有色金屬行業(yè)深度報告：笑待風云再起時，銅板塊配置價值涌現(xiàn)

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1、目錄1.全球精煉銅供應(yīng)出現(xiàn)降速風險71.1以四年為周期的全球銅礦山供應(yīng)增速或降至20年來最低均值水平71.1.1全球銅礦供應(yīng)增速回顧史（2003--2016）71.1.2全球銅礦供應(yīng)增速降速（2017-2020）91.1.3全球銅礦石品味持續(xù)下滑但生產(chǎn)成本持續(xù)攀升111.2中國銅礦產(chǎn)出增速在2018-2020年有階段性下滑預(yù)期111.2.1中國銅礦新增產(chǎn)能或逐年下滑111.2.2我們預(yù)計18年剩余時間的銅礦進口或會維持高增長態(tài)勢121.2.3銅冶煉加工費(TC/RC)：2019年有下滑的風險131.3銅冶煉產(chǎn)能有降速風險141.3.1全球冶

2、煉產(chǎn)能增速有下滑預(yù)期141.3.2中國18年冶煉產(chǎn)能加速擴張，但后期增速或有下滑151.3.3中國銅冶煉廠平均開工率出現(xiàn)大幅回升151.3.4中國精銅月產(chǎn)量自2018Q2起月均增速超10%171.3.5中國精銅產(chǎn)量增速的情景分析:2018-2020年中國精銅產(chǎn)量或延續(xù)溫和增長，但產(chǎn)量增速或受煉廠開工率拖累而延續(xù)下滑181.4全球及中國精銅產(chǎn)量增速有逐級下滑的風險(2018-2020)202.全球精煉銅需求仍有穩(wěn)定增長預(yù)期202.1全球銅需求或延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢212.1.1主要經(jīng)濟體的預(yù)期經(jīng)濟增長提振銅消費增量212.1.2主要耗銅經(jīng)濟體的高

3、基數(shù)現(xiàn)狀支撐銅消費存量212.1.32018-2021年全球累計階段性銅消費或漲3.1%至9600萬噸222.2中國2018年銅消費出現(xiàn)分歧232.2.1中國銅消費主要分布領(lǐng)域232.2.2中國銅消費增速與宏觀指標具有極佳的相互印證意義242.2.3中國年內(nèi)銅消費情況：M1-M7用銅終端產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面性回落252.2.4中國年內(nèi)銅表觀消費情況：M1-M7精銅顯性消費增速漲至6.71%262.3中國銅下游終端產(chǎn)業(yè)用銅分析：中國銅消費維持良性展望262.3.1家電行業(yè)：2018至2020年的銅消費年均增速或為5.77%272.3.2交通行業(yè)用

4、銅：2018至2020年的銅消費年均增速或為4.47%282.3.3建筑行業(yè)：2018至2020年的銅消費年均增速或為3.8%302.3.4電力投資行業(yè)：2018至2020年的銅消費年均增速或為7%312.3.5至2020年四大行業(yè)用銅量或增長195萬噸至1148萬噸（年均增速6.4%）322.42018-2020年全球精煉銅市場大概率由平衡狀態(tài)切換到供應(yīng)緊缺333.影響銅價的因素探討：343.1銅與大類資產(chǎn)的聯(lián)動性分析343.1.1年內(nèi)滬倫走勢略顯分化，銅走勢階段性受匯率因素及中國因素主導(dǎo)343.1.2銅與原油的長期相關(guān)性明顯，反應(yīng)通脹屬

5、性的傳導(dǎo)341.1.1銅價反應(yīng)的金屬價格周期長與股市反應(yīng)的商業(yè)周期351.2倫銅隱含波動率于18Q3抬頭，價格階段性底部特征顯現(xiàn)351.3國內(nèi)大宗商品指數(shù)投機度、回報率及持倉量變化361.4銅油比價向十年均值回歸，油價變動1%影響銅價變動0.136%371.5人民幣離在岸匯差對銅價有擾動，離岸變動1%影響銅價變動0.061%381.6美十年債對銅對數(shù)收益率的影響自進入QT時期已不明顯391.7銅現(xiàn)貨升貼水出現(xiàn)全球性走強，現(xiàn)貨面的底部特征顯現(xiàn)391.8銅全球顯性庫存的持續(xù)性下降或會是銅價上漲行情的引爆點402.投資建議413.風險提示45插圖

6、目錄圖1:全球銅礦產(chǎn)量增長圖（虛線為預(yù)估值）7圖2:全球銅礦階段性供應(yīng)增速概覽（2003-2020）8圖3:主要礦山投產(chǎn)計劃（2018-2022）10圖4:主要礦山建設(shè)時間規(guī)劃（1995-2020）10圖5:銅90%成本變化圖（1990-2018）11圖6:全球銅礦品味數(shù)據(jù)圖（1993-2017）11圖7:中國銅礦產(chǎn)量增長圖（2000-2020）（虛線為預(yù)估值）11圖8:中國銅礦產(chǎn)量占世界比例（99-2020）12圖9:銅冶煉TC費用（2015-2018）12圖10:銅產(chǎn)業(yè)鏈樹狀圖13圖11:銅冶煉企業(yè)開工率及上期所庫存變化15圖12:98

7、%全國硫酸價格走勢及均價走勢（2016-2018）16圖13:中國精煉銅產(chǎn)量增幅明顯，產(chǎn)量月均增幅達11%17圖14:M1-M7中國精銅產(chǎn)量機構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計匯總（16-18）18圖15:再生銅占比變化圖19圖16:全球主要精銅消費國家及地區(qū)21圖17:全球三大工業(yè)體經(jīng)濟總量較金融危機前變化22圖18:全球階段性銅消費及消費增速22圖19:中國銅消費主要分布領(lǐng)域23圖20:中國銅材月增長率及PMI對比圖24圖21:原材料庫存回落，產(chǎn)成品庫存積壓，新訂單指數(shù)有弱化跡象24圖22:中國空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量及庫存走勢27圖23:2015-2020充電基礎(chǔ)設(shè)施

8、分區(qū)域建設(shè)目標29圖24:充電樁類別及占比30圖25:全球精銅供需走勢圖（2008-2020）33圖26:倫銅季度移動波動率與銅價（2007-2018）35圖27:國內(nèi)大宗商品品