中國貨幣政策及利率走勢探討

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1、中國貨幣政策及利率走勢探討　　2013年中國繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。近期市場資金面偏緊并非意味著貨幣政策收緊。鑒于人民幣新增貸款和外匯占款仍能提供中性偏寬的貨幣環(huán)境，穩(wěn)增長、增就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、漲工資和增投資均需要貨幣支持，物價形勢基本穩(wěn)定，預(yù)計年內(nèi)貨幣政策仍將維持穩(wěn)中偏松的基調(diào)?！　〔贿^，從今年前5個月的M2實際同比增速分別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%來判斷，貨幣政策在執(zhí)行中選擇了穩(wěn)中偏松的基調(diào)?！　〗谑袌鲑Y金面偏緊　　并非意味著貨幣政策收緊　　5月中旬以來，市場資金面明顯趨緊。5月份質(zhì)押式債權(quán)回購加權(quán)平均利率3.

2、0%，較4月份上升0.5個百分點。自5月下旬始，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）7天期、14天期利率水準(zhǔn)在一周多的時間里跳升了100多個點。步入6月，上海銀行間同業(yè)拆放利率進一步上行，6月8日隔夜拆放利率一度突破9%，6月13日回落至6.69%，仍居高位。銀行間流動性趨緊，究其原因，除6月初銀行須繳交存款準(zhǔn)備金外，2013年5月份社會融資規(guī)模比上月減少5763億元，至1.19萬億元，低于市場預(yù)期，也是重要原因。但更為深層的原因是熱錢涌入的規(guī)?？赡苷诎l(fā)生顯著改變。隨著美國經(jīng)濟改善，美聯(lián)儲年內(nèi)減少買債的預(yù)期趨強，債息上升，環(huán)球資金流向?qū)l(fā)生改

3、變，熱錢從中國內(nèi)地大量流出的風(fēng)險上升。因而，未來外匯占款的增長，可能出現(xiàn)與前幾個月不同的縮減態(tài)勢?！　≡诖吮尘跋?，人行仍通過央票與正回購組合回籠資金，是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊呢？其實不然。從5月9日至30日，人行共推出7期央票與正回購組合，連續(xù)四周的公開市場操作，實現(xiàn)凈投放1600億元人民幣。6月第1周，人行推出2期央票與正回購組合，回籠資金420億元，而公開市場到期資金高達2020億元，實現(xiàn)凈投放1600億元人民幣。為了應(yīng)對端午節(jié)前的市場利率飆升，人行首次使用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），向市場提供1500億元資金。6月第2周，人行既

4、沒有正回購亦無逆回購操作，對91天央票詢而不發(fā)，央行實際上實現(xiàn)凈投放920億元?？傮w看，人行意在平滑市場整體資金面，并非收緊貨幣政策?！　∧陜?nèi)貨幣政策仍將維持　　穩(wěn)中偏松的基調(diào)　　穩(wěn)增長、增就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、漲工資和增投資均需要貨幣支援。今年整體就業(yè)形勢不容樂觀，解決就業(yè)問題，根本要靠發(fā)展。而目前中國經(jīng)濟仍處在去年以來的放緩?fù)ǖ乐??！　≌{(diào)結(jié)構(gòu)就像踩單車，需要維持必要的增長速度。而處理好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，關(guān)鍵是從需求端著手，擴大內(nèi)需的拉動作用。擴大內(nèi)需意味著提高社會消費能力，一是要增就業(yè)和漲工資。2012年全國城鎮(zhèn)非私營、私營單位就業(yè)人員和農(nóng)民工年

5、平均工資，分別同比名義增長11.9%、17.1%和11.8%。今年落實國務(wù)院文件《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》，預(yù)定工資仍以雙位數(shù)增長。二是要增加與民生相關(guān)的消費性投資?？傮w看，各項均需要貨幣支持?！　∥飪r形勢基本穩(wěn)定，為維持穩(wěn)中偏松的政策基調(diào)提供了條件。今年3月、4月和5月的CPI分別同比增長2.1%、2.4%和2.1%，反映物價形勢基本穩(wěn)定。M2總量雖高，因受高儲蓄率和高間接融資率的影響，貨幣周轉(zhuǎn)速度較低，并未形成通脹壓力。5月的PPI同比下跌2.9%，PPI與CPI背離，說明PPI不會成為CPI上行的動力。鑒于大宗商品的牛市已基本結(jié)

6、束，發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松和新興經(jīng)濟體的減息行動，都難以造就大宗商品價格大幅上漲。從長周期看，美元的前景穩(wěn)中偏強，以美元計價的國際初級產(chǎn)品將行情疲軟。人民幣仍存在小幅升值預(yù)期。因而，通過PPI傳導(dǎo)的輸入性通脹壓力將減輕。　　從CPI的構(gòu)成看，年內(nèi)CPI上行的動力將主要來自農(nóng)產(chǎn)品、人力成本和房地產(chǎn)價格。考慮到夏季、秋季有利于農(nóng)產(chǎn)品特別是鮮菜的生產(chǎn)和供應(yīng)，油價基本穩(wěn)定有利于控制運輸成本，房地產(chǎn)的調(diào)控政策并未放松，在年初大幅上漲后再漲幅度有限，租金漲幅可能減緩，經(jīng)濟放緩會降低通脹預(yù)期。全年CPI預(yù)測為2.7%左右，為維持穩(wěn)中性偏松的政策基調(diào)提供了空間?！?/p>

7、　短期內(nèi)減息不會成為貨幣　　政策前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)的選項　　目前減息條件尚不充分。首先，經(jīng)濟雖然下滑，但幅度不大，且今年是新政府執(zhí)政的第一年，對經(jīng)濟下滑的容忍度在放寬。其次，CPI的走勢是低位平穩(wěn)運行，通縮風(fēng)險并不明顯。人行在2013年第一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中判斷，物價形勢基本穩(wěn)定，但對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。再次，2013年5月末的M2余額高達104.21萬億元，3月、4月和5月末的M2同比增速分別為15.7%、16.1%和15.8%，均大幅高于13%的預(yù)定目標(biāo)。最后，今年以來

8、，人行前瞻性地對貨幣政策進行預(yù)調(diào)、微調(diào)，主要采用的是逆正回購、央票和創(chuàng)新流動性管理工具（如短期流動性調(diào)節(jié)工具）等公開市場操作，還沒有機會