證券金融金融研究畢業(yè)論文 論我國(guó)上市公司治理對(duì)股權(quán)再融資績(jī)效的影響

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào)：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融金融研究論文題目：論我國(guó)上市公司治理對(duì)股權(quán)再融資績(jī)效的影響指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日內(nèi)容提要:上市公司股權(quán)再融資績(jī)效不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的資源配置作用、投資者投資報(bào)酬和上市公司的可持續(xù)發(fā)展，也是影響證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要因素。影響上市公司股權(quán)再融資績(jī)效的因素有許多，本文認(rèn)為導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)再融資低績(jī)效的根本原因在于我國(guó)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)不完善。因此，要提高我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的績(jī)效，必須完善我國(guó)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)?！　≡谖覈?guó)上市公司中存在一種奇特的現(xiàn)象，大多數(shù)上市公司在配股、增發(fā)新股

2、和發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后，公司績(jī)效卻不理想。國(guó)內(nèi)有不少學(xué)者認(rèn)為是上市公司非理性融資的結(jié)果，即上市公司不按實(shí)際資金需要量從證券市場(chǎng)融資，而只要有機(jī)會(huì)“圈錢”決不放棄，造成募集的資金過剩或無投資項(xiàng)目。[1]有的學(xué)者則認(rèn)為是由于上市公司對(duì)募集的資金使用不當(dāng)造成的。如項(xiàng)目投資沒有經(jīng)過科學(xué)認(rèn)證，用募集的資金委托理財(cái)導(dǎo)致投資損失，上市公司用募集的資金對(duì)外擔(dān)保等。[2]也有的學(xué)者認(rèn)為是由于控股股東通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組“掏空”上市公司造成的。[3]這些現(xiàn)象固然是造成上市公司股權(quán)再融資績(jī)效低下的重要原因。但筆者認(rèn)為導(dǎo)致上市公司股權(quán)再融資低績(jī)效的根本原因在于我國(guó)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)不完善。因此，本文著重

3、從公司治理角度來分析我國(guó)上市公司股權(quán)再融資低績(jī)效的原因。　　一、公司治理對(duì)股權(quán)再融資績(jī)效的影響　　1.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)再融資績(jī)效的影響　?。?）不同的持股者的利益目標(biāo)函數(shù)不同，導(dǎo)致公司治理效應(yīng)低下，影響公司股權(quán)再融資的績(jī)效。我國(guó)上市公司國(guó)有股東、國(guó)有法人股東的目標(biāo)函數(shù)具有多維性，除了提高上市公司的業(yè)績(jī)外，還有發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、提高人民生活水平、解決就業(yè)和平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等社會(huì)、政治目標(biāo)。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，導(dǎo)致政府有關(guān)部門或政府官員成為國(guó)有股的實(shí)際代表，取得了對(duì)上市公司實(shí)際控制權(quán)?！　亩鴮?dǎo)致政府部門或政府官員為追求政績(jī)，利用行政手段將上市公司股權(quán)再融資募集的資金用于

4、收購(gòu)當(dāng)?shù)靥潛p企業(yè)，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)困難等政治問題，使股權(quán)再融資募集的資金難于發(fā)揮較好的效應(yīng)，造成上市公司股權(quán)再融資績(jī)效不高?！　∨c國(guó)有股和國(guó)有法人股相比，社會(huì)法人股東投資的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)明晰，具有明確的投資主體，委托代理關(guān)系較國(guó)有股更加明確。社會(huì)法人股有利于提高上市公司治理的效應(yīng)，提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是，在我國(guó)上市公司國(guó)有控股股東虛位的情況下，社會(huì)法人股成為上市公司實(shí)際控股股東。由于社會(huì)法人股的“自利”行為，有損于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如有的法人股東在上市公司股權(quán)再融資之后，要求上市公司高派現(xiàn)，從而獲得可觀的現(xiàn)金收入；有的法人股在上市公司股權(quán)再融資之后，利用其實(shí)質(zhì)控制權(quán)進(jìn)行

5、關(guān)聯(lián)交易或資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)。這些現(xiàn)象將導(dǎo)致上市公司募集的資金被法人股東“掠奪”，從而上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑?！　∥覈?guó)上市公司的流通股東大部分為社會(huì)公眾股股東，機(jī)構(gòu)投資者的比例較少。由于我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅較少，即使現(xiàn)金分紅也由于股價(jià)較高使得投資報(bào)酬率較低，社會(huì)公眾股東只能靠資本利得獲得收益，加之個(gè)人股東的“機(jī)會(huì)主義”傾向，使得社會(huì)公眾股股東只熱衷于從二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)來獲取資本利得。而不象機(jī)構(gòu)投資者謀求上市公司的控制權(quán)，從而獲取“控制權(quán)”收益。由于信息不對(duì)稱，中小股東參與上市公司治理的監(jiān)督成本較高，普遍存在“搭便車”的傾向，很少參與上市公司的治理，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)很少過問，導(dǎo)

6、致大股東濫用股權(quán)再融資募集的資金，從而影響上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。　?。?）流通股與非流通股的獲利模式不同，導(dǎo)致兩者之間利益取向的沖突。由于國(guó)有股、法人股不能上市流通，國(guó)有股、法人股股東無法通過二級(jí)市場(chǎng)的買賣而獲取資本利得收益，其獲利模式只有通過上市公司現(xiàn)金分紅或者資本增值來實(shí)現(xiàn)。我國(guó)上市公司很少現(xiàn)金分紅，國(guó)有股、法人股股東只能靠上市公司的資產(chǎn)增值即提高每股凈資產(chǎn)額來實(shí)現(xiàn)其利益最大化。提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加內(nèi)部積累可以提高上市公司每股凈資產(chǎn)，但這種獲利模式周期性長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，而通過在證券市場(chǎng)配股、增發(fā)新股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以迅速提高每股凈資產(chǎn)額，這也是我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資重要

7、原因之一?！　∫虼?，非流通股東的獲利模式主要來源于風(fēng)險(xiǎn)小、收益大、周期短的股權(quán)再融資的收益?！　∮捎诹魍ü蓶|的股份比較分散，無法獲取控制權(quán)收益，流通股東的獲利只有靠上市公司的現(xiàn)金分紅和在二級(jí)市場(chǎng)股票差價(jià)的資本利得來實(shí)現(xiàn)，而我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅比例極低，流通股東的獲利模式主要通過資本利得來實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。流通股東關(guān)心的是二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格漲跌，加之我國(guó)證券市場(chǎng)非有效性和不規(guī)范性，股票價(jià)格不能反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，流通股東注重在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，熱衷于上市公司的“內(nèi)幕消息