過(guò)渡階段的匯率動(dòng)態(tài)模型

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1、管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究新進(jìn)展——第6屆全國(guó)青年管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議論文集2001年·大連過(guò)渡階段的匯率動(dòng)態(tài)模型*國(guó)家自然科學(xué)基金（79970027）資助項(xiàng)目。馮蕓**馮蕓，1973年出生，博士研究生。主要研究方向：金融市場(chǎng)波動(dòng)及其傳播。Email:fengyun1@guomai.sh.cn吳沖鋒***吳沖鋒，1962年出生，教授，博導(dǎo)。主要研究方向：金融工程。（上海交通大學(xué)系統(tǒng)工程研究所,200052）摘要基于均衡和無(wú)套利原則建立起來(lái)的匯率理論難于解釋貨幣危機(jī)爆發(fā)和匯率調(diào)整過(guò)渡階段的貨幣價(jià)格行為。為此本文建立匯率的線性動(dòng)態(tài)模型和非線性的尖點(diǎn)突變模型，并對(duì)1997-1998

2、年亞洲貨幣危機(jī)受害國(guó)匯率進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明在過(guò)渡階段，各國(guó)匯率系統(tǒng)的平衡點(diǎn)均是漸近穩(wěn)定的；對(duì)匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理，總結(jié)匯率動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在有外界輸入作用的情況下系統(tǒng)響應(yīng)的兩組不同模式；非線性模型相當(dāng)好地?cái)M合了實(shí)際觀測(cè)值；除泰國(guó)以外，菲律賓、馬來(lái)西亞、韓國(guó)和印度尼西等四國(guó)在過(guò)渡階段均存在貨幣價(jià)格突變的現(xiàn)象。關(guān)鍵詞貨幣危機(jī)匯率動(dòng)態(tài)模型尖點(diǎn)突變1引言20世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣價(jià)格遭受的劇烈沖擊引人關(guān)注，許多新興市場(chǎng)國(guó)家在沖擊事件過(guò)后轉(zhuǎn)向了更加靈活的匯制安排，貨幣危機(jī)實(shí)證研究也因此再度成為學(xué)術(shù)熱點(diǎn)。Berg和Pattillo（1998）[1]總結(jié)近年來(lái)頗具代表性的貨幣危機(jī)實(shí)證研究

3、[2,3,4]，通過(guò)比較說(shuō)明大部分模型對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)的預(yù)測(cè)效果并不理想。以研究匯率決定因素和影響因素為主要內(nèi)容的匯率理論在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中形成了一套包括短、中、長(zhǎng)期匯率理論在內(nèi)的體系[5]，但是這些基于均衡和無(wú)套利原則建立起來(lái)的匯率理論在解釋新興市場(chǎng)中原有固定匯制崩潰之后匯率劇烈動(dòng)蕩的行為時(shí)卻難以令人滿意。新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的發(fā)展過(guò)程基本上可以劃分出三個(gè)階段。第一階段是貨幣危機(jī)發(fā)生前的階段，即原有固定匯率制度得以維持的階段。此間的匯率決定制度化和規(guī)范化。第二階段是貨幣危機(jī)爆發(fā)和匯率運(yùn)動(dòng)的調(diào)整過(guò)渡階段，在這一階段往往出現(xiàn)匯率制度的轉(zhuǎn)變，由原有固定匯制過(guò)渡到浮動(dòng)匯制，匯率處

4、于異常波動(dòng)的狀態(tài)，尤其表現(xiàn)在市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)消息的極端敏感和過(guò)度反應(yīng)。此時(shí)，市場(chǎng)參與者往往不會(huì)象在市場(chǎng)較為平穩(wěn)時(shí)期那樣根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面因素來(lái)判斷匯率的走勢(shì)，而更多地參照了市場(chǎng)中其他參與者的反應(yīng)（羊群效應(yīng)），并且更多地受到市場(chǎng)中突發(fā)事件（或新聞）和關(guān)聯(lián)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。因此在這一階段中匯率波動(dòng)難于由宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面因素來(lái)解釋，而與突發(fā)事件和市場(chǎng)參與者主觀心理因素等密切聯(lián)系。已有匯率理論難于對(duì)這一階段中的匯率變動(dòng)作出合理解釋。547管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究新進(jìn)展——第6屆全國(guó)青年管理科學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議論文集2001年·大連第三階段為危機(jī)的恢復(fù)期，匯率波動(dòng)已經(jīng)趨緩，市場(chǎng)全面恐慌已然消

