債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論研究綜述

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1、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論研究綜述肖作平（西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，四川成都610031）摘要：先前的公司融資決策研究主要集中在債務(wù)和權(quán)益融資之間的選擇上（即資本結(jié)構(gòu)），試圖建立一個最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。最近，注意力轉(zhuǎn)移到債務(wù)融資的特征上，尤其是公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。本文對權(quán)衡理論、代理成本理論、稅收假說和信息不對稱假說（信號傳遞和流動性風險假設(shè)）等公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論進行系統(tǒng)地綜述和總結(jié)，以為解釋公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇提供理論依據(jù)。關(guān)鍵詞：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；債務(wù)融資；資本結(jié)構(gòu)作者簡介：肖作平，管理學(xué)博士，西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)

2、院會計系主任，教授，研究方向：公司財務(wù)與公司治理。中圖分類號：F276.6文獻標識碼：AAnOverviewofTheoreticalResearchonDebtMaturityStructureXiaoZuoping（SchoolofEconomicsandManagement,SouthWestJiaotongUniversity,610031）Abstract:Previousstudiesoffinancialdecisionsinfirmshavemainlyconcentratedonthe

3、choicebetweendebtandequityfinancing(i.e.capitalstructure)toestablishanoptimumfinancialstructure.Morerecently,concernhasmovedtowardsthecharacteristicsofdebtfinancing,particularlycorporatedebtmaturitystructure.Thepapersystematicallyreviewsandsummarizesthet

4、heoriesofcorporatedebtmaturitystructure,includingtrade-offtheory,agencycosttheory,taxhypothesis,informationasymmetryhypothesis(signalingandliquidityriskhypothesis),etc.Itisaimedatprovidingatheoreticalproofforexplainingthechoicesofcorporatedebtmaturitystr

5、ucture.Keywords:debtmaturitystructure;在一個完美的市場中，與其他所有的融資決策一樣，債務(wù)期限決策與公司價值是無關(guān)的。公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的理論解釋已暗含在Modigliani和Miller（1958）[1]的開創(chuàng)性論文中，但最終由Stiglitz（1974）[2]使其形式化。Modigliani和Miller（1958）沒有考慮多期環(huán)境，而Stiglitz（1974）在這些環(huán)境中提供了一個Modigliani和Miller（1958）模型的嚴格分析。Stiglitz

6、（1974）得出結(jié)論，在相當一般的條件下（即不存在稅收、交易成本、破產(chǎn)成本和其他摩擦）公司債務(wù)期限是無關(guān)的，正如在相同條件下Modigliani和Miller（1958）關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的發(fā)現(xiàn)一樣。自從Stiglitz（1974）的債務(wù)期限無關(guān)性命題以來，為了理解真實世界中的公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策，許多財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家試圖放松理論上的假設(shè)，分析了市場不完善性對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響（如交易成本、代理成本、信息不對稱和稅收等），分別提出了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論、代理成本理論、信號傳遞理論、流動性風險假說和稅

7、收假說。本文對權(quán)衡理論、代理成本假說、稅收假說和信息不對稱假說（信號傳遞和流動性風險假說）等債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論進行綜述，以為解釋公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇提供理論依據(jù)。權(quán)衡理論債務(wù)期限結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論是基于這樣的命題上，即最優(yōu)債務(wù)期限由展期短期債務(wù)成本和長期債務(wù)攜帶的更高利率之間的權(quán)衡決定的。在很大程度上，這個論點依賴于不同種類債務(wù)的顯性交易成本（如浮動成本和展期成本）、稅盾利益和隱性破產(chǎn)成本。Kane,Marcus和McDonald（1985），Wiggins（1990），Jun和Jen（2003）[3-5]構(gòu)建

8、和發(fā)展了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論。-10-一、Kane,Marcus和McDonald（1985）模型Kane,Marcus和McDonald（1985）構(gòu)建一個期權(quán)價值模型計算最優(yōu)債務(wù)期限并提示了廣泛的模擬分析結(jié)果。Kane,Marcus和McDonald（1985）的模型考慮了最優(yōu)債務(wù)期限的外生決定因素，體現(xiàn)了企業(yè)所得稅、個人所得稅、破產(chǎn)成本以及債務(wù)發(fā)行成本。Kane,Marcus和McDonald（1985）認為最優(yōu)債務(wù)期限涉及每期債務(wù)稅