論公債管理及經(jīng)濟(jì)增長(三)

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1、論公債管理與經(jīng)濟(jì)增長(三)論公債管理與經(jīng)濟(jì)增長（三）論公債管理與經(jīng)濟(jì)增長（三）2008-12-2015:11:15　　表一　1988—1998年間中國公債余額實(shí)際利率、實(shí)際gdp增長率與負(fù)債率變動對比（％）　　　資料來源：據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（1989—1999年）有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得?！　⌒枰攸c(diǎn)提及的是，由于彌補(bǔ)財政赤字的融資方式既可以是公債發(fā)行，也可以是直接的貨幣發(fā)行。在1994年之前，由于中同人民銀行與同財政部一直存在著直接的融資渠道，使也得直接的貨幣融資抵頂了相當(dāng)一部分財政赤字開支，從而替代著相當(dāng)

2、一部分公債發(fā)行量。1994年之后，由于從制度上割斷了財政部與中央銀行間的直接融資渠道，也對人民銀行的獨(dú)立性予以法律上的明確安排，使得財政赤字融資方式只有公債發(fā)行。然而，即使在這種情況下，中央銀行的貨幣發(fā)行仍然通過間接的方式替代著一部分公債發(fā)行，這主要是指由基礎(chǔ)貨幣增加所創(chuàng)造的鑄幣稅與通脹稅收入，或者說，如果沒有這兩種收入形式，基于經(jīng)濟(jì)增長要求的公債規(guī)模應(yīng)會更大些?！　【唧w地看，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中對貨幣需求的快速增長，我國貨幣供給量增長迅猛，甚至有時是“超量供給”，由此產(chǎn)生了大量鑄幣稅和通脹稅收入。表二列

3、示了1986－1998年間的基礎(chǔ)貨幣、鑄幣稅與通脹稅收入情況。可以發(fā)現(xiàn)，隨著基礎(chǔ)貨幣量的擴(kuò)大，中央銀行與政府獲得了大量鑄幣稅收入，產(chǎn)生了一些通脹稅，基礎(chǔ)貨幣投入量減少時，鑄幣稅收入也趨于減少;特別是1990年代中后期通貨緊縮的出現(xiàn)不僅導(dǎo)致鑄幣稅收入下降，也帶來了通脹稅的下降以至到1998年變?yōu)樨?fù)數(shù)。由于1986－1994年間中國人民銀行與財政部采取按比例利潤分成的財務(wù)預(yù)算制度（其中38％留在中央銀行），這助長了中央銀行通過增加貨幣發(fā)行多創(chuàng)鑄幣稅的行為，不能不說是對中央銀行應(yīng)有正當(dāng)行為的一種干擾，也不

4、能不說是某些年份助長通脹從而增加經(jīng)濟(jì)波動性的一個原因;從1995年開始中國人民銀行實(shí)行獨(dú)立的財務(wù)核算管理制度，收支相抵后的凈利潤全部上交中央財政，并在《中國人銀行法》中明確規(guī)定中央銀行不能有盈利性動機(jī)，不能以盈利為目的，從而使得中央銀行為主動追求鑄幣稅收收入的貨幣發(fā)行消除。由于因貨幣發(fā)行產(chǎn)生的鑄幣稅收入基本作兩種使用，其一是通過向中央財政的透支、借款以及稅利上繳轉(zhuǎn)為中央財政收入，其二是通過國家銀行大量低利率間接補(bǔ)貼貸款使用者尤其是用于國有工商企業(yè)、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目與農(nóng)副產(chǎn)品收購等政策性貸款貼息，由此，有

5、學(xué)者認(rèn)為，通過利用財政的權(quán)威性和國家銀行的壟斷性集中分配鑄幣稅收入，采取隨時協(xié)調(diào)補(bǔ)救方式，加之我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的漸進(jìn)過程，基本保證了這一時期沒有發(fā)生嚴(yán)重通脹，并保證了較高的經(jīng)濟(jì)增長速度（謝平，p42，1996）。從中也意味著，由于1990年代末之前大量鑄幣稅收入與通脹稅的產(chǎn)生，抵補(bǔ)了相當(dāng)部分財政支出，從而縮減了實(shí)際財政赤字額，也縮減了實(shí)際的公債發(fā)行量，某種意義上也是對公債的替代（貨幣發(fā)行增長率較高的年份，或者年度公債發(fā)行絕對額下降，或者發(fā)行額增幅下降），而這種替代因?yàn)闆]有引發(fā)嚴(yán)重的通脹，對經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定

6、性便是有利的?！　”矶?986—1998年間中國基礎(chǔ)貨幣變動與鑄幣稅收入情況　單位：億元;％　　說明：（1）1986—1993年的所有數(shù)據(jù)引自謝平的測算，可見謝平，《中國金融制度的選擇》，p42，上海遠(yuǎn)東出版社1996年出版;（2）1994—1998年數(shù)據(jù)，是按謝平（1996）的計(jì)算方法測算的，其中實(shí)際鑄幣稅收入按年度名義基礎(chǔ)貨幣增長率與實(shí)際m1余額的乘積計(jì)算得，通脹稅是按年度名義基礎(chǔ)貨幣增加額與當(dāng)年通脹率計(jì)算得;（3）1998年的基礎(chǔ)貨幣增加額是當(dāng)年1～11月份的數(shù)據(jù);（4）“占gnp”之比，是

7、實(shí)際鑄幣稅收入加計(jì)通脹稅后與當(dāng)年名義gnp之比?！　≠Y料來源：謝平，《中國金融制度的選擇》，p42，上海遠(yuǎn)東出版社1996年出版;《中國金融年鑒　1996》（中國金融出版社1997年出版）;《中國統(tǒng)計(jì)年鑒　1999》（中國統(tǒng)計(jì)出版社1999年出版）;中國人民銀行，《中國金融展望　1999》?！　。ǘ┲袊珎芾砑夹g(shù)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析　　1.公債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。從公債與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系看，由于中國現(xiàn)有公債利息支出尚不是很大（1998年為738億元，占當(dāng)年gdp的0.93％，而美國1980—1989年間

8、的平均水平為2.9％）［6］，所以，沒有必要過多地通過調(diào)整期限結(jié)構(gòu)（如短期化）來縮小債務(wù)成本，相反，由于中國公債期限結(jié)構(gòu)已較短，況且在1990年代中后期一段時間內(nèi)名義利率處于歷史最低水平，所以，應(yīng)適當(dāng)延長公債的期限結(jié)構(gòu)，這不僅有利于降低發(fā)行成本，而且也有利于適合債務(wù)融資主要用于支撐公共設(shè)施項(xiàng)目的長期投入之需。　　2.公債的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。從1989年代末開始，盡管中國政府陸續(xù)在國際資本市場上舉借少量外幣公債而存在著對海外儲蓄的利用，但由于1990年代國內(nèi)存在儲蓄剩余，且