企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及其防范

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1、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析及其防范［摘要］企業(yè)并購作為一種投資行為，屬于高風(fēng)險的資本運(yùn)營活動，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。文章總結(jié)和剖析了并購過程中企業(yè)可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，并對并購企業(yè)如何防范財務(wù)風(fēng)險提出了具體建議。［關(guān)鍵詞］并購；財務(wù)風(fēng)險；防范［作者簡介］郭靜荷，南方建材股份有限公司財務(wù)部會計師，湖南長沙410011［中圖分類號］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1672-2728(2011)04-0024-03企業(yè)并購實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)間在市場機(jī)制條件下的一種產(chǎn)權(quán)交易活動，是并購企業(yè)運(yùn)用自

2、身的可控資源(現(xiàn)金、證券等)交換目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或改變法人實(shí)體，并取得對目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)決策控制權(quán)的一種投資行為。并購作為一項資本運(yùn)營活動，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)之間的資源優(yōu)化配置，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)管理效率與獲得快速發(fā)展的契機(jī)，但是并購風(fēng)險無處不在，貫穿著企業(yè)并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。本文系統(tǒng)總結(jié)和剖析了并購過程中企業(yè)可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，并針對各財務(wù)風(fēng)險提出了具體建議以期降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購的成功率。一、并購存在的主要財務(wù)風(fēng)險并購財務(wù)風(fēng)險主要

3、是指企業(yè)由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，主要包括：財務(wù)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、流動風(fēng)險和杠桿收購的償債風(fēng)險。1.財務(wù)定價風(fēng)險。財務(wù)定價風(fēng)險是指目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)價值的評估實(shí)質(zhì)是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合分析，合理確定其價值以及并購企業(yè)愿意支付的價格。但是，由于信息的不對稱，并購企業(yè)無法充分獲得目標(biāo)企業(yè)，尤其是非上市公司和敵意收購公司的真實(shí)信息，對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，是否存在債務(wù)擔(dān)保、未決訴訟等合同與法律訴訟風(fēng)險，以及多計資產(chǎn)、隱瞞負(fù)債、虛增利潤等財

4、務(wù)信息風(fēng)險不能做出準(zhǔn)確判斷，因此很難合理確定目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值，特別是是在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)背景下，容易造目標(biāo)企業(yè)的價值被高估，導(dǎo)致并購企業(yè)支付的并購價格可能與合理的并購支付相背離，增加了并購成本和風(fēng)險。1.融資風(fēng)險。并購的融資風(fēng)險主要指能否按時足額地籌集到所需資金，保證并購活動的順利進(jìn)行。由于并購活動需要的資金量大，如果以債務(wù)融資為主，當(dāng)并購的實(shí)際效果沒有達(dá)到預(yù)期時，并購企業(yè)將面臨無法按期支付利息和到期支付本金甚至破產(chǎn)的危險；如果以股權(quán)融資為主，由于股票發(fā)行手續(xù)繁瑣，不能及時補(bǔ)充企業(yè)的現(xiàn)金流，當(dāng)并購實(shí)際效果

5、偏離預(yù)期時，會稀釋每股收益，使股東利益受損，給惡意收購者提供了收購企業(yè)的機(jī)會；如果以自有資本為主，當(dāng)并購企業(yè)因經(jīng)營不善而出現(xiàn)重新融資困難時，會增加企業(yè)進(jìn)一步融投資的機(jī)會成本。在利用多種渠道籌集并購資金的情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險，導(dǎo)致并購企業(yè)可能因資本結(jié)構(gòu)不合理造成資產(chǎn)負(fù)債率過高而陷入財務(wù)困境。2.流動風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購?fù)瓿珊笥捎趥鶆?wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性，主要表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金，或企業(yè)債務(wù)和債務(wù)責(zé)任不能正常履行的可能性。流動風(fēng)險主要與并購

6、企業(yè)的支付方式以及并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性有關(guān)。在各種支付方式在中，如果以現(xiàn)金支付為主，現(xiàn)金支付過多會給并購企業(yè)在整合過程中帶來較大的資金壓力，降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加并購企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險。如果以舉債方式進(jìn)行支付，一旦并購企業(yè)的資產(chǎn)流動性降低，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力較差，同時現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則會給并購企業(yè)帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險，影響其短期償債能力。1.杠桿收購的償債風(fēng)險。杠桿收購是指并購企業(yè)主要通過舉債來增加公司的財務(wù)杠桿以獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)，同時用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。目

7、前，企業(yè)并購主要是運(yùn)用杠桿收購進(jìn)行融資。杠桿融資中除一部分資金來源于銀行貸款外，還有一部分資金來源于高息風(fēng)險債券。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，杠桿收購要求整合后目標(biāo)企業(yè)必須具有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和實(shí)現(xiàn)很高的投資回報率，才能使并購企業(yè)獲益。但是，由于目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的不確定性，以及這種并購融資方式給并購企業(yè)帶來的較高的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加了并購企業(yè)在并購“成功”后因不能按期還本付息而破產(chǎn)的償債風(fēng)險。二、并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策針對以上對并購財務(wù)風(fēng)險的類型及產(chǎn)生原因的分析，在整個并購活動中

8、，并購企業(yè)應(yīng)該采取合理、有效的防范措施，規(guī)避和減少并購財務(wù)風(fēng)險。1.改善信息不對稱狀況，合理評估目標(biāo)企業(yè)價值。由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生財務(wù)定價風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標(biāo)企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀以及資產(chǎn)狀況、財務(wù)狀況、市場狀況等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，通過聘請投資咨詢機(jī)構(gòu)、會計事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行核實(shí)，充分了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險，對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時間作