我國(guó)a股市場(chǎng)ipo抑價(jià)問(wèn)題研究

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1、我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題研究摘??要：IPO?抑價(jià)問(wèn)題普遍存在于全球股票市場(chǎng),?而這一問(wèn)題在我國(guó)尤為明顯。文章結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)情，對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行研究和分析?！　￡P(guān)鍵詞：中國(guó)A股市場(chǎng)；IPO；抑價(jià)　　????????1我國(guó)IPO抑價(jià)問(wèn)題的提出　　????????新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象，即IPO抑價(jià)，是指新股的發(fā)行價(jià)低于上市后首日交易的收盤(pán)價(jià)，投資者認(rèn)購(gòu)新股便能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。實(shí)踐證明抑價(jià)現(xiàn)象普遍存在于各國(guó)的股票市場(chǎng)，中國(guó)的新股抑價(jià)程度更是異常地高?！　????????關(guān)于新股發(fā)行抑價(jià)的成因和影響因素,國(guó)內(nèi)外

2、的許多學(xué)者在過(guò)去幾十年間進(jìn)行了大量的研究。其中占主流地位的是rock提出的”贏者詛咒”假設(shè),還有Allen等提出的信號(hào)傳遞假說(shuō)以及Welch所研究的從眾跟風(fēng)假說(shuō)?！　????????此外,?還有很多研究也提出了類(lèi)似的假說(shuō)以說(shuō)明?IPO低價(jià)的原因。但是,?國(guó)外市場(chǎng)在?IPO的定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)環(huán)境和投資者狀況都與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在巨大的差異。簡(jiǎn)單套用國(guó)外的分析結(jié)論不足以說(shuō)明我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題?！　????????2我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的成因及危害　　?????????我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)主要原因　　????????

3、①承銷(xiāo)商故意抬高價(jià)格。我國(guó)新股IPO一般都是采取包銷(xiāo)的承銷(xiāo)方式，承銷(xiāo)商為了提高新股發(fā)行的成功率，降低新股承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有意降低新股的發(fā)行價(jià)格。而通過(guò)全額包銷(xiāo)或余額包銷(xiāo)的方式，各主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)了大量余額，抬高股價(jià)，從中獲得超額收益?！　????????②股權(quán)分置改革后所帶來(lái)的熱炒新股效應(yīng)。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)即將進(jìn)入了全流通時(shí)代。雖然全流通在理論上意味著IPO公司上市之后的所有股票均具有流通權(quán)，但是在實(shí)際操作中，實(shí)際控制人的股份在上市后面臨36個(gè)月的鎖定期，而其他發(fā)起人股東則在上市后的12個(gè)月內(nèi)被鎖定。

4、國(guó)資委還規(guī)定國(guó)有股減持超過(guò)5%必須獲得批準(zhǔn)。這樣就形成了“大小非”變?yōu)椤按笮∠蕖钡那樾危瑢?shí)際IPO發(fā)行新股與上市公司總股本相比仍然較小，有的甚至僅占總股本的三分之一或四分之一。這樣流通盤(pán)相對(duì)較小的情形為新股首日上市炒高股價(jià)的行為提供了便利。　　?????????IPO抑價(jià)所造成的危害　　????????IPO抑價(jià)所造成的這種在二級(jí)市場(chǎng)瘋炒新股股價(jià)的行為，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了惡劣的影響，尤其是對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中的中小投資者不利。中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，新股發(fā)行的高抑價(jià)不僅嚴(yán)重制約著我國(guó)證券市場(chǎng)快速

5、、協(xié)調(diào)發(fā)展，而且影響到整個(gè)金融市場(chǎng)，乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展?！　????????3降低我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的相關(guān)建議　　????????目前，中國(guó)A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率與世界其它各大股票市場(chǎng)相比是非常高的，而中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展又有著自己的特點(diǎn)，因此解決我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題需要從我國(guó)的具體情況出發(fā)，具體分析?！　????????就解決我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)問(wèn)題而言，主要從兩方面來(lái)考慮。一是,在一級(jí)市場(chǎng)上防止承銷(xiāo)商出于自身利益而壓低IPO價(jià)格，同時(shí)進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)詢價(jià)機(jī)制；二是,規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)，優(yōu)化投資

6、者結(jié)構(gòu)，避免對(duì)新股的炒作行為。具體說(shuō)來(lái)：　　????????①引入輔助機(jī)制?,保護(hù)中小投資者權(quán)益。綠鞋（Green?Shoe）是一種IPO中在市場(chǎng)條件允許的情況下增發(fā)普通股的技巧。即為了防止發(fā)行上市的股票跌破發(fā)行價(jià)，由發(fā)行人和包銷(xiāo)商達(dá)成協(xié)議，允許其在發(fā)行人許可下，視市場(chǎng)具體情況使用超額配售股份的權(quán)利。這種權(quán)利一經(jīng)使用，包銷(xiāo)商就處于賣(mài)空的情形。一旦價(jià)格至發(fā)行價(jià)，包銷(xiāo)商有權(quán)按發(fā)行價(jià)格購(gòu)入股票來(lái)支撐股價(jià)。如果未經(jīng)許可，而股票不跌反漲，則包銷(xiāo)商必須已高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格購(gòu)回其超額配售的股份，會(huì)像任何判斷失誤的賣(mài)空者一樣遭受損失

7、?！　????????②提高市場(chǎng)透明度,完善信息披露機(jī)制。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn),“IPO抑價(jià)之謎”最根本的原因在于證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)育不完善,信息透明度較差，不同投資者之間的信息差異明顯，因而造成了較高的IPO抑價(jià)率。上市公司和保薦機(jī)構(gòu)有必要向廣大投資者全面、真實(shí)地提供各種相關(guān)信息，減少各方的信息不對(duì)稱(chēng)，從而促進(jìn)新股發(fā)行的定價(jià)效率?！　????????③倡導(dǎo)理性投資，合理引導(dǎo)市場(chǎng)投資行為。如前所述，在我國(guó)證券市場(chǎng)上IPO抑價(jià)率高的重要原因在于市場(chǎng)上投機(jī)資金的推動(dòng)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革的日

8、漸完成，證券市場(chǎng)“轉(zhuǎn)軌+新興”的雙重制約因素正在減弱，新股發(fā)行的市場(chǎng)化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)，新股溢價(jià)高水平的“神話”正在打破。在此，我們有必要倡導(dǎo)理性投資，借鑒新興市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，投資者對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資持有適度的期望回報(bào)率，回避過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！　⒖嘉墨I(xiàn):　　[1]李光榮,黃育華.中國(guó)二板市場(chǎng)[M].北京:中國(guó)金融出版社,2000.　　[2]何奕.IPO