從管理資本主義到金融資本主義

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1、從管理資本主義到金融資本主義20世紀中葉的管理資本主義正向全球金融資本主義轉變，它的出現(xiàn)是我們時代最重要的事件之一資本主義正在進行又一次變異。20年前制度上的現(xiàn)象——顯眼的國內(nèi)商業(yè)精英、對企業(yè)的穩(wěn)定管理控制以及與金融機構的長期關系__很大程度上正消失在經(jīng)濟歷史的長河中。在另一方面，我們見證了全球對地方、投機者對管理者、乃至金融家對制造商的勝利。我們正見證著20世紀中葉的管理資本主義向全球金融資本主義的轉變。金融業(yè)“松綁”金融資產(chǎn)爆炸式增長、交易活躍、“衍生品”問世、對沖基金和私人股本基金、資本全球化，金融業(yè)“松綁”讓金融資本主義的全球化既體現(xiàn)在參與者

2、身上，也體現(xiàn)在所持有的資產(chǎn)性質(zhì)方面最主要的是，上世紀30年代經(jīng)濟大蕭條之后飽受遏制的金融行業(yè)再次擺脫了束縛。許多新的進展源于美國。但它們正越來越全球化。隨之而來的不僅僅有新的經(jīng)濟活動和新財富，還有新的社會和政治現(xiàn)象。首先，金融資產(chǎn)出現(xiàn)了爆炸式增長。麥肯錫全球研究所稱，全球金融資產(chǎn)占全球年度產(chǎn)出的比例，已從1980年的109%飆升至316%。XX年，全球核心資產(chǎn)存量已達140萬億美元。金融資產(chǎn)的大幅增長在歐元區(qū)表現(xiàn)得尤為明顯：該地區(qū)金融資產(chǎn)占該地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例，己從1995年的180%升至XX年的303%。同期內(nèi)，英國也從278%升至3

3、59%，美國則從303%升至405%。其次，金融資產(chǎn)的交易驅動型特征遠為明顯。1980年，銀行存款占全部金融資產(chǎn)的42%。到XX年前，這一比例已降至27%。在銀行體系中，資本市場越來越多地發(fā)揮著中介作用。而憑借其向客戶的長期貸款和與客戶的持久關系，銀行業(yè)已從商業(yè)銀行向投資銀行轉變。第三，大量復雜的新型金融產(chǎn)品從傳統(tǒng)債券、股票、大宗商品和外匯中衍生出來?！把苌贰庇纱苏Q生，其中以期權、期貨和互換最為知名。國際互換和衍生工具協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，到XX年底，利率互換、匯率互換和利率期權交易的發(fā)行在面價值達到286萬億美元(約為全球GDP的6倍)，遠高于1990

4、年的萬億美元。這些衍生品改變了管理風險的機會。第四，出現(xiàn)了新的市場參與者，特別是對沖基金和私人股本基金。據(jù)估計，對沖基金的數(shù)量已從1990年的610家，激增至XX年第一季度的9575家，其管理下的資產(chǎn)價值約為萬億美元。對沖基金扮演著典型的投機和套利角色，這與共同基金等“只做長倉”的傳統(tǒng)基金形成鮮明對比，這些傳統(tǒng)基金一般投資于股票和債券。XX年，私人股本籌資總額達到創(chuàng)紀錄水平：私人股本情報的數(shù)據(jù)顯示，684家私人股本基金的籌資總額高達4320億美元。第五，新資本主義越來越具全球性。高收入國家居民擁有（或欠下）的國際金融資產(chǎn)和負債總額占累計GDP的比例，

5、從1970年的50%,躍升至上世紀80年代中期的100%并在XX年達到330%。金融資本主義的全球化既體現(xiàn)在參與者身上，也體現(xiàn)在所持有的資產(chǎn)性質(zhì)方面。大型銀行在全球范圍內(nèi)開展業(yè)務。對沖基金和私人股本基金也日益向這個方向發(fā)展。例如，XX年，北美地區(qū)占全球私人股本投資的40%（低于2000年的68%）,占全球籌資總額的52%（低于2000年的69%）。同時，2000年至XX年，歐洲占全球私人股本投資的比例從17%升至43%，該地區(qū)占全球籌資總額的比例從17%升至38%。同期，亞太地區(qū)占全球私人股本投資的比例從6%升至11%。金融業(yè)地位上升的解讀自由化（監(jiān)

6、管的取消或放松）和技術進步（電腦和通訊革命），讓金融業(yè)地位上升如何解釋金融行業(yè)金融中介作用的增強和該行業(yè)活動的上升？答案與經(jīng)濟活動全球化大致相同：自由化和技術進步。20世紀中葉以前，全球各國的金融行業(yè)都一直受到嚴格管制。在美國，《格拉斯__斯蒂格爾法案》將商業(yè)銀行和投資銀行區(qū)別開來。幾乎所有國家都對居民持有外匯以及外國資產(chǎn)實行嚴格控制。對貸款利率設定上限是相當平常的事情。其中最為著名的是美國的利率上限規(guī)定(RegulationQ)。該規(guī)定禁止對活期存款支付利息，這個規(guī)定還推動了戰(zhàn)后第一個離岸金融市場的發(fā)展：倫敦的歐洲美元市場。然而，在過去的25年，幾

7、乎所有這些監(jiān)管規(guī)定都被取消了。商業(yè)銀行和投資銀行之間的界限逐漸消失。外匯管制從高收入國家消失，在許多新興市場經(jīng)濟體，也大部分(甚至完全)放開。1999年歐元的誕生加速了全球第二大經(jīng)濟體歐元區(qū)的金融市場一體化。如今，全球許多國家的金融行業(yè)開放程度己達到了100年前__就在一戰(zhàn)前__的水平。電腦和通信革命的重要性也不可小視。它創(chuàng)造出了一系列復雜交易，特別是衍生品交易，使我們能夠為其定價。這也成就了巨量金融資產(chǎn)的24小時不間斷交易?；陔娔X的新風險管理模型在整個金融行業(yè)得到了運用。如今的金融行業(yè)，是電腦革命一個極其活躍的產(chǎn)物。另外兩個長期進展有助于解釋所發(fā)

8、生的一切。首先是金融經(jīng)濟學的革命，特別是邁倫?斯科爾斯（MyronScholes）和費希爾?布萊克（Fisc