我國影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究

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1、我國影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研宄摘要：本文從信貸需求角度對我國1990-2014年影子銀行規(guī)模進(jìn)行系統(tǒng)測度，通過建立VAR模型對影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果顯示：經(jīng)濟(jì)增長與影子銀行發(fā)展存在單向因果關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)了影子銀行發(fā)展，反之則不成立。本文認(rèn)為監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，引導(dǎo)影子銀行資金流向，建立預(yù)警監(jiān)測系統(tǒng)以保證影子銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。關(guān)鍵詞：影子銀行；經(jīng)濟(jì)增長；VAR模型中圖分類號：F830.35文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265(2015)03-0072-06

2、一、引言2008年爆發(fā)的金融危機(jī)令美國等歐美國家陷入了大蕭條以來最長的衰退期，“影子銀行”被很多人認(rèn)為是誘發(fā)危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住保骸坝白鱼y行”將原本流動性差、風(fēng)險(xiǎn)高、信用評價低的次級債務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化、分發(fā)和打包，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成諸如CDO、MBS等流動性較高、信用評級較高的短期證券化產(chǎn)品，最終銷售給投資者。然而這些衍生工具隱含著極高的違約風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場出現(xiàn)不利變動（如央行緊縮銀根或者是利率上升等），這些證券化產(chǎn)品很可能會無法償付，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流斷裂，引發(fā)金融危機(jī)。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，影子銀行規(guī)模在我國也

3、呈現(xiàn)出幾何式增長。圖1為2002-2014年我國社會融資規(guī)模與人民幣貸款規(guī)模的比較。統(tǒng)計(jì)顯示，2002年我國人民幣貸款規(guī)模為20112億元，占同期社會融資規(guī)模的比例高達(dá)91.86%;而2014年人民幣貸款規(guī)模為97813億元，占同期社會融資規(guī)模的比例降至59.59%,這表明我國社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，委托貸款、信托貸款、貼現(xiàn)票據(jù)等融資大幅增加。但相較于歐美發(fā)達(dá)國家，當(dāng)前我國金融自由化程度仍然較低，金融工具相對簡單，因而我們不能“談影色變”，應(yīng)客觀研宄當(dāng)前我國影子銀行的發(fā)展，對其進(jìn)行合理監(jiān)管與引導(dǎo)。二、相

4、關(guān)文獻(xiàn)綜述（一）關(guān)于影子銀行的概念界定與特征的研宄“影子銀行”一詞最早是由美國太平洋投資管理咨詢公司（PIMCO）執(zhí)行董事麥卡利（PaulMcCulley）于2007年提出，意指那些游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外但從事類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的非銀行機(jī)構(gòu)，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等。同年，PIMCO聯(lián)合創(chuàng)始人債券大王格羅斯(BillGross)提出了“秘密銀行體系”的概念，該體系建立在金融衍生產(chǎn)品之上卻在監(jiān)管體系之外，包含商業(yè)銀行體系之外的所有金融創(chuàng)新。2008年，紐約聯(lián)邦

5、儲備銀行行長蓋納(TimGeithner)提出“平行銀行系統(tǒng)”(ParallelBankingSystem)概念，這一系統(tǒng)利用短期市場融資購買大量高風(fēng)險(xiǎn)、低流動性的長期金融資產(chǎn)。2011年，金融穩(wěn)定理事會(FSB)在其研宄報(bào)告中將影子銀行定義為：傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，通過借短貸長、杠桿交易和不良信用轉(zhuǎn)化等方式套利而帶來系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的信用中介體系。國內(nèi)方面，易憲容(2009)認(rèn)為影子銀行是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸基金、實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的一種融資方式，它使傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系

6、。周小川(2011)將影子銀行定義為行使商業(yè)銀行功能但卻基本不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)，比如對沖基金、私募股權(quán)基金、特殊目的實(shí)體公司(SPV)等。張世強(qiáng)等(2013)認(rèn)為影子銀行向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動性、期限錯配和提高杠桿率等服務(wù)，不同程度上替代了商業(yè)銀行功能的工具、機(jī)構(gòu)、企業(yè)或市場，從而在不同程度上規(guī)避監(jiān)管或不受監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。國務(wù)院辦公廳2013年107號文對我國影子銀行進(jìn)行了界定，文件指出，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)

7、金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。（二）關(guān)于影子銀行運(yùn)行機(jī)制和影響的研宄克魯格曼（PaulKrugman，2008）認(rèn)為影子銀行體系通過復(fù)雜的金融創(chuàng)新設(shè)計(jì)來規(guī)避傳統(tǒng)的金融監(jiān)管，可以從事比商業(yè)銀行更廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但過度的影子銀行現(xiàn)象會引起金融危機(jī)。艾德里安和申（TobiasAdrian和HyunSongShin,2009）認(rèn)為影子銀

8、行的高杠桿操作和期限錯配導(dǎo)致了金融體系的脆弱性，并建議在后危機(jī)時代加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化和影子銀行的監(jiān)管。佐爾坦等（Zoltan等，2010）研宄了影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間的關(guān)系，認(rèn)為影子銀行與傳統(tǒng)銀行具有一定的競爭關(guān)系，影子銀行系統(tǒng)通過期限轉(zhuǎn)換和信貸轉(zhuǎn)換才促進(jìn)金融繁榮且蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。盛（AndrewSheng,2011）通過大量的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)影子銀行使貨幣政策變得復(fù)雜，期限錯配和高杠桿性增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)