我國詢價發(fā)行方式對ipo效率影響實證的分析

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1、我國詢價發(fā)行方式對ＩＰＯ效率影響的實證分析摘要我國證券市場對新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)行了多次改革現(xiàn)有詢價發(fā)行方式較之以前的發(fā)行方式有了較大的提高據(jù)2007年IPO發(fā)行上市公司的市場表現(xiàn)認(rèn)為依舊存在降低我國IPO發(fā)行方式的因素選取2007年所有IPO發(fā)行公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析結(jié)果顯示我國現(xiàn)有詢價發(fā)行方式不能挖掘投資者的投資需求信息不能提高投資者的價值投資積極性不能改善資源分配的有效性進(jìn)而認(rèn)為只有通過進(jìn)一步完善現(xiàn)有發(fā)行方式才能提高IPO發(fā)行的效率關(guān)鍵詞發(fā)行方式；IPO；效率　　　　引言　　　　IP13O發(fā)行過程中上市后的超額收益成為存在效率損失的關(guān)鍵對于IPO這種超額收益的現(xiàn)象學(xué)者們先后利用非

2、對稱信息、代理理論以及行為金融等理論作出了分析和解釋20世紀(jì)90年代以來越來越多的研究人員開始關(guān)注發(fā)行機(jī)制對IPO效率的影響本文結(jié)合理論觀點的同時對我國發(fā)行機(jī)制新一輪的市場化改革中IPO效率進(jìn)行實證分析　　　　一、實證分析　　　?。ㄒ唬?shù)據(jù)選擇　　本文選取2007年1月至2007年12月在上海證券交易所和深圳證券交易所新上市的107只股票1除去信息不足等因素獲得有效數(shù)據(jù)為103只股票樣本公司的發(fā)行數(shù)據(jù)主要來源于中國證券網(wǎng)、中國上市公司資訊網(wǎng)新浪財經(jīng)頻道、東方財富網(wǎng)樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于通達(dá)信證券分析數(shù)據(jù)庫　　（二）因變量選擇13　　根據(jù)Baronh(1982)委托代理理論承銷商和

3、發(fā)行人之間存在明顯的信息不對稱使得承銷商愿意通過抑價發(fā)行獲取更多的收益投機(jī)—泡沫理論認(rèn)為較低的中簽率會使許多失敗的投資將股價過度抬高　　1.發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率(PRE-ROE)　　假設(shè)發(fā)行前一年的凈資產(chǎn)預(yù)期與新股初始收益率正相關(guān)由于發(fā)行前幾年的平均凈資產(chǎn)收益率代表了上市公司的盈利水平投資者會根據(jù)公司未來盈利能力的預(yù)測對公司作估價選擇用前一年凈資產(chǎn)收益率作為代表是根據(jù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFFModelFreeCashofFirm）較高的凈資產(chǎn)收益率使投資者對公司的未來有著良好的預(yù)期隨著機(jī)構(gòu)投資者的充裕和全流通時代的到來價值投資成為主流PRE－ROE與初始收益的關(guān)系是明顯的正相

4、關(guān)　　2.發(fā)行前一年的每股收益(EPS)　　假設(shè)公司的每股收益（EPS）越高初始溢價就越明顯它所反映的是上市發(fā)行公司的盈利水平雖然它不能直接用來作為公司模型預(yù)測但可以粗略的反映公司收益及股價走勢13　　發(fā)映一級市場新股發(fā)行的影響因素主要有發(fā)行價、發(fā)行市盈率、發(fā)行規(guī)模、中簽率　　3.發(fā)行價(P0)　　假設(shè)發(fā)行價與初始收益率負(fù)相關(guān)在我國的詢價制下股票的發(fā)行價為詢價發(fā)行區(qū)間的最高價格定價低的股票初始收益較大的可能性增加定價較低的股票比較容易炒作首日上漲的空間較大初始收益率增加　　4.發(fā)行市盈率(P/E)　　假設(shè)市盈率（P/E）與初始收益率成反相關(guān)市盈率是評判公司價值的重要指標(biāo)代表著市場對

5、上市公司的認(rèn)可程度如果發(fā)行市盈率過高會削減投資者的投資熱情所以市盈率（P/E）對初始收益率有負(fù)的影響　　5.中簽率（SR）13　　假設(shè)中簽率（SR）與初始收益率成反相關(guān)中簽率（SR）較低的股票說明受到投資者的短期追捧只尋求短期超額收益率容易受到控制所能獲得的超額收益率就很高；而中簽率（SR）較高的股票一般都受到投資者較大的關(guān)注這些公司的經(jīng)營狀況、公司業(yè)績良好不容易受到控制這類股票的首日漲幅有限初始收益率普遍偏低所以選擇中簽率作為一個回歸變量進(jìn)行研究　　6.發(fā)行籌資額(size)　　假設(shè)新股發(fā)行籌資額與初始收益率反向相關(guān)籌資規(guī)模大的股票一般多為業(yè)績良好的公司這些公司的股票上市由于發(fā)展

6、平穩(wěn)、信息披露完全初始收益率不會太高如果想人為炒作股票獲得短期收益需要巨大的資金支持因此獲得較高的初始收益率的可能性不大所以選擇發(fā)行籌資額作為一個回歸變量進(jìn)行研究　　（三）實證檢驗　　1.計量模型　　IPO效率就是通過討論一級市場與二級市場價格的擬合程度來確定效率的高低本文通過對初始收益率的研究來討論IPO的效率　　假設(shè)檢驗如下13　　H0各組股票平均初始收益率相互之間的差異都為0　　H1各組股票平均初始收益率相互之間的差異并不都為0　　根據(jù)假設(shè)本文采用了多元線性回歸模型模型如下　　R=β0+β1PRE-ROE+β2EPS+β3P0+β3P/E＋β4SR＋ε　　2.實證檢驗結(jié)果　　

7、R=209.0192-0.191618×PRE-ROE＋0.385270×P0＋0.967585×P/E-114.0802×SR＋ε13　　R2=0.189156調(diào)整后的R2=0.156060,說明變量對初始收益的線性擬合度不明顯但至少有一個因素與變量的相關(guān)性較高從實證結(jié)果可以看出只有中簽率與初始收益率的有一定的相關(guān)性其他的因素的相關(guān)性不明顯中簽率與初始收益負(fù)相關(guān)檢驗結(jié)果與假設(shè)基本相符說明中簽率越高的股票的初始收益率越低　　3.