原油復(fù)蘇持續(xù)推進,原油或沖擊120美元

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1、PTA年報光大期貨研究報告　品種　原油　報告類別　年報　報告日期2010年12月20日　分析師　董丹丹021-22169060-251期市有風(fēng)險入市須謹(jǐn)慎原油：復(fù)蘇持續(xù)推進，原油或沖擊120美元原油供應(yīng)：全球的原油儲備中，歐佩克國家占據(jù)了80%的份額；全球的原油供應(yīng)中，非歐佩克國家占據(jù)了60%的份額。中期的供應(yīng)看非歐佩克國家，而長期的供給看歐佩克國家。非歐佩克國家中產(chǎn)量最大的國家是俄羅斯，俄羅斯在04年之后產(chǎn)量增速就已經(jīng)逐步下滑，北海附近最大的產(chǎn)油國挪威自2000年以來原油產(chǎn)量就已經(jīng)逐步下滑下滑。整體看，原油供應(yīng)仍有

2、盈余，但2011年很可能是由盈余逐步向短缺過度的一個年份。原油需求：2010年四季度末，美國油品的總需求量已經(jīng)逐步回升到往年均值的下限，中國的汽車銷量持續(xù)處于高位，工業(yè)增加值回升態(tài)勢良好，中國是全球原油需求增量的主導(dǎo)國家；歐佩克船運量依需求而定的。該值在金融危機時分大幅下滑，2009年4月見底。目前已經(jīng)突破了消費旺季的運輸量，在冬季占比較小的餾分油需求時期，更說明了經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)帶動油品消費逐步向正常水平靠攏。在經(jīng)濟復(fù)蘇不會再度受挫的前提下，我們認(rèn)為2011年原油價格將逐步攀升，均值或在100美元/桶，高點或達(dá)120美

3、元/桶。15PTA年報原油年度走勢分析1、走勢回顧圖1：原油近月合約走勢圖(2008.2.25-2010.12.10)數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，光大期貨研究所圖2：原油2010年價格走勢（2010.1.4—2010.12.10）數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，光大期貨研究所2010年原油價格在70-90美元/桶之間做寬幅震蕩。油價的漲跌和宏觀經(jīng)濟的走勢亦步亦趨，更與各國的貨幣政策密切相關(guān)。一季度下跌是對09年大幅走高的調(diào)整，定量寬松政策推動經(jīng)濟逐步復(fù)蘇并推高了大宗商品，年初各國政府考慮收緊流動性令商品大幅跳水。但隨后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示

4、經(jīng)濟并不穩(wěn)固，流動性再度釋放，而且二季度是汽油的消費高峰期，油價大幅攀升，一度觸及90美元的新高。接著，歐債危機爆出，美元攀升壓制商品，原油大幅回調(diào)。2010年下半年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體衰退陰霾揮之不去，美聯(lián)儲實施了第二次的國債購買計劃，臨近年底，伯南克又聲稱不排除實施第三輪的量化寬松，商品的牛市格局或仍將持續(xù)。2、原油供應(yīng)（1）資源有限性是原油價格強勢的根本根據(jù)BP年鑒，最新的數(shù)據(jù)顯示全球的原油儲量共有1.333萬億桶，儲采比為45.7，即按照目前的開采速度，全球的原油儲量可供開采45.7年。按照全球組織劃分，儲才比最高的

5、是歐佩克，儲采比為85.3；其次依此為前蘇聯(lián)、非歐佩克國家、OECD和歐盟，這四類組織的儲采比均低于全球均值。按照地理位置劃分，中東、南美的儲采比最高，其次為非洲、歐亞地區(qū)、北美和亞太。第三組為儲采比高于全球均值的國家，伊朗、沙特是目前儲采比最高的國家。第四組是新興國家的代表，金磚四國，其中中國的儲采比最低，僅為10.7。發(fā)達(dá)國家的代表美國和英國的儲采比也顯著低于世界均值，兩國僅有10.8和5.8。15PTA年報圖3：截止2009年全球各組織及國家的原油儲采比（年）數(shù)據(jù)來源：BP年鑒，光大期貨研究所圖4：國家和地區(qū)2

6、009年的日均原油凈進口量（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：BP年鑒，光大期貨研究所國家和地區(qū)儲量和消費的不匹配產(chǎn)生了原油的進出口。從日均凈進口量看，美國、歐洲，亞洲的中國、日本、新加坡和印度是凈進口國家；相應(yīng)的，前蘇聯(lián)地區(qū)、中東和非洲則是原油凈輸出地。這幅全球凈進口圖標(biāo)為我們指明了供給和需求的考察重點。（2）非歐佩克國家供給增量有限15PTA年報在非歐佩克國家中，美國、中國等耗油大國的產(chǎn)量增速不再贅述。我們關(guān)注的重點是產(chǎn)出和出口量較大的俄羅斯、阿塞拜疆、挪威、墨西哥等國。從美國能源部提供的數(shù)據(jù)看，預(yù)計歐亞大陸地區(qū)的阿塞拜疆、俄

7、羅斯等國的產(chǎn)量在2011年將小幅攀升，而北海地區(qū)的挪威、英國，以及北美的加拿大、墨西哥則增幅有限，甚至產(chǎn)量下滑。圖5：非歐佩克國家近三年日均產(chǎn)量增減幅度數(shù)據(jù)來源：美國能源部，光大期貨研究所圖6：俄羅斯原油產(chǎn)量（2000.10-2010.12)數(shù)據(jù)來源：湯姆森路透，光大期貨研究所圖7：俄羅斯流經(jīng)管道的原油出口量（1999.2—2010.12）數(shù)據(jù)來源：湯姆森路透，光大期貨研究所據(jù)BP的能源年鑒顯示，目前全球原油產(chǎn)量最大的國家是俄羅斯，該國在2009年日均產(chǎn)油1003.2萬桶，沙特日均產(chǎn)油量為971.3萬桶。湯姆森路透提

8、供了俄羅斯能源部統(tǒng)計的原油月度產(chǎn)量值。我們發(fā)現(xiàn)01-04年之間，俄羅斯的原油產(chǎn)量大幅攀升，月度同比增速從8%升至10%。但04年之后，產(chǎn)量增幅就開始逐步下滑，金融危機時同比增速還曾達(dá)到過負(fù)的2%，之后有所回升，目前處于1%—2%之間。04-07年是原油的大牛市，油價從30美元上漲到147美元，如果產(chǎn)能尚有結(jié)余，產(chǎn)油國沒有理由減少開發(fā)的速度。由此