油脂月報：油脂庫存高位，反套持有

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1、國內(nèi)外油脂油料主力合約漲跌單位：-5.18%-4.00%-5.00%-6.00%-2.58%-2.92%-1.00%-2.00%-3.00%-2.52%菜油棕櫚油豆油美豆油馬棕櫚美豆0.00%0.43%1.00%1.43%2.00%7月油脂漲跌一、行情回顧資料來源：文華財經(jīng)，信達期貨研發(fā)中心7月份馬來棕櫚油庫存增加，國內(nèi)豆油與菜油庫存也上升，油脂價格重心下移。中美貿(mào)易戰(zhàn)幾經(jīng)波折后導致油廠買船近月多而遠月少，今年養(yǎng)殖利潤虧損導致豆粕需求不及預期，開機率難以大幅上升使得豆油庫存累積速度放緩，11月之后大豆

2、進口減少將對豆油形成很強的預期升水。目前油脂整體庫存偏高，期貨升水，價格底部弱勢下行，油脂反套持續(xù)。二、全球油脂油料供應寬松，價格弱勢下行根據(jù)USDA的7月報告，全球油脂油料仍處于供應寬松的格局中，全球油脂的產(chǎn)量比消費多增加40萬噸，庫存較上年度增加9?，其中期初庫存的增量貢獻了60?。全球油脂庫消比上升至11.5?，這已是連續(xù)第三年庫消比上升，全球油脂供應過剩的格局仍然持續(xù)，如果沒有生物柴油的額外消費，全球油脂價格將在熊市中持續(xù)更長的時間。食用植物油的來源主要有兩種:一種來源于草本植物，主要是大豆、

3、菜籽等;另一種來源于木本植物，主要是棕櫚油。草本植物中，大豆占到60?的產(chǎn)量，目前關注美國的大豆產(chǎn)量。美國大豆今年的種植面積雖然較上年度有所下滑，不過只減少了0.7?，而今年美豆優(yōu)良率處于歷年中較高水平，且天氣目前沒有若出現(xiàn)排版錯誤，可憑借下載記錄，加微信535600147，獲取PDF版本太大不利影響，未來美豆產(chǎn)量有2-3?的上調空間，全球大豆供應寬松。草本植物中主要關注棕櫚油產(chǎn)量，從2010年以來，較高的植物油價格刺激印尼擴大油棕樹的種植面積，目前這批樹正值壯年的高產(chǎn)期，而馬來也從厄爾尼諾的減產(chǎn)中恢

4、復過來，2018/2019年度棕櫚油期末庫存增加181萬噸，印尼和馬來的庫存水平將達到歷史高位。占據(jù)半壁江山的棕櫚油與豆油的原材料供應寬松，將奠定本年度全球油脂價格底部運行的基調。庫銷比(右軸)消費產(chǎn)量10.0%150.011.0%170.0160.012.0%180.013.0%190.014.0%200.015.0%210.0全球油脂產(chǎn)量、消費、庫消比單位：百萬噸資料來源：USDA，信達期貨研發(fā)中心不過國內(nèi)外有所差異，首先由于貿(mào)易戰(zhàn)的因素，美國豐產(chǎn)的大豆很難流入國內(nèi)，加征的25?的關稅將大幅減弱國

5、內(nèi)油廠的壓榨利潤，進口美國大豆的成本在養(yǎng)殖利潤低迷的情況下，很難傳導到下游飼料企業(yè)，進口大豆減少與豆粕需求減弱會是對貿(mào)易戰(zhàn)未來的合理反應。而由于此前油廠擔心貿(mào)易戰(zhàn)因素，從南美大量進口的大豆陸續(xù)到港，豆粕脹庫拖累油脂壓榨進度，反而給了豆油放緩增庫存的喘息機會，隨著后期到港大豆的減少，疊加油脂消費旺季，豆油庫存將逐步減少，豆油價格將呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的局面。其次受到豆油、菜油高庫存和國外棕櫚油增產(chǎn)增庫存的影響，目前國內(nèi)棕櫚油價格弱勢下行，不過近月進口利潤倒掛使得貿(mào)易端的進口積極性減弱，棕櫚油庫存處于中低位置，內(nèi)

6、強外弱。三、全球棕櫚油持續(xù)庫存，價格中樞下移1.種植面積增加導致全球棕櫚油產(chǎn)量增加2010年由于原油價格大漲與全球油脂油料供給偏緊，使得棕櫚油的種植及生產(chǎn)利潤增加，印尼不斷若出現(xiàn)排版錯誤，可憑借下載記錄，加微信535600147，獲取PDF版本擴大油棕樹的種植面積，年均增加50萬公頃的土地用于種植油棕樹，2011、2012年的種植面積增量分別高到75、80萬公頃。油棕樹的產(chǎn)量與其樹齡結構有關系，在種植以后的7-15年是油棕樹高產(chǎn)期，2010年大幅增加的油棕樹，在近幾年開始大量增產(chǎn)。另外由于厄爾尼諾的極

7、端天氣，曾經(jīng)在2016年導致東南亞棕櫚油產(chǎn)量大幅減少，目前根據(jù)氣象預測，厄爾尼諾發(fā)生的可能性很小，增產(chǎn)增庫存仍是大概率事件。印尼增量馬來增量9008007006005004003002001000單位：千公頃馬來、印尼油棕樹種植面積增量單位：千公頃1975/19761978/19791981/19821984/19851987/19881990/19911993/19941996/19971999/20002002/20032005/20062008/20092011/20122014/2015201

8、7/2018資料來源：USDA，信達期貨研發(fā)中心庫消比期末庫存20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000全球棕櫚油庫存與庫消比單位：千噸2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/2