淺談股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)上市公司治理的影響

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1、淺談股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)上市公司治理的影響［論文關(guān)鍵詞］股權(quán)分置改革上市公司治理影響［論文摘要］股權(quán)分置從根本上違背了股份制經(jīng)濟(jì)同股同權(quán)的基本法則，導(dǎo)致了非流通股股東和流通股股東之間利益的扭曲，并由此產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問(wèn)題。當(dāng)前隨著中國(guó)股權(quán)分置改革進(jìn)度的推進(jìn)，加強(qiáng)上市公司法人治理已經(jīng)成為資本市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。股權(quán)分置改革是為了賦予股權(quán)應(yīng)有的流通轉(zhuǎn)讓權(quán)，從根本上實(shí)現(xiàn)股權(quán)的同股不同權(quán)問(wèn)題。同股不同權(quán)不符合國(guó)際慣例，不利于入世后我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，不能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)公平原則。從而影響資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮，不能有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。通過(guò)股權(quán)分置改革促進(jìn)上市公司自身

2、發(fā)展，解決上市公司歷史遺留問(wèn)題，推動(dòng)國(guó)企改革和戰(zhàn)略調(diào)整，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，從根本上實(shí)現(xiàn)提高上市公司質(zhì)量、提高整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的目的。一、股權(quán)分置影響我國(guó)上市公司治理的原因現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的所有制形式與其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的安排是相互影響和牽制的。西方股份制企業(yè)的集體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排是借助于股票來(lái)塑造企業(yè)制度的，雖然剩余索取權(quán)是外在于企業(yè)的，但這一權(quán)力是可轉(zhuǎn)讓、可出售的，從而排斥了政府的特權(quán)，并可以借助于外部資本市場(chǎng)和內(nèi)部董事會(huì)等程序機(jī)制有效地監(jiān)督和限制擁有決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的經(jīng)理們的相機(jī)選擇余地。而我國(guó)上市公司，雖然在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上借鑒了西方股份制企業(yè)的集體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排，由于非流通股股東的剩余索取權(quán)不可

3、以轉(zhuǎn)讓出售，這樣就無(wú)法借助外在資本市場(chǎng)的接管、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)監(jiān)督和限制高層管理人員的相機(jī)選擇。這一制度漏洞必然會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和上市公司的治理效果產(chǎn)生負(fù)面影響。二、股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司治理的影響公司治理是一系列有關(guān)公司利益公司治理是一系列有關(guān)公司利益相關(guān)者的制度安排，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是這種制度安排的基礎(chǔ)。公司治理的實(shí)現(xiàn)主要通過(guò)內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制來(lái)發(fā)揮作用。股股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過(guò)影響公司內(nèi)外部治理機(jī)制，發(fā)揮正面或負(fù)面作用，從而在很大程度上決定了公司治理的有效性。股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過(guò)影響公司內(nèi)外部治理機(jī)制，發(fā)揮正面或負(fù)面作用，從而在很大程度上決定了公司治理的有效性。股權(quán)分置改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)

4、中國(guó)上市公司治理機(jī)制也將產(chǎn)生重大的影響。（一）股權(quán)分置改革后控制權(quán)、所有權(quán)的交易成本降低。相對(duì)自由流動(dòng)的資本市場(chǎng)治理功能會(huì)促進(jìn)上市公司加強(qiáng)治理。股權(quán)分置改革后會(huì)逐漸培育一個(gè)可以自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)，形成一個(gè)有效的外部治理環(huán)境。股權(quán)分置格局下，國(guó)家暫時(shí)不允許發(fā)起人股份上市流通，只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，控制權(quán)、所有權(quán)的交易面臨高昂的交易成本。股權(quán)分置改革后除關(guān)系國(guó)計(jì)民生的國(guó)家所有股份外，基本可以自由流通，這樣的制度安排，無(wú)疑會(huì)使交易成本降低，從而產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)自由流動(dòng)的資本市場(chǎng)，這樣會(huì)使經(jīng)營(yíng)不善的上市公司管理層面臨來(lái)自資本市場(chǎng)被接管、兼并、收購(gòu)的危險(xiǎn)，從而從外部增加對(duì)管理層的壓力和監(jiān)督，來(lái)自資本市場(chǎng)的外部治

5、理功能發(fā)揮作用。同時(shí)上市公司可以較低的交易成本在資本市場(chǎng)通過(guò)兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)作手段實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。國(guó)家可以根據(jù)宏觀發(fā)展局勢(shì)及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，及WTO協(xié)議的規(guī)定，通過(guò)資本市場(chǎng)的兼并、收購(gòu)、出售功能靈活地實(shí)現(xiàn)資金的進(jìn)退，從一些競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中退出，主要轉(zhuǎn)向國(guó)家重要戰(zhàn)略行業(yè)和部門(mén)，推進(jìn)市場(chǎng)的民營(yíng)化進(jìn)程。同時(shí)還可以為社?；鸬幕I集提供新渠道。（二）股權(quán)分置改革后實(shí)現(xiàn)了非流通股與流通股股東同股同權(quán)，使其目標(biāo)趨于一致，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問(wèn)題。股權(quán)分置時(shí)代由于非流通股股權(quán)不能轉(zhuǎn)讓，其不能獲得股票在二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上漲帶來(lái)的好處，只能通過(guò)在股份公司中凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的提高實(shí)現(xiàn)其利益，從

6、而致使非流通股與流通股股東目標(biāo)不一致。居控股地位的非流通股股東不通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)從根本上提高公司價(jià)值，而是通過(guò)虛假披露、包裝上市、偏好股權(quán)融資，通過(guò)溢價(jià)發(fā)行股票，從而達(dá)到提高上市公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的目的，但小股東卻因再融資后股票價(jià)格的下跌而飽受損失。股權(quán)分置改革后實(shí)現(xiàn)了非流通股與流通股股東同股同權(quán)，使其目標(biāo)趨于一致，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問(wèn)題?？毓晒蓶|也會(huì)理性選擇資金成本較低的債券融資和內(nèi)部融資方式，融資結(jié)構(gòu)趨于合理，減少上市公司過(guò)度偏好股權(quán)融資的行為。（三）控股大股東控制問(wèn)題得到抑制。在股權(quán)分置時(shí)代，非流通股股東和流通股股東利益機(jī)制的割裂，導(dǎo)致了兩類股東之間嚴(yán)重的沖

7、突，即流通股股東的收益依靠公司績(jī)效改善、競(jìng)爭(zhēng)力提高，進(jìn)而促使股價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)，而非流通股股東的資產(chǎn)增值與股票市場(chǎng)價(jià)格漲跌基本無(wú)關(guān)，只與高溢價(jià)融資相聯(lián)系。這是中國(guó)上市公司存在嚴(yán)重的控股大股東控制問(wèn)題的內(nèi)在原因。股權(quán)分置改革后，在全流通的格局下，中國(guó)上市公司最基本的變化是各類股東利益機(jī)制趨于一致，也就是各類股東能從公司的績(jī)效改善、股價(jià)提升中獲利；再加上股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散，控股大股東控制問(wèn)題將得到有效制約。一