5、褪。在實(shí)行浮動(dòng)匯制情況下，匯率漲跌由市場(chǎng)供需關(guān)系決定，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面因素是匯率決定的主要因素。對(duì)于第一和第三階段，可由已有的匯率理論進(jìn)行分析，而本文著重于建立動(dòng)態(tài)模型分析第二階段，也就是調(diào)整過(guò)渡階段匯率的動(dòng)態(tài)行為。以下第二部分在線性假設(shè)情況下，將此間的匯率系統(tǒng)看作一個(gè)有輸入作用（即消息或突發(fā)事件）的線性定常離散系統(tǒng)，建立一個(gè)單輸入單輸出的二階模型進(jìn)行描述。第三部分將模型應(yīng)用于1997-1998年亞洲金融危機(jī)的實(shí)證分析，通過(guò)系統(tǒng)辨識(shí)的方法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行辨識(shí)，分析過(guò)渡階段中系統(tǒng)的穩(wěn)定性，努力歸納過(guò)渡階段匯率運(yùn)動(dòng)中具有共性的規(guī)律。人們注意到，比較第一階段和第二階段，匯率的運(yùn)動(dòng)往往呈現(xiàn)

6、出跳躍性的變化，換言之，匯率經(jīng)過(guò)第一階段緩慢而連續(xù)的變化之后，在一定的外界條件下，產(chǎn)生了不連續(xù)的變化，這種突變現(xiàn)象在線性模型的框架體系內(nèi)是難以解釋的現(xiàn)象。線性模型的分析只能獲得收斂和發(fā)散兩種運(yùn)動(dòng)類型，況且匯率運(yùn)動(dòng)受到多種復(fù)雜因素的綜合作用，線性假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中也是難以成立的。近年來(lái)人們努力探索并運(yùn)用不同方法研究過(guò)渡階段的匯率行為，突變理論的興起，為研究過(guò)渡階段匯率運(yùn)動(dòng)特征開辟了新的空間。本文第四部分建立了一個(gè)匯率的非線性動(dòng)力學(xué)模型，通過(guò)數(shù)學(xué)變換轉(zhuǎn)為尖點(diǎn)突變模式，以此分析過(guò)渡階段匯率運(yùn)動(dòng)的突變現(xiàn)象。第五部分是非線性模型的實(shí)證分析，運(yùn)用非線性回歸的技術(shù)，辨識(shí)模型參數(shù)，分析亞洲金融危機(jī)五

7、個(gè)受害國(guó)是否存在尖點(diǎn)突變現(xiàn)象。第六部分是全文小結(jié)。2過(guò)渡階段匯率運(yùn)動(dòng)的線性動(dòng)態(tài)模型設(shè)定系統(tǒng)的階次為=2，則系統(tǒng)的差分方程描述為：式（1）以下分析上述二階動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，與式（1）相應(yīng)的二階齊次系統(tǒng)為，式（2）設(shè)，，則，，寫成矩陣形式有，，記參數(shù)估計(jì)值向量。系統(tǒng)矩陣=的特征方程式（3）特征根=，=根據(jù)線性定常離散系統(tǒng)的穩(wěn)定性理論，由式（2）描述的系統(tǒng)的平衡點(diǎn)是漸近穩(wěn)定的充要條件為矩陣的所有特征根均位于復(fù)平面的單位圓內(nèi)（即模小于1），如果至少有一個(gè)特征根位于單位圓外，則平衡點(diǎn)是不穩(wěn)定的。如果矩