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1、國家特殊管理股設(shè)計(jì)應(yīng)該避免這些誤區(qū) 監(jiān)管與股權(quán)行使，無論從法理基礎(chǔ)、行使范圍、實(shí)施主體還是實(shí)施目的，均存在重大差異，不能通過股權(quán)行使來簡單代替監(jiān)管職責(zé)履行下載論文網(wǎng) 據(jù)媒體報(bào)道，政府在兩家互聯(lián)網(wǎng)媒體初創(chuàng)公司進(jìn)行試點(diǎn)“國家特殊管理股”制度工作，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管部門和人民網(wǎng)將持有移動(dòng)新聞平臺(tái)一點(diǎn)資訊和北京鐵血科技股份公司不到2%的股份，而監(jiān)管部門和人民網(wǎng)可任命一位政府官員為公司董事會(huì)成員，并對公司運(yùn)營擁有話語權(quán)?！ ∥覈鴩姨厥夤芾砉傻耐瞥鲆欢茸屓寺?lián)想到英國于1984年實(shí)施英國電信私有化方案的金股。英國電信向市場出售50%股份，成
2、為民營公司。在十年的三次減持過程中，英國政府完全放棄其擁有的股權(quán)與收益，只保留了1股金股。金股的權(quán)利主要體現(xiàn)在否決權(quán)，而不是受益權(quán)或其他表決權(quán)，金股通常只有一股，幾乎沒有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私有化之后的英國電信在商業(yè)上取得了巨大成功，躋身全球頂尖電信運(yùn)營商之列?！ ∨c英國政府確保英國電信私有化平穩(wěn)過渡而推出的金股不同，我國目前試點(diǎn)的國家特殊管理股不僅需要投入資金去獲得，而且還需要任命一位政府官員為公司董事會(huì)成員，并對公司運(yùn)營擁有一定話語權(quán)?！ ∥依斫猓嚓P(guān)部門之所以推出上述舉措，一是提高監(jiān)管效力；二是借助看起來更加符合市場原則的現(xiàn)代公
3、司治理構(gòu)架履行監(jiān)管職能，代替那些呆板生硬、同時(shí)缺乏效率的傳統(tǒng)監(jiān)管舉措?！ ∨e措的初衷是好的，但股權(quán)設(shè)計(jì)應(yīng)該遵循一些基本原則，否則上述舉措反而可能混淆監(jiān)管和股權(quán)行使的邊界，使原本清晰的董事對股東在法律上的誠信責(zé)任變得模糊，與最初推出相關(guān)舉措的初衷背道而馳?！ ∥以噲D從以下三個(gè)方面來討論國家特殊管理股可能存在的設(shè)計(jì)誤區(qū)。 股東權(quán)利的法理基礎(chǔ) 股東是現(xiàn)代股份公司治理的權(quán)威。公司治理最初的含義由此被科斯理解為“權(quán)威的分配和實(shí)施”。他圍繞誰應(yīng)該成為權(quán)威，權(quán)威如何分配以及權(quán)威如何實(shí)施的問題展開了長期討論。這一問題直到2016年諾貝爾經(jīng)濟(jì)
4、學(xué)獎(jiǎng)得主哈特于上世紀(jì)90年代發(fā)表的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論才明確股東成為企業(yè)公司治理的權(quán)威?！ ∨c債權(quán)相比，投資者選擇持有一家公司發(fā)行的股票看上去不靠譜得多。例如，權(quán)益融資不會(huì)有標(biāo)的資產(chǎn)做抵押，也不像債務(wù)合約那樣具有明確的貸款期限和利息水平規(guī)定?，F(xiàn)代股份公司還時(shí)不時(shí)把“除非董事會(huì)做出承諾，否則發(fā)放股利不應(yīng)成為公司一項(xiàng)義務(wù)”的口頭禪掛在嘴邊，威脅投資者在公司經(jīng)營狀況不好時(shí)不予發(fā)放股利?！ 〉顿Y者為什么仍然愿意購買公司發(fā)行的如此“不靠譜”的股票呢？這就是所謂的“現(xiàn)代股份公司之謎”?！ 」亟议_了謎底。按照哈特的理解，股東在完成投資后會(huì)面臨現(xiàn)代
5、股份公司事后的“敲竹杠”行為。于是他給出了一個(gè)重要政策建議：通過產(chǎn)權(quán)安排，讓投資者成為所有者，享有所有者權(quán)益，投資者自然就愿意購買上市公司發(fā)行的股票了。所有者權(quán)益包括以下兩重含義：一是剩余索取權(quán)。即股東的受益順序排在債權(quán)人、雇員等收益者之后。其二是剩余控制權(quán)。即股東對重要事項(xiàng)以投票表決的方式進(jìn)行最后裁決。這是成為所有者可以享有的權(quán)利。于是，具有了剩余控制權(quán)的股東并不擔(dān)心在投資完成后敲竹杠行為發(fā)生，因?yàn)閷τ诓煌耆霞s未規(guī)定的事項(xiàng)最終由投資者決定?！ ‖F(xiàn)在我們可以回答為什么投資者愿意投資與債權(quán)相比看上去不靠譜得多的股票了。顯然是現(xiàn)代
6、股份公司為了鼓勵(lì)投資者投資，向投資者做出的“投資者成為股東將（集體）享有所有者權(quán)益”的莊重承諾。 概括而言，一方面可以為最終作出的決策以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，另一方面通過股東大會(huì)集體行使所有者權(quán)利，股東由此成為公司治理的權(quán)威。而以合約不完全作為邏輯出發(fā)點(diǎn)的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論則為股東成為公司治理權(quán)威提供了法理和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)?！ 》ㄑ邸 」蓹?quán)設(shè)計(jì)遵循的原?t 從哈特的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論出發(fā)，一個(gè)看似自然的邏輯推論是公司治理實(shí)踐中應(yīng)該形成“股權(quán)至上”的傳統(tǒng)。在股東圍繞重要事項(xiàng)的投票表決中應(yīng)遵循“同股同權(quán)”和“一股一票”原則。 但同股不同權(quán)的
7、公司控制權(quán)安排模式也開始頻繁出現(xiàn)。構(gòu)成“同股同權(quán)”直接挑戰(zhàn)的是雙重，甚至多重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票?！ “l(fā)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票來自中國企業(yè)的一個(gè)典型例子是2014年在美國納斯達(dá)克上市的京東。京東同時(shí)發(fā)行兩類股票。其中，A類一股具有一份投票權(quán)，B類一股則具有20份投票權(quán)。出資只占20%的創(chuàng)始人劉強(qiáng)東通過持有B類股票，獲得%的投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對京東的絕對控制。2017年3月2日在美國紐交所上市的Snap甚至推出三重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票。其中，A類股票沒有投票權(quán)，B類股票每股一份投票權(quán)，而C類股票每股十份投票權(quán)。分享全部C股的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人EvanSpie
8、gel和BobbyMurphy共擁有該公司%的投票權(quán)，Snap由此被牢牢掌控在兩位聯(lián)合創(chuàng)始人手中?！ ×硪粋€(gè)經(jīng)典案例來自2014年在美國紐交所上市的阿里巴巴。通過合伙人制度，阿里變相推出不平等投票權(quán)股票。第一大股東日本孫正義控股的軟銀和第二大股東雅虎分別持有阿里
