郭路銀行間金融模型研討會匯率動態(tài)利率平價模型.pdf

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1、匯率的動態(tài)利率平價模型－基于國際資產(chǎn)定價的分析演講人：郭路中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所￠主要內(nèi)容ò問題的產(chǎn)生ò國際資產(chǎn)的定價ò帶有貨幣的ICAPM問題的產(chǎn)生￠在開放的條件下，投資者的投資決策就與在封閉條件下投資者的決策不一樣。另外，在開放的條件下，資產(chǎn)定價也會與封閉條件下的資產(chǎn)定價有所不同。Sharpe(1964)等動態(tài)化Merton(1973、Breeden(1979)一般均衡化Cox,IngersollandRoss(1985)｝我的工作Solnik(1974)等國際資產(chǎn)價格證明出的國際CAPM的形式如下：uecc(,tt)dfRr?=?

2、σ?()σσ+tteRRue(,t)ct影響資產(chǎn)風(fēng)險的不僅會有國內(nèi)外資產(chǎn)價格本身的風(fēng)險水平，匯率的波動會影響到資產(chǎn)的風(fēng)險。投資人承受的資產(chǎn)總風(fēng)險為：國內(nèi)外資產(chǎn)價格本身的風(fēng)險之和乘以匯率的風(fēng)險。結(jié)論：投資組合：dd??11'f'f'?{}HKtt()Kt[(Ht)++2(Gtσσt)?(Ht+t)]a=??Ω?2tWJ2WWdd??11f'?{}HKtt()Kt[Gt++(Gtσt)]b=?Ω+2tWJ2WWdd??11d'f'?{}HKtt(Kt)[2Gt?+(Ht)(Ht+σt)]c=?Ω+2tWJ2WWdd??11f'?{}HKtt(

3、Kt)[Gt++(Gtσt)]d=??Ω?2tWJ2WW投資－收益等價定理ddfffdf()ασ?+rG()M=(α+μ+σ?G?r)GMttttttttttddfffdf()ασ?+rG()I=(α+μ+σ?G?r)GIttttttttdddddd()αβ??rHI=?G(?r)Ittttddffffd()ασ??rH(+)M=G?(β+μ+σ?h?r)Mtttttttttffdfffdf()α++μσ?Gr?(H+σ)I=(β++μσ?h?r)(G+σ)Ittttttttttt投資者的組合總是在風(fēng)險大－收益大和風(fēng)險?。找嫘〉耐顿Y中進

4、行權(quán)衡。國際基金分離定理：￠國際資本組合可有以下4+S個基金組成，a)一個投資于無風(fēng)險收益的基金，b)一個投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)或資本的風(fēng)險基金，c)一個投資于有效投資組合的基金，d)一個投資于匯率的基金，e)S個投資于狀態(tài)的基金。動態(tài)利率平價定理：￠在各國基準利率是隨機的情況下，匯率的調(diào)整將不僅取決于各國的基準利率差，還取決于各國實物投資波動、匯率波動的相互影響和累積的實物投資、匯率波動與投資人的財富－狀態(tài)風(fēng)險厭惡系數(shù)的乘積。dfffdαα?=μ+σ?GG+()+σ?GMtttttttt一個例子設(shè)定的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)為2；無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為0

5、,00008；國內(nèi)實物投資的收益率為0.0008，國外實物投資的收益率為0.0018，國內(nèi)資產(chǎn)投資的收益率為0.002，國外資產(chǎn)的收益率為0.003，匯率波動的均值為0；國內(nèi)實物投資的波動的標準差為0.03，國外實物投資波動的標準差為0.06，國內(nèi)資產(chǎn)波動的標準差為0.08，國外資產(chǎn)波動的標準差為0.05，匯率波動的標準差為0.005。domesticproductioninvestmentdomesticassetinvestment221100050100150200050100150200r=0.0008,σ=0.05r=0.002

6、,σ=0.08foreignproductioninvestmentforeignassetinvestment21.51100.5050100150200050100150200r=0.0018,σ=0.06r=0.004,σ=0.05exchangeratewealth1.22110.80050100150200050100150200r=0,σ=0.005r=0.0012876,σ=0.0576計算結(jié)果國內(nèi)實物資產(chǎn)的投資比重為49.75%，國外實物投資的比重為：50.25%，另外，這個投資者需要在國外的資本市場中賣空0.25%的資產(chǎn)

7、，并把這0.25%的資產(chǎn)用于國內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)投資。帶有貨幣的ICAPM3.2國際CAPM的擴展（帶有貨幣的國際CAPM）uecc(,tt)dfRr?=?σσ?()+σt,,NteRNRN,ue(,t)ct在有貨幣的經(jīng)濟中，國內(nèi)資產(chǎn)和國外資產(chǎn)的實際收益率都小于國內(nèi)外資產(chǎn)的名義收益率，其中我們可ddff以定義μmd?Vmtt/μmf?Vmtt/為國內(nèi)外貨幣發(fā)行產(chǎn)生tt的風(fēng)險溢價。3.2.2貨幣經(jīng)濟中，固定匯率和自由浮動匯率對定價的影響uecc(,tt)dfRr?=?σ?()σσ+tteRRue(,t)ct在固定和浮動匯率制的情況下，雖然資產(chǎn)定價

8、的形式得到了某種簡化，但是資產(chǎn)定價的基本形式并沒有發(fā)生改變。它們僅僅是上面所得到公式的一個特例。貨幣經(jīng)濟中的動態(tài)利率平價定理：￠在各國基準利率是隨機的情況下，匯率的調(diào)整將不僅取決于各國的基準利