xiàng)目的選擇，較高的貸款利率會(huì)使得借款人選擇較高的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。這樣，由于逆選擇和道德危機(jī)的因素，貸款人提高利率將會(huì)增加其風(fēng)險(xiǎn)，從而降低貸款人預(yù)期收益。因此，貸款人在面對(duì)較高的貸款需求時(shí)并不會(huì)提高利率，而是對(duì)借款人進(jìn)行信貸配給。在Stiglitz和Weiss之后，信貸配給理論微觀基礎(chǔ)方面的發(fā)展又分了兩個(gè)方向。一個(gè)方向是在信息不對(duì)稱假設(shè)下繼續(xù)探索信貸配給問題，其研究主要包括信貸配給與監(jiān)督成本、抵押、絕對(duì)優(yōu)先權(quán)準(zhǔn)則以及小額信貸等具體的問題。另一個(gè)方向是對(duì)不對(duì)稱信息假設(shè)進(jìn)行擴(kuò)展，引入不確定性、不對(duì)稱預(yù)期等假設(shè)

6、。另外，一些學(xué)者把研究的范圍從信貸市場(chǎng)擴(kuò)展到了信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)并存的情況。他們的研究表明，兩個(gè)市場(chǎng)資金提供者之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致信貸配給問題。二、S-W模型分析（一）基本假定首先，在銀行和借款人之間存在著信息不對(duì)稱。借款人了解項(xiàng)目的具體風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以了解整個(gè)借款人所公開的風(fēng)險(xiǎn)狀況，卻不能準(zhǔn)確判斷這種風(fēng)險(xiǎn)。就是說，在銀行和借款人之間存在著信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱在許多貸款申請(qǐng)中普遍存在。但對(duì)于中小高新企業(yè)這樣一個(gè)特殊的群體來(lái)說這種現(xiàn)象尤其嚴(yán)重(其原因主要是技術(shù)成果的含金量以及轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)效益的不確定性)在申請(qǐng)貸款時(shí)，借款人通常傾向于提供

7、有利于獲得貸款的信息，并隱瞞(或不披露)不利的信息。這樣，銀行通常不會(huì)從借款人那里得到全面的關(guān)于貸款的信息。其次，借款企業(yè)擁有一定量的權(quán)益資產(chǎn)；借款企業(yè)可以選擇項(xiàng)目，但不能改變項(xiàng)目的收益分布函數(shù)，借款企業(yè)主要根據(jù)自身的效用函數(shù)來(lái)選擇項(xiàng)目；項(xiàng)目投入成本固定，除非企業(yè)能募集到其權(quán)益資產(chǎn)與項(xiàng)目投入成本之間的差額，否則企業(yè)不能承擔(dān)該項(xiàng)目；項(xiàng)目在技術(shù)上不可分，每個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模相等；借貸雙方均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；銀行的可貸資金量不受貸款利率影響等。（二）基本分析思路1、逆選擇效應(yīng)逆選擇發(fā)生在簽定貸款合同之前。那些有較大風(fēng)險(xiǎn)的借款人會(huì)更加積極的尋求貸款

8、，而且他們準(zhǔn)備在任何條件下都接受貸款，因?yàn)樗麄冎雷约哼€貸的可能性較小。換句話說，這類借款人的項(xiàng)目不大可能成功，但一旦成功，他們將有足夠大的收益從而能很輕易的支付利息。另一方面，項(xiàng)目相對(duì)安全的借款人就會(huì)被“驅(qū)逐”出借貸市場(chǎng)，因?yàn)樗麄兊捻?xiàng)目收益較低，