股利和股票回購

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1、第十五章　　　向股東分配：股利和股票回購FPL股利政策變化使市場大吃一驚盈利公司通常面臨三個重要的問題：（1）公司自由現(xiàn)金流量的多少應(yīng)該給股東？（2）是通過股利還是通過股票回購向股東分配現(xiàn)金？(3)應(yīng)該保持穩(wěn)定、一致的股利政策，還是根據(jù)不同情況支付股利？本章我們討論影響公司現(xiàn)金分配政策的問題。正如我們所見，多數(shù)公司在對其現(xiàn)金流量及現(xiàn)金支出預(yù)測基礎(chǔ)上制定股利分配政策并努力堅持這個政策。這個政策可以發(fā)生改變，但可能會引起問題，因?yàn)楣衫咦兓瘜竟蓶|不利，這種變化傳遞一種非預(yù)期信號，給人一種股利不穩(wěn)定的印象，這些都會給股票價格帶來負(fù)面影響。但

2、是經(jīng)濟(jì)狀況的確是變化的，在經(jīng)濟(jì)狀況變化時，公司有時確實(shí)需要改變其股利政策。有一個最著名的股利政策變化的例子發(fā)生在FPL集團(tuán)，F(xiàn)PL集團(tuán)是一家公眾持有公司，其主要的子公司是佛羅里達(dá)電力與照明公司，1994年的5月集團(tuán)宣布將其每季股利從每股$0.62降為每股$0.42。同時，F(xiàn)PL宣布未來三年回購其1000萬股普通股以提高其股價。下面是公司寫給其股東的信：尊敬的股東：在過去的幾年中，我們一直努力工作以使我們的戰(zhàn)略與迅速變化的經(jīng)營環(huán)境相一致并致力于提高股東的價值?！?992年的能源法規(guī)使電力行業(yè)發(fā)生了永久的變化。盡管我們采取了有效的，有時甚至是很

3、痛苦的措施去迎接這些變化，但仍存在很嚴(yán)峻的問題。我們的股利支付率為90%，即支付給股東的股利占凈收益的90%，這個比率對于一個成長公司來說太高了，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，也限制了股票價格的增長。為了迎接市場競爭的挑戰(zhàn)并確保財務(wù)實(shí)力及企業(yè)取得更好的成績，董事會宣布改變包括如下的財務(wù)戰(zhàn)略：l新的股利政策提供的股利是上年收益的60%到65%。這意味著每季股利從每股62分下降到42分。l在未來三年回購1000萬股普通股，來年至少回購100萬股。l以后的股利計算始于1995年2月，股利率與每年的凈收益緊密相關(guān)。我們相信這個財務(wù)戰(zhàn)略從長遠(yuǎn)角度會提高股票價

4、值，在未來幾年，有助于每股收益和股利增長率約5%的增長率。最近稅法的變化使得資本利得比股利收益更有吸引力，因此通過改變股利政策(從而增加利得)對增加股東財富更有意義。我們是從財務(wù)實(shí)力方面考慮采取措施的。我們不是由于較差的財務(wù)業(yè)績預(yù)期而被迫采取防御措施，而是使我們的股利政策與作為股東的你的總報酬和我們公司的增長保持一致的戰(zhàn)略決策。我們感謝你的理解和支持，我們會隨時向股東報告我們的進(jìn)展?fàn)顩r。幾位分析師稱FPL的決策是電力行業(yè)的一件重大事件。FPL發(fā)現(xiàn)其環(huán)境的變化—其核心電力業(yè)務(wù)從壟斷日益走向競爭，新的環(huán)境要求更強(qiáng)有力的資產(chǎn)負(fù)債表，要求比90%的

5、股利支付率政策更強(qiáng)的財務(wù)彈性。市場對FPL股利政策的變化怎么看？公司的股票價格在政策改變宣布公告當(dāng)天下降了14%。過去，由于收益急劇下降而導(dǎo)致的股利下降已經(jīng)使投資者形成了條件反射—公司削減股利預(yù)示著情況不好，這是一種信號效應(yīng)，這在本章后面討論。但是，幾個月后，當(dāng)人們對FPL的措施有了更好的理解后，分析師開始稱贊這個決策并推薦這只股票。結(jié)果。FPL的股票超過了行業(yè)平均水平，不久股票價格超過了宣告政策變化以前的價格。本章內(nèi)容展望成功的公司賺取利潤。賺取的利潤可以再投資到經(jīng)營資產(chǎn)上、購買有價證券、償還貸款或分配給股東。如果決定向股東分配利潤，重點(diǎn)

6、應(yīng)考慮三個方面問題：(1)應(yīng)該分配多少？(2)是通過現(xiàn)金股利還是通過回購部分股票進(jìn)行分配？(3)分配的穩(wěn)定性如何，即每年支付的資金是股東更喜歡的穩(wěn)定可靠型還是更有利于公司的隨公司現(xiàn)金流量和投資要求變化而變化的類型？本章重點(diǎn)討論這三個方面問題，但同時我們還要討論兩個相關(guān)問題：股利和股票分割。股利與資本利得：投資更喜歡哪個？目標(biāo)股利支付率：凈收益中用于支付現(xiàn)金股利的比重。(TargetPayoutRatio：Thepercentageofnetincomepaidoutascashdividends.)理想股利政策：使得當(dāng)前股利與未來增長及公司

7、股票價值最大化之間達(dá)到平衡的股利政策(OptimalDividendPolicy：Thedividendpolicythatstrikesabalancebetweencurrentdividendsandfuturegrowthandmaximizesthefirm'sstockprice.)在進(jìn)行應(yīng)向股東分配多少現(xiàn)金的決策時，財務(wù)經(jīng)理必須牢記公司的目標(biāo)是使股東財富最大化。相應(yīng)地，目標(biāo)支付比率—定義為凈收益中用于支付現(xiàn)金股利的比重—很大程度上應(yīng)根據(jù)投資者對股利和資本利得的偏好：投資者更喜歡(1)將公司的收益以現(xiàn)金股利的形式分配，還是(2)

8、通過回購股票或是將收益留存到公司用于再投資，回購股票或?qū)⑹找姹Ａ粼诠驹偻顿Y會產(chǎn)生資本利得。這種偏好可通過股票固定增長模型來加以考慮：P0=D1/(k－g)如果公司增加股利支付率