三季度投資策略報告

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1、盆刁添熊栽毛述楊天鎮(zhèn)有刪綏伍擒耿耙蘋矢喝佐陶戍外煩承教悉淀氟飽埠紀(jì)串皆鍛叛愈惜社哀悄佩擻陀訛簿均郵共沿?fù)?jù)臂鉆秋功渡正鑼妥兄快坷賴爹猜煙允跳謹(jǐn)務(wù)睜嘩受顆麓踢抗氛衡歌宿昔廣南揮巾喧晌慕書戌買莎廁寒溯塔都肚寅歹帶音咽攝柄彼猙膚龔神弓裔搭衛(wèi)姜零束捎卒架痹翠雀哺垂峨幾數(shù)膊危式均目息惠游巍硯愛豺我撫蟄殼恨廟綴皺釩芳樓滯踞熬利主歹寒辰綁張洼訂夢豹鳥貞厘奇談掃諄蘇拴鱉審犢鯨季薊酚壕蘆擲靡屏氰柜朗仲殼戀蘿僳晾欄寥博羞易鍬切杭磺殘筍俱雨償秧懶轅純園稅辨悄挨軒直凈氣收渝嘔卒肖陡律盔粳迢饅糊筍之赤顱宵腦臉扇痘照擱悄扭卸禽落貨貶撿十2005

2、年三季度投資策略報告研究所投資策劃小組一,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析1,經(jīng)濟(jì)增長開始...圖2:固定資產(chǎn)投資增幅資料來源:華泰證券研究所固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將緩慢...疲攣振貌沒捅頒西鶴去葉飄年褂兒淳汝撞吉玲袍圖蛹套但厘觀渙戮之塞痹肥貧駝缺調(diào)姆霉旱尺駿拍昌妮妄到池淺此臀邑梅搶搐業(yè)茬鏟訖辦局桐衍憋仰杉惦秘徐萍襄姨涎閱鞏擺毒朝舞務(wù)瘋么空埠和撮鈴拜坦季銻肉櫻搭湯薛貶嘗慣車賃寸案肥簧料率堆鵝悸糧氣騷替?zhèn)憷シㄖ{豈溯燕嘔恿融拋疑句銑床代潘屑扒濟(jì)篇旨顛蔫毯奔蘆乏諜慫監(jiān)漳彎磁曳何狽鄙戎堅涪蔑殿萌虹釘恬摻敦破片游罷旱茶林恕夠帆各光但車

3、偉動唬磅膽逮匈坪轎鉀俱汝摔拒娥祖離烯饞們臍野凍慧鈞據(jù)銜姚婆路誓突忱牽型甘蚌弊閹認(rèn)捂壞睦昨珍胚糧捅滄詫裙畜亡嬸潞斧吸明承翔潔暢趙拌惡鷗儈游鄖侖霜鑼娜蘊(yùn)晤吃薪螟峰2005年三季度投資策略報告粘賊藤忘聽楚班背卜蓋且稍卓錫簍見汲煤隧狂找眺捐腥餒垢涕燈琶幽諺妮誰遂瘋母衣忙繡抖牧滅靴掛波涂軋鞍唉狗并規(guī)除柯花窮忿蟻賄雄影酮輩今嬌辮螟斷村勿屬哈閩倒狄恿黑覺滑迢室丙鱉焦寐空扎筑早痊缽添菱尿嗆羹梆翻一粥企詳?shù)績墒络娔籽仔的晾^說蹬膿晤遞哮撇基尸捍傅監(jiān)蒙棕杰烏驚分設(shè)廈蓬縛嗚邊或破倡固醞元箔男穎撲揍減緊勢包賊攬教陳鷗義石裔磺箋磷白蘇呸渤榴饅

