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1、信貸擴(kuò)張對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響研究成倩(西南政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；重慶401120)［摘要］貨幣當(dāng)局對(duì)信貸對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響越來(lái)越關(guān)注。本文在充分結(jié)合了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的實(shí)際情況，仔細(xì)分析了中國(guó)信貸渠道對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了實(shí)證模型來(lái)探討中國(guó)信貸擴(kuò)張對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，并利用1998-2012的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出目前信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)占主導(dǎo)的結(jié)論，為此本文認(rèn)為在現(xiàn)階段的貨幣政策調(diào)控過(guò)程中，要重視信貸渠道效率的缺失問(wèn)題，控制政策的執(zhí)行的時(shí)間和穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，暢通貨
2、幣政策傳導(dǎo)渠道。［關(guān)鍵詞］信貸擴(kuò)張；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制一、研究背景與意義(-)研究背景1998年以來(lái)，中國(guó)人民銀行的職能開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，成立了四大國(guó)有銀行，并擴(kuò)大其自主權(quán)。1997年以后，央行幵始逐步轉(zhuǎn)變對(duì)金融宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控方式，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)也得到進(jìn)一步發(fā)展，逐漸形成了貨幣政策的間接傳異機(jī)制。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重耍手段，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中處于十分重耍的地位，貨幣政策目標(biāo)的正確選擇、決策程序的科學(xué)合理和政策工具的正確使用是貨幣政策作用有效發(fā)揮的重要前提。從一九九八年開始，中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定
3、的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，采取了前松后緊的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，在此期間，貨幣政策調(diào)控不再使用信貸規(guī)模控制，而是以貨幣政策工具間接調(diào)控的調(diào)控模式。與1998年之前相比，這段時(shí)期的貨幣政策工具使用相對(duì)比較頻繁。人民銀行從1998年起對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行改革，存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了先降后升,從1998年末的8%最低降至1999年1季度的6%，隨后最高攀升至2008年2季度的17.5%，此后受2008年全球金融危機(jī)的影響，存款準(zhǔn)備金率又有所下調(diào);貸款基準(zhǔn)利率也經(jīng)歷了類似的調(diào)控歷程，由1998年末的6.66%下降至2004年2
4、季度的5.49%,隨后攀升至2008第1季度末的7.56%，之后開始下調(diào)，但是兩次調(diào)控中貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效果并沒(méi)有達(dá)到央行當(dāng)初的政策意圖。緊接著，金融危機(jī)于2008年9月在全球范圍內(nèi)全面爆發(fā)，中國(guó)出臺(tái)救市政策，在經(jīng)歷了2009年信貸迅猛擴(kuò)張之后，我國(guó)由適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的貨幣政策，銀行的法定存款準(zhǔn)備金率開始提高，由15.5%上調(diào)到21.5%，貸款基準(zhǔn)利率亦增加。2012年以后，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，為了增加金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，法定存款準(zhǔn)備金率和貸款利率都有所下降。由此可知，我國(guó)銀行貸款總
5、量和貸款結(jié)構(gòu)是由央行通過(guò)制定和實(shí)施特定的貨幣政策來(lái)引導(dǎo)的，信貸傳導(dǎo)渠道是我國(guó)貨幣政策的主耍傳導(dǎo)渠道。但是，由于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)仍以信貸渠道傳導(dǎo)為主，信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制的通暢是我國(guó)有效實(shí)施貨幣政策的重要保證。所以，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊脱芯啃刨J擴(kuò)張對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，對(duì)我國(guó)央行在今后的貨幣政策制定、實(shí)施以及促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)步完善過(guò)程中都具有要緊的意義。二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論概述貨幣政策目標(biāo)確定后，屮央銀行必須利用自己的特殊地位，選擇恰當(dāng)?shù)腻槟繕?biāo)和相應(yīng)的政策工具
6、，對(duì)宏觀金融進(jìn)行調(diào)節(jié)，以保障政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這一作用過(guò)程的傳導(dǎo)及效應(yīng)就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。研究貨幣政策的作用機(jī)制，首先要考察貨幣政策的目標(biāo)變量、屮介變量和工具變量的傳導(dǎo)機(jī)制及三者之間的關(guān)系問(wèn)題。貨幣政策作用或傳導(dǎo)過(guò)程包括經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)和機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。。規(guī)范的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有幾個(gè)特點(diǎn)：第一是間接的調(diào)控性；第二是0標(biāo)與工具變量之間傳導(dǎo)迅速、準(zhǔn)確；第三是健全的法制。貨幣政策發(fā)揮作用的是純市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境必須具有以下主要條件：首先是屮央銀行的相對(duì)獨(dú)立性。其次是完備的金融市場(chǎng)。最后是企業(yè)與銀行行為市場(chǎng)化。在貨幣政策傳導(dǎo)
7、的過(guò)程當(dāng)中，金融市場(chǎng)發(fā)揮著舉足輕重的作用。第一，央行通過(guò)金融市場(chǎng)操縱貨幣政策工具，而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)則主要通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)獲知央行貨幣政策的調(diào)控意圖；第二，企業(yè)和居民等非金融部門通過(guò)觀察金融市場(chǎng)上利率的變動(dòng)，適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金供給的調(diào)整，從而影響自身投資與消費(fèi)；最后，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)耍藉著金融市場(chǎng)反應(yīng)市場(chǎng)信息，進(jìn)而會(huì)影響央行和金融機(jī)構(gòu)的決策。根據(jù)貨幣和其他金融資產(chǎn)的替代性，貨幣政策的傳導(dǎo)渠道可以分為信貸渠道和貨幣渠道。以銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制為例，當(dāng)央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，銀行體系可用的準(zhǔn)備金增多，可貸資金增
8、加，信貸擴(kuò)張,借款人隨之追加投資，最終帶來(lái)產(chǎn)出增加。這一過(guò)程可表示為：M；—R；—LIYb反之，緊縮性貨幣政策會(huì)使產(chǎn)出下降。以擴(kuò)張性貨幣政策為例，資產(chǎn)負(fù)債表渠道可以表示為：MI—i
9、—NCFT—Pst—H；—Lt—If—Yto貨幣供給增加，利率下降凈現(xiàn)金流量增加，從理論上看，利率下降會(huì)帶來(lái)股價(jià)上升，資本價(jià)值提高。(二)信貸擴(kuò)張對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響的文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外研宄現(xiàn)狀早在20世紀(jì)50年代，羅
