企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析

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1、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析一、并購成本效益分析企業(yè)并購是兼并和收購的簡稱，泛指在市場機(jī)制作用下，主并公司為獲得其他公司的經(jīng)營決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為，即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容，以獲取資本控制權(quán)為目的的一種正常的市場行為，是一種產(chǎn)權(quán)大改組。是否進(jìn)行并購決策首先決定于并購的成本與效益。關(guān)于并購的成本有廣義和俠義的兩種解釋。本文下面的論述主要采用狹義的并購成本概念。并購收益是指并購后新公司的價(jià)值超過并購前各公司價(jià)值之和的差額。例如，A公司并購B公司，并購前A公司的價(jià)值為Va，B公司的價(jià)值為Vb，并購形成的新公司的價(jià)值為Vab，則并購收益（S）為：S＝Vab-

2、(Va+Vb)如果S>0,表示并購在財(cái)務(wù)方面具有協(xié)同效應(yīng)。在一般情況下，并購方將以高于被并購方價(jià)值的價(jià)格Pb作為交易價(jià)，以促使被并購方股東出售其股票，P=Pb-Vb稱為并購溢價(jià)。并購溢價(jià)反映了獲得對目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值，并取決于被并購企業(yè)前景、股市走勢和并購雙方討價(jià)還價(jià)的情況。對于并購方來說，并購凈收益（NS）等于并購收益減去并購?fù)瓿沙杀尽?shí)施并購前并購方公司價(jià)值的差額。設(shè)F表示并購費(fèi)用，則：NS=S-P-F=Vab-Pb-F-Va例如，A公司的市場價(jià)值為5億元，擬收購B公司，B公司的市場價(jià)值為1億元。A公司估計(jì)合并后新公司價(jià)值達(dá)到7億元。B公司股東要求以1.5億元價(jià)

3、格成交。并購交易費(fèi)用為0.2億元。由此得到：并購收益S=7-(5+1)=1（億元）并購?fù)瓿沙杀?1.5+0.2=1.7(億元)并購溢價(jià)P=1.5-1=0.5(億元)并購凈收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(億元)=Vab-Va-Pb-F=7-5-1.5-0.2=0.3(億元)上述并購使A公司股東獲得凈收益0.3億元?？梢哉f這一并購活動(dòng)對A、B兩個(gè)公司都有利。這是并購活動(dòng)能夠進(jìn)行的基本條件。二、并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估所謂價(jià)值評(píng)估，指買賣雙方對標(biāo)的（股權(quán)或資產(chǎn)）作出的價(jià)值判斷。對目標(biāo)企業(yè)估價(jià)一般可以使用以下方法：1.資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對目標(biāo)企

4、業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。目前國際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有以下三種：1)帳面價(jià)值。帳面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中帳面記載的資產(chǎn)價(jià)值。例如，對于股票來說，資產(chǎn)負(fù)債所揭示的企業(yè)某時(shí)點(diǎn)所擁有的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額即為普通股價(jià)值。這種估價(jià)方法不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市場價(jià)格的波動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是一種靜態(tài)的股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。我國企業(yè)并購活動(dòng)中有不少收購方以帳面價(jià)值作為收購價(jià)格的實(shí)例。帳面價(jià)值取數(shù)方便，但其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入帳時(shí)的價(jià)值而脫離現(xiàn)實(shí)的市場價(jià)值。2)市場價(jià)值。市場價(jià)值與帳面價(jià)值不同，是指把該資產(chǎn)視為

5、一種商品在市場上公開競爭，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。當(dāng)公司的各種證券在證券市場上進(jìn)行交易時(shí)，它們的交易價(jià)格就是這種證券的市場價(jià)值。它高于或低于帳面價(jià)值。市場價(jià)值法通常將股票市場上與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)最近平均實(shí)際交易價(jià)格作為估算參照物，或以企業(yè)資產(chǎn)和其市值之間的關(guān)系為基礎(chǔ)對企業(yè)估值。其中最著名的是托賓（Tobin）的Q模型，即一個(gè)企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。Q=企業(yè)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)重置成本＋增長機(jī)會(huì)價(jià)值=Q×資產(chǎn)重置成本一個(gè)企業(yè)的市場價(jià)值超過其重置成本，意味著該企業(yè)擁有某些無形資產(chǎn)，擁有保證企業(yè)未來增長的機(jī)會(huì)。超出的價(jià)值被認(rèn)為是利用這些機(jī)

6、會(huì)的期權(quán)價(jià)值。但是Q值的選擇比較困難。即使企業(yè)從事相同的業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會(huì)有很大的不同。此外，對企業(yè)增長機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)并非易事，如在世界不同地區(qū)運(yùn)營的兩家石油開發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)就會(huì)有不同的增長機(jī)會(huì)。在一些其他部門，例如房地產(chǎn)，盡管企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估會(huì)更容易，但價(jià)值機(jī)會(huì)仍是一個(gè)問題。在實(shí)踐中，被廣泛使用的Q值的近似值是“市凈率”，它等于股票市值與凈資產(chǎn)值的比率。2.收益法（市盈率模型）收益法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。因?yàn)槭杏实暮x非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來水平、投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益、企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)

7、、企業(yè)在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時(shí)間長短。應(yīng)用收益法（市盈率模型）對目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：1)檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績。收益率法使用的收益指標(biāo)在性質(zhì)上是目標(biāo)企業(yè)在被收購以后持續(xù)經(jīng)營可能取得的凈利潤。對目標(biāo)企業(yè)凈利潤的分析，應(yīng)該考慮下列因素，并進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整：(1)并購企業(yè)必須仔細(xì)考慮目標(biāo)企業(yè)所使用的會(huì)計(jì)政策。關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否存在濫用會(huì)計(jì)政策的行為，或者隨意調(diào)整會(huì)計(jì)政策使企業(yè)利潤缺乏必要的可比性。若有必要，需調(diào)整目標(biāo)企業(yè)已公布的利潤，使其與買方企業(yè)的會(huì)計(jì)政策一致。(2)剔除非常項(xiàng)目和特殊業(yè)務(wù)對凈利潤的影響。(3)調(diào)整由于不合理的關(guān)