民營上市公司外部治理對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響研究

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1、民營上市公司外部治理對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響研究　　摘要：公司治理結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題，良好的公司治理與恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)未來發(fā)展的推動(dòng)因素，而且兩者存在著緊密的聯(lián)系。作為企業(yè)的一種融資方式，債務(wù)融資與公司治理息息相關(guān)，在債務(wù)融資方面，民營上市公司的債務(wù)期限選擇會(huì)影響其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，本文從外部公司治理的角度出發(fā)，選取民營上市公司為研究對(duì)象來研究公司外部治理結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響，希望會(huì)為改善民營上市公司的治理狀況提供幫助?！　￡P(guān)鍵詞：公司治理債務(wù)期限結(jié)構(gòu)民營上市公司　　公司治理和債務(wù)期限

2、結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)，在學(xué)術(shù)界已有大量的文獻(xiàn)可供參考，但是針對(duì)公司治理中的外部治理對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響研究卻比較少見，以往的研究大多是從內(nèi)部公司治理如股東特征、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征以及公司規(guī)模等方面進(jìn)行的研究，研究表明：公司治理的情況好壞與債務(wù)期限的長(zhǎng)短存在一定的比例關(guān)系，本文突破現(xiàn)有研究，從外部公司治理的角度研究其對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。民營企業(yè)作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，逐漸呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭，成為當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的必不可少的一部分，本文以民營上市公司為例，通過實(shí)證分析，希望為民營企業(yè)的發(fā)展提供

3、一定的借鑒和幫助?！　∫?、理論基礎(chǔ)　　據(jù)記載，研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的文章最早可以追溯到1979年，Merton在JournalofFinancialEconomics上發(fā)表的Onthepricingofcorporatedebt：thestructureofinterestrates.一文認(rèn)為，在完美資本市場(chǎng)的條件下，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。后來的資本市場(chǎng)均衡模型也有力的證實(shí)了該結(jié)論。但是，在各種因素的影響下，市場(chǎng)是存在缺陷的，是不完美的，所以，在現(xiàn)實(shí)條件下，企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并非與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。國內(nèi)外學(xué)者圍繞不完美的

4、資本市場(chǎng)進(jìn)行研究，提出了不同的理論來解釋企業(yè)同時(shí)選擇短期和長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)象。這些理論可概括為四種，分別是：基于信息不對(duì)稱的理論、基于契約成本的理論、基于債務(wù)期限匹配的理論和基于稅收的理論。　　信息不對(duì)稱的理論強(qiáng)調(diào)在信息不對(duì)稱的條件下，內(nèi)部人擁有外部投資者無法獲得的信息優(yōu)勢(shì)，因此，公司的任何理財(cái)行為都被視作一種信號(hào)，信息不對(duì)稱的理論認(rèn)為，公司在進(jìn)行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇時(shí)要考慮其潛在的信號(hào)作用；契約成本模型作為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究的理論基礎(chǔ)之一是產(chǎn)生有意義結(jié)論的最成功模型之一，Jensen和Meckling（1976）在這方面取得了

5、開創(chuàng)性進(jìn)展，他們指出企業(yè)中通常存在兩種沖突，即股東和經(jīng)營者之間的沖突、債權(quán)人和股東之間的沖突。股東和經(jīng)營者之間的沖突是因?yàn)楣蓶|要為經(jīng)營者的經(jīng)營行為承擔(dān)所有費(fèi)用卻不能享受全部收益，經(jīng)營者為了獲得更多的收益可能會(huì)浪費(fèi)企業(yè)的資產(chǎn)，這正是股東最不愿看到的現(xiàn)象；另一方面，股東和債權(quán)人之間的債務(wù)契約會(huì)刺激股東做出次優(yōu)的投資決策，于是便產(chǎn)生了股東和債權(quán)人之間的沖突，因?yàn)椋绻顿Y于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目獲得高額回報(bào)，那么股東會(huì)享受絕大多數(shù)的收益，即使投資項(xiàng)目失敗了，股東只承擔(dān)部分損失，債權(quán)人將承擔(dān)最終的失敗后果；債務(wù)期限匹配理論認(rèn)為企業(yè)債務(wù)的

6、期限應(yīng)該和企業(yè)資產(chǎn)的期限相匹配，這能減少由于企業(yè)資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流可能不足以償付負(fù)債本金和利息所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)資產(chǎn)和債務(wù)的期限相匹配就會(huì)減少債務(wù)的代理成本；稅收理論認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用具有抵稅的作用，所以不同期限的負(fù)債產(chǎn)生的抵稅功效不一樣，企業(yè)為追求價(jià)值最大化必須合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)?！　《?、外部公司治理與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)　?。ㄒ唬┩獠抗局卫怼　」局卫硎侵钢T多利益相關(guān)者的關(guān)系，按照利益相關(guān)者的來源不同可以分為內(nèi)部公司治理和外部公司治理兩方面，以往的研究表明內(nèi)部公司治理包括股東、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)等方面，他們的決策會(huì)

7、決定企業(yè)的發(fā)展方向和業(yè)績(jī)，是公司治理中的主要方面；外部公司治理是公司治理中不可或缺的部分，它主要是通過對(duì)公司內(nèi)部的利益相關(guān)者的約束和管制，促使管理者作出對(duì)公司有利的決策，減少管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本，良好的外部公司治理可以改善內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)的不合理性，從而提升企業(yè)業(yè)績(jī)，提高企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，在外部公司治理中涉及的多方利益相關(guān)者有很多，本文主要選取債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、政府、外部審計(jì)等方面進(jìn)行研究?！　。ǘ﹤鶆?wù)期限結(jié)構(gòu)　　負(fù)債按照還款期限的不同可以分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)就是指不同時(shí)間到期

8、的負(fù)債它們之間的比例關(guān)系，總體來說，國內(nèi)外對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的度量方法主要有兩類：增量法和平衡表法，增量法是通過新增的負(fù)債的多少來表示債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)短，由于在上市公司的年度報(bào)告中沒有具體披露各種新增債務(wù)的期限，數(shù)據(jù)比較難以取得，所以這種方法比較少用；平衡表法也就是資產(chǎn)負(fù)債表法，是指長(zhǎng)期負(fù)債占總債務(wù)的比重，出于對(duì)數(shù)據(jù)的獲得性的考慮，我