淺析商業(yè)信用需求的影響因素及融資約束實(shí)證研究

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1、淺析商業(yè)信用需求的影響因素及融資約束實(shí)證研究版權(quán)無(wú)憂：www.90txt.com90中文網(wǎng)［摘要］本文對(duì)滬深兩市上市公司2005—2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,從需求角度系統(tǒng)考察了影響商業(yè)信用的因素,并從商業(yè)信用角度檢驗(yàn)中國(guó)上市公司是否存在融資約束。根據(jù)國(guó)有股比例是否達(dá)到50%為標(biāo)準(zhǔn),把總樣本分為兩組：國(guó)有股比例≥50%組和國(guó)有股比例50%組。通過(guò)比較兩個(gè)樣本組在商業(yè)信用行為方面的差異,發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司確實(shí)存在融資約束,并且國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)所面臨的融資約束程度要遠(yuǎn)小于國(guó)有非控股企業(yè)?！　。坳P(guān)鍵詞］商業(yè)信用；影響因素；融資約束

2、　　1引言　　商業(yè)信用是企業(yè)在貿(mào)易過(guò)程中的一種賒銷、賒購(gòu)行為。下游企業(yè)從上游企業(yè)獲得生產(chǎn)投入品(原材料)或服務(wù),一定時(shí)間后延期支付款項(xiàng)；而上游企業(yè)由于和下游企業(yè)有著緊密的合作關(guān)系,在對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況了解的情況下,也愿意通過(guò)延期支付給予其資金融通?！　W洲在中世紀(jì)最早出現(xiàn)商業(yè)信用,中國(guó)則是在先秦時(shí)期開(kāi)始商業(yè)信用的使用。在英國(guó),超過(guò)80%的日常交易通過(guò)賒銷完成,并且應(yīng)收賬款約占企業(yè)總資產(chǎn)35%(Summersetal.1999)；在美國(guó),1991年的商業(yè)信用平均使用占到了企業(yè)總資產(chǎn)的17.8%(Rajan和Zingales,

3、1995)；在德國(guó)、法國(guó)和意大利,商業(yè)信用超過(guò)了企業(yè)總資產(chǎn)的1/4；在中國(guó),2000—2006年滬市A股上市公司的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為7.61%(周鐵鑄等,2009)。從這些數(shù)據(jù)可以看出,商業(yè)信用已成為非金融性企業(yè)總資產(chǎn)的重要組成部分?！　‖F(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)商業(yè)信用的研究主要從宏觀和微觀視角通過(guò)理論或?qū)嵶C對(duì)商業(yè)信用的存在機(jī)制、影響因素以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了探究,但鮮有文章結(jié)合融資約束的背景對(duì)上市公司的商業(yè)信用展開(kāi)研究。由于我國(guó)特殊的制度安排,A股市場(chǎng)上市公司中絕大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制而成的。一些重要領(lǐng)域的企業(yè),尤其是中央

4、企業(yè),國(guó)家都要求保持絕對(duì)控股,一般認(rèn)為,融資約束對(duì)這樣的企業(yè)影響比較小。國(guó)有股比重不同的上市公司與國(guó)有銀行和政府間也存在著不同程度的聯(lián)系(劉康兵等,2007)。首先,本文在前人的研究基礎(chǔ)上利用證券市場(chǎng)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從需求角度對(duì)中國(guó)上市企業(yè)商業(yè)信用使用的影響因素進(jìn)行再分析,根據(jù)中國(guó)國(guó)情對(duì)模型和變量方面進(jìn)行了設(shè)置。然后,我們以國(guó)有股比例作為分組依據(jù),將樣本數(shù)據(jù)分為國(guó)有股比例≥50%和國(guó)有股比例＜50%的兩組企業(yè)組別,假設(shè)前者不受融資約束,后者受融資約束,通過(guò)比較兩個(gè)樣本組在商業(yè)信用行為方面是否存在差異來(lái)檢驗(yàn)中國(guó)上市公司融資約束假

5、說(shuō)?！　?數(shù)據(jù)、計(jì)量模型　　2.1數(shù)據(jù)篩選和剔除　　我們對(duì)數(shù)據(jù)的篩選作了如下的規(guī)定：　　選擇2005—2009年在我國(guó)A股市場(chǎng)上市的公司；剔除樣本中含有ST、*ST、PT類公司；為避免發(fā)行境內(nèi)外資股或發(fā)行境外股份對(duì)公司投資行為的影響,樣本中不含有發(fā)行B股、H股、N股的公司和進(jìn)行過(guò)重大重組而改變行業(yè)屬性的公司?！　∫罁?jù)上述原則,最終選擇的樣本為439家公司。本文國(guó)有股比例和公司成立時(shí)間數(shù)據(jù)來(lái)自深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)務(wù)研究數(shù)據(jù)庫(kù),上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自北京色諾芬信息服務(wù)有限公司的一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文分析

6、工具為Stata10.0。　　2.2變量描述(見(jiàn)表1)　　3實(shí)證結(jié)果及分析　　從表2我們發(fā)現(xiàn)存續(xù)時(shí)間與商業(yè)信用的使用顯著負(fù)相關(guān)(β=-3.124),即公司在成立初始階段對(duì)商業(yè)信用需求會(huì)隨著公司的成熟慢慢降低?？紤]到因變量和自變量的非線性關(guān)系,我們加入公司存續(xù)時(shí)間的平方變量,顯示其與因變量顯著正相關(guān),從而分析結(jié)論更為準(zhǔn)確：在成立初始階段,公司對(duì)商業(yè)信用需求很大,隨著公司的逐漸成熟,對(duì)商業(yè)信用的需求確實(shí)會(huì)慢慢降低,但隨著公司成長(zhǎng)到一定時(shí)間和規(guī)模,對(duì)商業(yè)信用的需求會(huì)漸漸增加。因?yàn)榇藭r(shí),憑著比年輕公司信用強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),融資面臨的約束較小,

7、公司可以向更大的公司借入商業(yè)信用,然后再借出給融資需求旺盛但面臨融資約束的公司。因?yàn)槌闪r(shí)間短、贏利能力較差等原因,大供應(yīng)商擔(dān)心收回商業(yè)信用的風(fēng)險(xiǎn)而不愿向后者借出商業(yè)信用?！　∩虡I(yè)信用作為一種短期融資方式,流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大的公司對(duì)它的需求旺盛,計(jì)量結(jié)果顯示該變量確實(shí)和因變量顯著正相關(guān),顯著系數(shù)達(dá)到1%。表示在同等條件下,需求旺盛的公司得到更多商業(yè)信用?！　≠Y產(chǎn)報(bào)酬率表示公司的贏利能力,資產(chǎn)負(fù)債率顯示公司的償債能力,兩個(gè)變量和商業(yè)信用需求均顯著正相關(guān)。分析結(jié)論和公司存續(xù)時(shí)間相似,贏利能力、償債能力強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)狀況良好,不

8、容易陷入財(cái)務(wù)困境,因此商業(yè)信用的償還風(fēng)險(xiǎn)較小,這類公司更受供給者的青睞,能獲得更多商業(yè)信用?！　牡冖窳形覀儼l(fā)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)率為負(fù)的公司對(duì)商業(yè)信用的需求顯著性很高?？赡苁窃诠居龅蕉虝盒缘慕?jīng)營(yíng)困難時(shí),會(huì)繼續(xù)對(duì)原材料有強(qiáng)烈的需求,以維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。第Ⅴ列計(jì)量結(jié)果與第Ⅰ列結(jié)論一致,對(duì)國(guó)