基于可持續(xù)發(fā)展的股利決策：現(xiàn)金股利與股票回購

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1、基于可持續(xù)發(fā)展的股利決策：現(xiàn)金股利與股票回購[摘要]股利政策是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。作為股利支付的兩種重要方式，企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展過程中如何實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金股利與股票回購呢?在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，資本市場是不完善的，由于受到稅收、信息不對稱等因素的影響，現(xiàn)金股利與股票回購對公司及股東的影響是不同的，公司在決策時既要考慮法律制度的限制，又要考慮公司財務(wù)狀況，還應(yīng)充分考慮股東的需求、稅收、信號、財務(wù)戰(zhàn)略等問題。　?。ㄖ薪?jīng)評論·北京）可持續(xù)發(fā)展是20世紀(jì)80年代隨著人們對全球環(huán)境與發(fā)展問題的廣泛討論而提出的一個全新概念，是人們對傳統(tǒng)發(fā)展模式進(jìn)行長期深刻反思的結(jié)晶。早期可

2、持續(xù)發(fā)展理論的研究重點(diǎn)是人類社會在經(jīng)濟(jì)增長的同時如何適應(yīng)并滿足生態(tài)環(huán)境的承載能力，以及人口、環(huán)境、生態(tài)和資源與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展方面。隨著學(xué)術(shù)界對其關(guān)注程度的提高，可持續(xù)發(fā)展理論逐漸從環(huán)境領(lǐng)域滲透到其他各個領(lǐng)域中，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展即是其中的重要領(lǐng)域之一?！　∑髽I(yè)發(fā)展是指企業(yè)面對未來未知環(huán)境的適應(yīng)，使企業(yè)得以進(jìn)一步運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，要求企業(yè)既要考慮當(dāng)前發(fā)展的需要，又要考慮未來發(fā)展的需要，不能以犧牲未來的利益為代價，來換取現(xiàn)在的發(fā)展，滿足現(xiàn)在的利益需求。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于過去和現(xiàn)在的財務(wù)政策?！　∽鳛楣矩攧?wù)管理活動的

3、三大核心內(nèi)容之一，股利政策對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重要的影響。一方面，它是公司籌資、投資活動的邏輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資公司持續(xù)投資的熱情，從而能使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會?！　∫话愣裕衫Ц斗绞接鞋F(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票股利和股票回購，現(xiàn)金股利是最常見的股利派發(fā)方式。自20世紀(jì)80年代以來，為了有效規(guī)避稅收及防御敵意收購，股票回購成為現(xiàn)金股利的重要替代方式，受到西方國家上市公司青睞。1998年美國上市公司用于股票回購的資金已超過現(xiàn)金股利的金額，戰(zhàn)為

4、公司向股東支付現(xiàn)金的最普通方式。我國由于法律的限制，股票回購運(yùn)用較少。隨著新的《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）對股票回購事由的放寬，以及《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》的發(fā)布實(shí)施，為上市公司選擇實(shí)施股票回購提供了法律上的可行性保障。如何選擇適當(dāng)?shù)墓衫Ц斗绞揭詫?shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，是公司財務(wù)管理決策中亟待解決的問題。本文擬對現(xiàn)金股利與股票回購進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上，對上市公司股利支付方式的選擇進(jìn)行決策分析?！　　　∫?、完善資本市場中現(xiàn)金股利與股票回購等價性分析　　　　作為公司向股東進(jìn)行現(xiàn)金支付的兩種方式，存完善資本市場，在回購價格與回

5、購比例適當(dāng)?shù)臈l件下，不考慮稅收的影響，現(xiàn)金股利與股票回購對股東的效果具有等價性。例如，某公司稅后利潤3660萬元，總股本12200萬股，全部為普通股，每股收益為0.3元，公司計(jì)劃將其中1220萬元分配給股東，目前每股市價為6元，市盈率為20（6／0.3）。有兩種分配方案：一種是支付現(xiàn)金股利，每股為0.1元；另一種是股票回購，回購價為每股6.1元，回購數(shù)為200萬股（1220／6.1）。回購后股票總數(shù)減少到12000萬股，每股收益為0.305元（3660／12000），假設(shè)回購前后市盈率不變，在不考慮稅收影響的情況下，則回購后的市價應(yīng)為6.1元（0.305

6、×20），即等于股票回購價格?！　⊥ㄟ^分析可以看出，現(xiàn)金股利與股票回購的等價性主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面，對于公司而言，現(xiàn)金股利和股票回購導(dǎo)致相同的現(xiàn)金流出。在這一點(diǎn)上，兩種分配方式是無差別的。另一方面，對于股東而言，回購后的市價等于回購價格。也就是說，如果發(fā)放現(xiàn)金股利，則所有股東按每股0.1元的比例得到一筆現(xiàn)金；如果進(jìn)行股票回購，則愿意出售股票的股東可按每股6.1元的價格出售股票，不愿出售股票的股東雖未得到現(xiàn)金，但其手中股票的市場價格已由回購前的6元升為6.1元，升值0.1元，從理論上講與領(lǐng)取現(xiàn)金股利是等價的。　　　　二、不完善資本市場中現(xiàn)金股利與股票

7、回購差異分析　　　　在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，資本市場是不完善的，由于受到稅收、信息不對稱等因素的影響，現(xiàn)金股利與股票回購對公司及股東的影響是不同的，公司在現(xiàn)金股利與股票回購決策時既要考慮法律制度的限制，又要考慮公司財務(wù)狀況，還應(yīng)充分考慮股東的需求、稅收、信號、財務(wù)戰(zhàn)略等問題?！　　　。ㄒ唬┓芍贫鹊南拗啤　　　榱似胶夤靖鞣N利益關(guān)系，利潤分配受到《公司法》的諸多限制，因此要進(jìn)行現(xiàn)金股利與股票回購決策，必須結(jié)合相關(guān)的法規(guī)及會計(jì)制度予以考慮?！　∫话銇碚f，法律并不要求公司一定要分配股利。但為防止股東會決定公司利潤分配方案時損害少數(shù)股東的利益，或者片面強(qiáng)調(diào)股東當(dāng)期利益

8、而忽略公司的長遠(yuǎn)發(fā)展及其利益相關(guān)者的長遠(yuǎn)利益，法律對公司的股利分配作了一些限制，