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1、債務期限結構理論研究綜述肖作平（西南交通大學經濟管理學院，四川成都610031）摘要：先前的公司融資決策研究主要集中在債務和權益融資之間的選擇上（即資本結構），試圖建立一個最優(yōu)的融資結構。最近，注意力轉移到債務融資的特征上，尤其是公司債務期限結構。本文對權衡理論、代理成本理論、稅收假說和信息不對稱假說（信號傳遞和流動性風險假設）等公司債務期限結構理論進行系統(tǒng)地綜述和總結，以為解釋公司債務期限結構選擇提供理論依據(jù)。關鍵詞：債務期限結構；債務融資；資本結構作者簡介：肖作平，管理學博士，西南交通大學經濟管理學院會計系主任，教授
2、，研究方向：公司財務與公司治理。中圖分類號：F276.6文獻標識碼：AAnOverviewofTheoreticalResearchonDebtMaturityStructureXiaoZuoping（SchoolofEconomicsandManagement,SouthWestJiaotongUniversity,610031）Abstract:Previousstudiesoffinancialdecisionsinfirmshavemainlyconcentratedonthechoicebetweendebta
3、ndequityfinancing(i.e.capitalstructure)toestablishanoptimumfinancialstructure.Morerecently,concernhasmovedtowardsthecharacteristicsofdebtfinancing,particularlycorporatedebtmaturitystructure.Thepapersystematicallyreviewsandsummarizesthetheoriesofcorporatedebtmatur
4、itystructure,includingtrade-offtheory,agencycosttheory,taxhypothesis,informationasymmetryhypothesis(signalingandliquidityriskhypothesis),etc.Itisaimedatprovidingatheoreticalproofforexplainingthechoicesofcorporatedebtmaturitystructure.Keywords:debtmaturitystructur
5、e;在一個完美的市場中，與其他所有的融資決策一樣，債務期限決策與公司價值是無關的。公司債務期限結構選擇的理論解釋已暗含在Modigliani和Miller（1958）[1]的開創(chuàng)性論文中，但最終由Stiglitz（1974）[2]使其形式化。Modigliani和Miller（1958）沒有考慮多期環(huán)境，而Stiglitz（1974）在這些環(huán)境中提供了一個Modigliani和Miller（1958）模型的嚴格分析。Stiglitz（1974）得出結論，在相當一般的條件下（即不存在稅收、交易成本、破產成本和其他摩擦）公司
6、債務期限是無關的，正如在相同條件下Modigliani和Miller（1958）關于公司資本結構的發(fā)現(xiàn)一樣。自從Stiglitz（1974）的債務期限無關性命題以來，為了理解真實世界中的公司債務期限結構決策，許多財務經濟學家試圖放松理論上的假設，分析了市場不完善性對公司債務期限結構選擇的影響（如交易成本、代理成本、信息不對稱和稅收等），分別提出了債務期限結構的權衡理論、代理成本理論、信號傳遞理論、流動性風險假說和稅收假說。本文對權衡理論、代理成本假說、稅收假說和信息不對稱假說（信號傳遞和流動性風險假說）等債務期限結構理論
7、進行綜述，以為解釋公司債務期限結構選擇提供理論依據(jù)。權衡理論債務期限結構權衡理論是基于這樣的命題上，即最優(yōu)債務期限由展期短期債務成本和長期債務攜帶的更高利率之間的權衡決定的。在很大程度上，這個論點依賴于不同種類債務的顯性交易成本（如浮動成本和展期成本）、稅盾利益和隱性破產成本。Kane,Marcus和McDonald（1985），Wiggins（1990），Jun和Jen（2003）[3-5]構建和發(fā)展了債務期限結構權衡理論。-10-一、Kane,Marcus和McDonald（1985）模型Kane,Marcus和Mc
8、Donald（1985）構建一個期權價值模型計算最優(yōu)債務期限并提示了廣泛的模擬分析結果。Kane,Marcus和McDonald（1985）的模型考慮了最優(yōu)債務期限的外生決定因素，體現(xiàn)了企業(yè)所得稅、個人所得稅、破產成本以及債務發(fā)行成本。Kane,Marcus和McDonald（1985）認為最優(yōu)債務期限涉及每期債務稅
