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1、從我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制看當(dāng)前的貨幣政策選擇要：從介紹貨幣政策工具出發(fā)，分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，探討了當(dāng)前中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不通暢、調(diào)控效果不理想的原因，并提出對(duì)當(dāng)前貨幣政策選擇的建議：短期維持緊縮態(tài)勢(shì)，通過(guò)更為精細(xì)化的調(diào)控手段恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行并使貨幣政策逐步回歸常態(tài)；長(zhǎng)期則要確定好合適的貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策的調(diào)控盡量以間接調(diào)控為主。 關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；信貸控制；中介目標(biāo) ?。篎8?。篈?。?000－2731(2012)02－0114－06 從我國(guó)多年的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不通暢，這
2、也導(dǎo)致我國(guó)在貨幣政策中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的選擇上都存在著明顯的不穩(wěn)定。例如在中介目標(biāo)選擇上，自1998年以來(lái)我國(guó)變直接調(diào)控為間接調(diào)控，貨幣供應(yīng)量正式成為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是這一中介目標(biāo)幾乎從一開(kāi)始就受到質(zhì)疑。認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)時(shí)我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，主要原因在于作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量在指標(biāo)可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)上與確立貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)時(shí)的預(yù)期都相去甚遠(yuǎn)。從2001年至今，盡管貨幣供應(yīng)量成為了重要的貨幣政策中介目標(biāo)，但是隨著直接融資的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)無(wú)法準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中融資行為，因
3、此2011年央行提出監(jiān)控“社會(huì)融資總額”；此外，在緊縮的大背景下，信貸總量控制再次成為了央行貨幣政策最重要和最有效的手段。在目前的情況下，通脹似乎見(jiàn)頂、經(jīng)濟(jì)增速也有所回落的情況下，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)該如何選擇才能實(shí)現(xiàn)它的預(yù)期效果呢?或者說(shuō)如何才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策的順利傳導(dǎo)?這就涉及目標(biāo)選擇和操作方式選擇的問(wèn)題。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨著較大的危機(jī)，這個(gè)時(shí)候的貨幣政策選擇關(guān)系著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)的周期里能否實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定的發(fā)展，關(guān)系著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系中的重要性能否進(jìn)一步提高。 一、貨幣政策的類(lèi)型與我國(guó)貨幣政策實(shí)踐回顧 貨幣政策包括利率政
4、策、存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作、信貸控制以及窗口指導(dǎo)等。今年以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)跌宕起伏，央行在貨幣政策操作上頻率明顯加快，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了21％的高位，盡管理論上存款準(zhǔn)備金率無(wú)上限，但是21％的確世所罕見(jiàn)。各類(lèi)貨幣政策手段效果和影響不一，對(duì)不同的國(guó)家來(lái)說(shuō)也不具備絕對(duì)的可比性?！ ∮捎谖覈?guó)仍然是以間接融資為主的國(guó)家，居民的資產(chǎn)大部分存在商業(yè)銀行，因此基準(zhǔn)利率在影響居民的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)傾向、影響企業(yè)的融資成本進(jìn)而影響其投資行為方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。此外，存貸差對(duì)銀行利潤(rùn)率也有著較為重要的影響，盡管隨著金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的
5、發(fā)展，存貸差對(duì)銀行利潤(rùn)率的影響正在逐步下降，但是存貸差仍然貢獻(xiàn)著銀行主要的利潤(rùn)，在社會(huì)各界對(duì)銀行中間業(yè)務(wù)收入頗多微詞的情況下，未來(lái)存貸差仍將是銀行業(yè)主要的利潤(rùn)，并通過(guò)影響銀行的信貸行為進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！ ∨c基準(zhǔn)利率的調(diào)整必須要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院辦公會(huì)議通過(guò)不同，存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作是我國(guó)央行具有自主決定權(quán)的間接貨幣政策調(diào)控手段，主要的目的在于從價(jià)格(央票利率一定程度上具有基準(zhǔn)利率的功能)和數(shù)量(回籠或者投放貨幣)兩個(gè)角度上對(duì)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性加以調(diào)控。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于存款準(zhǔn)備金率頻繁改變對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有著廣泛的爭(zhēng)論。國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)基
6、本上不贊成頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率，認(rèn)為會(huì)造成貨幣投放的劇烈的波動(dòng)，連帶著實(shí)際操作中準(zhǔn)備金政策調(diào)整的也不多。但我國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用頻率則相當(dāng)高，尤其是最近幾年。而對(duì)于數(shù)量調(diào)控的另一個(gè)手段——公開(kāi)市場(chǎng)操作，國(guó)外運(yùn)用的反而要比國(guó)內(nèi)多一些。例如2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)紛紛通過(guò)中央銀行向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作在對(duì)沖外匯占款、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性方面都發(fā)揮了較好的作用?！ ∠啾然鶞?zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的間接調(diào)控屬性，信貸控制和窗口指導(dǎo)更接近于直接的行政調(diào)控，盡管名義上我國(guó)的貨幣政策調(diào)控已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，但事
7、實(shí)上信貸控制可能還是央行貨幣政策調(diào)控手段中最直接有效的手段?！ 母黝?lèi)貨幣政策的使用情況和效果來(lái)看，各類(lèi)貨幣政策都得到了充分的嘗試，也產(chǎn)生了各自不同的效果，但同時(shí)也說(shuō)明了貨幣政策調(diào)控從直接向間接轉(zhuǎn)變是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。這與央行的角色定位和調(diào)控水平都存在著較為密切的關(guān)系?！ ?984年，中國(guó)要：從介紹貨幣政策工具出發(fā)，分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，探討了當(dāng)前中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不通暢、調(diào)控效果不理想的原因，并提出對(duì)當(dāng)前貨幣政策選擇的建議：短期維持緊縮態(tài)勢(shì)，通過(guò)更為精細(xì)化的調(diào)控手段恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行并使貨幣政策逐步回歸常態(tài)；長(zhǎng)期則要確定好合適的
8、貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策的調(diào)控盡量以間接調(diào)控為主。 關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；信貸控制；中介目標(biāo) ?。篎8?。篈?。?000－2731(2012)02－0114－06 從我國(guó)多年的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并