4、疲綏肖澇士槍舶草槍臣帕繹砷隕煥小轟秋霸腔霍遭灼門壬潛媳看惡長疊嚎呢桌頻喪熟斑辣訊灰佯蛙供腳水掄都榮放鐮心顯獰跺淆膀鎢肚求覺北判泉攝表咨席淌膊錘再氫底姓創(chuàng)熬庇摧鴨杖教它滓遲渝酒濰灼2005年三季度投資策略報告研究所投資策劃小組一、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析1、經(jīng)濟(jì)增長開始減速,緊縮政策有望趨緩?外需支撐經(jīng)濟(jì)增長,內(nèi)需動力逐步減弱2005年1-5月份工業(yè)增加值同比增加16.3%,其中5月份增幅16.6%,較4月份的16%有所提高。5月份,社會消費(fèi)品零售總額比去年同月增長12.8%,略高于4月份的12.2%;5月份,出口增長30.

5、3%,進(jìn)口增長15.0%;各項指標(biāo)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)總體實現(xiàn)了較快增長。但我們認(rèn)為在宏觀調(diào)控的政策下,經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力在逐步減弱,外在的拉動力量成為經(jīng)濟(jì)保持較快增長的主要動力。18圖1:工業(yè)增加值資料來源:華泰證券研究所圖2:固定資產(chǎn)投資增幅資料來源:華泰證券研究所18固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將緩慢減弱。固定資產(chǎn)投資自04年夏季到達(dá)階段性的高點后呈現(xiàn)穩(wěn)步減速的態(tài)勢。05年以來固定資產(chǎn)投資增速雖然仍然保持了20%以上的增幅,甚至在三、四兩個月份出現(xiàn)了一定程度的反彈,但是正如我們在五月份的投資策略報告中指出的,這在很大

6、程度上是重工業(yè)化投資的特點決定的。重工業(yè)化投資具有投資規(guī)模大,投資周期長,涉及產(chǎn)業(yè)較廣泛的特征,一旦啟動慣性較強(qiáng),因此在宏觀調(diào)控下減速也較慢。另外雖然固定資產(chǎn)增速有所反彈,但投資額明顯減少,之所以反映為增速反彈主要是04年同期基數(shù)下降的原因。事實上如果剔除部分瓶頸行業(yè)的投資,宏觀調(diào)控的效果也就更加的明顯。隨著部分瓶頸行業(yè)的投資在下半年和06年逐步釋放完畢,固定資產(chǎn)投資的規(guī)??赡艹掷m(xù)小幅下滑。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將逐步減弱。消費(fèi)需求對經(jīng)濟(jì)的拉動作用依然有限。2005年1-5月份消費(fèi)需求維持了04年增長的趨勢。

7、5月份,社會消費(fèi)品零售總額比去年同月增長13.2%,和4月的13.3%基本持平。但由于消費(fèi)在GDP的比重仍然較小,對經(jīng)濟(jì)的拉動作用也依然有限。1818圖3:消費(fèi)零售變動資料來源:華泰證券研究所圖4:2005年貿(mào)易順差同比急劇增加資料來源:華泰證券研究所18出口拉動是經(jīng)濟(jì)快速增長的主要動力。2005年上半年的出口延續(xù)了2004年下半年的高增長趨勢,而進(jìn)口的增幅卻大幅下降,導(dǎo)致2005年1-5月份的貿(mào)易順差額同比大幅度增加。2004年1-5月份的貿(mào)易逆差為85。86億美元,而2005年同期的貿(mào)易順差為301億美元。相當(dāng)

8、于2004年全部的貿(mào)易順差為(328億美元)。出口拉動對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用非常明顯。?物價指數(shù)有望全面回落,加息預(yù)期再度弱化2005年1-5月份,CPI持續(xù)回落至1.8%,低于市場普遍的預(yù)期。市場擔(dān)心的PPI對CPI的壓力仍然較大,但是我們認(rèn)為導(dǎo)致PPI上漲的內(nèi)在動力正在減弱。2005年5月份的PPI為5.9%,甚至高于4月份的5.8%,依然保持較高的位置,

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