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1、論文證券投資基金的投資風(fēng)格分析與比較--對(duì)30只中國(guó)股票型基金的實(shí)證檢驗(yàn)趙宏宇(美國(guó)晨星深圳公司,廣東深圳518026)摘要：本文采用基于組合的風(fēng)格分析方法，對(duì)6家中國(guó)基金管理公司所管理的30只股票型基金的投資風(fēng)格進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)這些股票型證券投資基金的投資風(fēng)格特征都集中于大盤(pán)規(guī)模型和風(fēng)格不一的價(jià)值、成長(zhǎng)及平衡型，且同一基金管理公司所管理的基金在同一時(shí)點(diǎn)的投資風(fēng)格有趨同現(xiàn)象。此外，還發(fā)現(xiàn)有些基金在契約合同中所公布的投資風(fēng)格與實(shí)際檢驗(yàn)出的投資風(fēng)格不盡一致。關(guān)鍵詞：基金投資風(fēng)格；股票型基金；組合績(jī)效果作者簡(jiǎn)介：
2、趙宏宇，供職于美國(guó)晨星深圳公司，四川大學(xué)工商管理學(xué)院博士生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置。中圖分類(lèi)號(hào)：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ATheAnalysisandComparisonofEquityFund’sInvestmentStyle:Evidencefrom30EquityFundswithAnEmpiricalAnalysisinChinaAbstract:Inthispaper,weexamined30equityfundsinanempiricalReturn-basedstyleanalysis,a
3、ndpositionedthesefundswithinstyleboxes.Wefoundthatsomefundshadtoomuchsimilarinvestmentstyle,withsameLarge-capandvariousvalue,blendorgrowthstylecharacter,speciallysomefundsmanagedbythesamemanagementhavethesameinvestmentstyleatsametime.Moreover,forsomefunds,itsi
4、nvestmentstyleannouncedincontractswithinvestorisactuallynotconsistentwithitsinvestmentstyleweexaminedinempiricalanalysis.引言目前，基金投資風(fēng)格這一理念在投資領(lǐng)域已被廣大的基金投資者和基金管理者所接受?；鹜顿Y者可以用投資風(fēng)格來(lái)理解他們所買(mǎi)的基金的投資類(lèi)型，以更好地選擇自己所偏好投資風(fēng)格的基金，也就是說(shuō)基金投資者可依據(jù)基金的投資風(fēng)格進(jìn)行投資分析和決策。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，可根據(jù)風(fēng)格分析構(gòu)建投資組合，
5、并且監(jiān)控和管理基金的投資活動(dòng)，也就是說(shuō)控制投資風(fēng)格也就成為基金經(jīng)理投資監(jiān)控和投資決策的重要方面?；鸾?jīng)理也經(jīng)常會(huì)基于基金處于給定投資風(fēng)格區(qū)域的好壞來(lái)評(píng)估自己投資風(fēng)格的穩(wěn)定性。此外，基金投資風(fēng)格分析方法可用于對(duì)基金進(jìn)行風(fēng)格分類(lèi)和設(shè)定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，當(dāng)然，也常被用于評(píng)估投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析等。盡管基金風(fēng)格分析廣泛被認(rèn)為具有價(jià)值和實(shí)用性，但對(duì)于如何衡量基金風(fēng)格卻存在大量的爭(zhēng)論。目前主要有兩種被普遍接受的風(fēng)格分析方法，即基于組合的風(fēng)格分析和基于回報(bào)的風(fēng)格分析。但是，這兩種方法都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，采用何種方法比較合適，還
6、要看具體的實(shí)際情況，綜合考慮各種影響因素，來(lái)選取合適的風(fēng)格分析方法，以獲得較精確的風(fēng)格分析結(jié)果。-7-論文基于組合的風(fēng)格分析方法是目前評(píng)估基金投資風(fēng)格的常用方法，其主要根據(jù)基金實(shí)際持有股票的特征來(lái)劃分，并通過(guò)對(duì)基金實(shí)際持有的股票進(jìn)行檢驗(yàn)，從而確定股票組合的風(fēng)格特征，從而確定基金的投資風(fēng)格。特別是采用此方法進(jìn)行風(fēng)格分析時(shí)，不需要復(fù)雜算法和模型，僅通過(guò)對(duì)單一的證券分類(lèi)，并按照統(tǒng)一的框架來(lái)確定風(fēng)格特征。基于組合的風(fēng)格分析相對(duì)是比較透明的，因?yàn)楣善奔捌渫顿Y組合用于同一的風(fēng)格框架體系中，基金經(jīng)理能看到每一只證券對(duì)平均組合風(fēng)格
7、的貢獻(xiàn)，如基金組合的風(fēng)格偏離目標(biāo)區(qū)域，可采取相關(guān)的糾偏行動(dòng)。基于組合的風(fēng)格分析方法最大的缺點(diǎn)是數(shù)據(jù)的適時(shí)性和收集成本，也就是獲得基金的實(shí)際投資組合不規(guī)范和有很大的困難。在中國(guó)證券投資基金的信息披露中，要獲得其全部持有股票的情況，需要在基金的半年報(bào)和年度報(bào)告中獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)。因此，搜集和跟蹤基金實(shí)際持股情況的成本也是非常高?；诨貓?bào)的風(fēng)格分析方法通常是在風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)上對(duì)基金的總回報(bào)（通常為3到5年的月度回報(bào)）進(jìn)行回歸，根據(jù)獲得的回歸參數(shù)即資產(chǎn)的配置權(quán)重，限制為非負(fù)且總和為100%，從而得出基金的投資風(fēng)格特征。Shar
8、p（1988，1992）提出了基于回報(bào)的風(fēng)格分析方法，該方法是一種有限制的二次型優(yōu)化方法，即通過(guò)在預(yù)先確定的一組基準(zhǔn)指數(shù)上對(duì)基金的投資組合回報(bào)進(jìn)行回歸，來(lái)確定與基金實(shí)際行為近似的資產(chǎn)組合?；诨貓?bào)的風(fēng)格分析需要20到36個(gè)月的業(yè)績(jī)，所以此方法不能用于新的投資組合或不能檢驗(yàn)短期內(nèi)風(fēng)格的變化?；诨貓?bào)的風(fēng)格分析依靠基準(zhǔn)指數(shù)的選擇，且受其影響較大，且當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)
