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1、上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的相關(guān)分析 關(guān)鍵詞：金融類內(nèi)生關(guān)系結(jié)構(gòu)方程模型二階最小二乘法 一、引言 圍繞股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的研究，近幾十年來國內(nèi)外學(xué)者的研究成果層出不窮，但是迄今為止學(xué)術(shù)界并沒有對兩者之間的關(guān)系形成統(tǒng)一的定論。近年來，中國上市公司中的鐵公雞現(xiàn)象又被人們所關(guān)注。根據(jù)有關(guān)媒體報道稱，在這些不分紅的鐵公雞中，不乏一些金融類上市公司的影子。那么這些公司不分紅到底是出于追求企業(yè)價值最大化的目的還是另有原因？針對這個問題，本文基于前人對上市公司股利政策與企業(yè)價值研究的基礎(chǔ)，針對金融類這一特殊行業(yè)的上市公司，探索公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系，尋
2、找兩者之間是否存在內(nèi)生關(guān)系的證據(jù)。并對所得結(jié)論進行分析，為完善金融類上市公司的股利分配政策和提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)?！ 《?、文獻綜述 ?。ㄒ唬┕衫邔ζ髽I(yè)價值的影響 上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的相關(guān)分析 關(guān)鍵詞：金融類內(nèi)生關(guān)系結(jié)構(gòu)方程模型二階最小二乘法 一、引言 圍繞股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的研究，近幾十年來國內(nèi)外學(xué)者的研究成果層出不窮，但是迄今為止學(xué)術(shù)界并沒有對兩者之間的關(guān)系形成統(tǒng)一的定論。近年來，中國上市公司中的鐵公雞現(xiàn)象又被人們所關(guān)注。根據(jù)有關(guān)媒體報道稱，在這些不分紅的鐵公雞中，不乏一些金融類上市公司的影子。那么這些公司不分紅到底是出于追求企業(yè)價
3、值最大化的目的還是另有原因？針對這個問題，本文基于前人對上市公司股利政策與企業(yè)價值研究的基礎(chǔ)，針對金融類這一特殊行業(yè)的上市公司，探索公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系，尋找兩者之間是否存在內(nèi)生關(guān)系的證據(jù)。并對所得結(jié)論進行分析，為完善金融類上市公司的股利分配政策和提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)?！ 《?、文獻綜述 ?。ㄒ唬┕衫邔ζ髽I(yè)價值的影響 上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的相關(guān)分析 關(guān)鍵詞：金融類內(nèi)生關(guān)系結(jié)構(gòu)方程模型二階最小二乘法 一、引言 圍繞股利政策與企業(yè)價值關(guān)系的研究，近幾十年來國內(nèi)外學(xué)者的研究成果層出不窮，但是迄今為止學(xué)術(shù)界并沒有對兩者之間的關(guān)系形成統(tǒng)
4、一的定論。近年來，中國上市公司中的鐵公雞現(xiàn)象又被人們所關(guān)注。根據(jù)有關(guān)媒體報道稱，在這些不分紅的鐵公雞中，不乏一些金融類上市公司的影子。那么這些公司不分紅到底是出于追求企業(yè)價值最大化的目的還是另有原因？針對這個問題，本文基于前人對上市公司股利政策與企業(yè)價值研究的基礎(chǔ)，針對金融類這一特殊行業(yè)的上市公司，探索公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系，尋找兩者之間是否存在內(nèi)生關(guān)系的證據(jù)。并對所得結(jié)論進行分析，為完善金融類上市公司的股利分配政策和提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)?！ 《?、文獻綜述 ?。ㄒ唬┕衫邔ζ髽I(yè)價值的影響自1961年美國財務(wù)專家米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Mo
5、digliani）基于完全市場理論的前提下提出股利無關(guān)論（MM理論）以來，國內(nèi)外學(xué)者紛紛在MM理論的基礎(chǔ)之上進行了研究，比較著名的主要有一鳥在手理論、信號傳遞理論、代理理論、稅差理論、客戶效應(yīng)理論等，但這些理論都存在自身的缺陷，因此至今為止股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系一直都是學(xué)術(shù)界討論的重點。關(guān)于股利政策對企業(yè)價值影響的觀點主要有正相關(guān)、負相關(guān)、不相關(guān)和倒U型。何蕊（2010）研究表明在分配現(xiàn)金股利的條件下，股利支付水平與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，同時也明確股利支付水平增加并不是無限度的。楊漢明（2008）研究表明，現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價值負相關(guān)、與管理層持股比例
6、負相關(guān)。何濤、陳曉（2002）認為股利發(fā)放水平的高低并不會影響投資者的決策，也就不會影響企業(yè)的價值。何靜（2009）研究表明現(xiàn)金股利支付率與公司價值呈倒U型關(guān)系，當公司發(fā)放現(xiàn)金股利時，由于現(xiàn)金股利能夠在一定程度上降低代理成本，從而提高公司價值，但是隨著現(xiàn)金股利支付比率的提高，過高比例的派現(xiàn)，會加大其代理成本，從而降低公司價值?！ 。ǘ┢髽I(yè)價值對股利政策的影響在國內(nèi)外研究文獻中有關(guān)企業(yè)價值是否對股利政策的制定產(chǎn)生影響的研究，目前成果并不多。國外的研究通常是基于一定的企業(yè)規(guī)模展開分析，Casey和Dickens（2000）通過研究公司規(guī)模的大小與公司支付股利水平的關(guān)系，
7、得出大規(guī)模的公司傾向于發(fā)放較高的現(xiàn)金股利政策的結(jié)論。Brogi（2009）通過實證分析認為規(guī)模大的上市公司比規(guī)模小的公司承受更高的信用風(fēng)險，因此在沒有盈利的情況下仍然會支付較高的股利，目的是規(guī)避消極的市場反應(yīng)。吳平、付杰等（2011）研究表明上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)代替收益水平成為股利分配政策導(dǎo)向指標的現(xiàn)象。張溪（2006）研究表明我國上市公司現(xiàn)金股利的增加或減少受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化的影響較大，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益越大，當年派發(fā)的現(xiàn)金股利數(shù)額越多。在國內(nèi)外文獻中，針對股利政策與企業(yè)價值的內(nèi)在關(guān)系的研究并不多，Rousseau，P.L.
