電改專題-配售端潛力激增勢(shì)難擋

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1、2017年05月16日證券研究報(bào)告電力設(shè)備與新能源2017年日常報(bào)告評(píng)級(jí)：買入維持評(píng)級(jí)行業(yè)深度研究長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)：高于行業(yè)均值電改專題系列報(bào)告之一：市場(chǎng)化交易提速正當(dāng)時(shí)，配售端潛力激增勢(shì)難擋市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣）行業(yè)優(yōu)化平均市盈率35.80市場(chǎng)優(yōu)化平均市盈率16.90行業(yè)觀點(diǎn)國(guó)金電力設(shè)備與新能源指數(shù)4661.67滬深300指數(shù)3428.65?社會(huì)資本有望從配網(wǎng)PPP建設(shè)中獲得超額收益上證指數(shù)3112.96社會(huì)資本投資一個(gè)3.6億增量配網(wǎng)項(xiàng)目其內(nèi)部收益率可以達(dá)到10.2%，在增深證成指10046.66加50%的杠桿下，其內(nèi)部收益率可達(dá)12.4%。相對(duì)于市場(chǎng)上園

2、林、建筑類型中小板綜指10949.52PPP項(xiàng)目來(lái)講，回報(bào)更有吸引力。我們認(rèn)為配電網(wǎng)改革和配網(wǎng)PPP的推廣，將對(duì)2萬(wàn)億配網(wǎng)投資落地有極大促進(jìn)作用。5631?105家增量配網(wǎng)試點(diǎn)方案將直接拉動(dòng)電力總包和電力設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)5453本次批準(zhǔn)的105個(gè)增量試點(diǎn)配網(wǎng)項(xiàng)目大都集中在各類型工業(yè)園區(qū)，按照單個(gè)項(xiàng)52755098目平均投資額4個(gè)億來(lái)計(jì)算，直接產(chǎn)生了一個(gè)大概400億左右的增量電力總包4920市場(chǎng)以及120億元電力設(shè)備的增量市場(chǎng)。4742?配售電一體化運(yùn)營(yíng)商將有增量收益，能在售電市場(chǎng)取得更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)4564基于以上配網(wǎng)投資假設(shè)，配售電一體化公司內(nèi)部收益率達(dá)14.

3、2%。憑借自身的配網(wǎng)資源，可以更直接地面對(duì)電能使用者，借助于配電管道，對(duì)區(qū)域其它160516160816161116170216170516售電商建立一定的壁壘優(yōu)勢(shì)，而且容易形成業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。同時(shí)配售電一體化經(jīng)營(yíng)容易積累大量用戶數(shù)據(jù)和習(xí)慣，為后續(xù)發(fā)展增值服務(wù)打下良好基礎(chǔ)。國(guó)金行業(yè)滬深300?工業(yè)園區(qū)以其巨大的市場(chǎng)空間將成為兵家必爭(zhēng)之地工業(yè)園區(qū)的企業(yè)多為當(dāng)?shù)赜媚艽髴?。加上工業(yè)企業(yè)聚集的園區(qū)，有著用電客戶集中、需求穩(wěn)定等較強(qiáng)的屬性特征，將來(lái)一定是售電企業(yè)兵家必爭(zhēng)之地。全國(guó)省級(jí)以上工業(yè)園區(qū)用電量超過(guò)12000億度，占2015年全社會(huì)工業(yè)用電規(guī)模的30%。售電商按照

4、每度電2分錢的收入，對(duì)應(yīng)240億市場(chǎng)空間。?需求側(cè)用電服務(wù)市場(chǎng)有望乘電改東風(fēng)扶搖直上電改后用戶側(cè)會(huì)產(chǎn)生大量的新需求，繼而產(chǎn)生各類商業(yè)模式。隨著售電商的不斷增多，電力交易軟件未來(lái)將會(huì)是一個(gè)40億左右的市場(chǎng)，這將極大地促進(jìn)此類信息化平臺(tái)廠商的業(yè)績(jī)提升。用電節(jié)能市場(chǎng)空間巨大，對(duì)應(yīng)電力節(jié)能服務(wù)商的市場(chǎng)空間為515億元人民幣。我們認(rèn)為隨著經(jīng)營(yíng)性電價(jià)和售電業(yè)務(wù)的姚遙分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130512080001放開，市場(chǎng)化的條件下，工商業(yè)的峰谷電價(jià)差存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能，給儲(chǔ)能(8621)60230214yaoy@gjzq.com.cn的商業(yè)化打開了空間。鄧偉聯(lián)系

5、人?投資建議(8621)60935389dengwei@gjzq.com.cn配網(wǎng)端推薦許繼電氣、良信電器、國(guó)電南瑞、北京科銳、合縱科技、置信電氣；售電端推薦涪陵電力、桂東電力、福能股份；用電服務(wù)端關(guān)注恒華科技、林洋能源、南都電源、智光電氣、中恒電氣、置信電氣。名稱5月16EPSPE評(píng)級(jí)日股價(jià)16A17E18E16A17E18E許繼電氣16.790.861.151.33211513買入良信電器12.090.630.410.52412923買入國(guó)電南瑞16.630.600.690.80282421買入涪陵電力47.561.051.511.93453125買

6、入恒華科技35.890.711.091.46583325買入林洋能源6.670.280.410.510301613買入南都電源17.310.480.690.89462519買入?風(fēng)險(xiǎn)提示電改總體進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；配網(wǎng)建設(shè)不達(dá)預(yù)期、售電改革推進(jìn)緩慢。-1-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明用使司公限有理管金基銀瑞投國(guó)供僅告報(bào)此此報(bào)告僅供國(guó)投瑞銀基金管理有限公司使用行業(yè)深度研究?jī)?nèi)容目錄全文核心要點(diǎn).........................................................................................

7、............41、電改開創(chuàng)電力能源全新格局.........................................................................51.1、“放兩頭，抓中間”撬開了電網(wǎng)公司壟斷市場(chǎng)，電力還原商品屬性.......61.2、鼓勵(lì)社會(huì)資本參與配電網(wǎng)投資為本輪電改又一亮點(diǎn)..............................72、增量配電網(wǎng)放開將啟動(dòng)千億藍(lán)海市場(chǎng)，二次紅利噴薄而出..........................82.1、雖然十二五配網(wǎng)投資低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)配網(wǎng)建設(shè)仍有較

8、大空間................82.2、PPP將會(huì)成為社會(huì)資本參與增量配