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1、企業(yè)年金基金財務(wù)風險的度量與監(jiān)管務(wù)管理畢[摘要] 受益確定型年金和繳費確定型年金的負債約束特點不同，導(dǎo)致其財務(wù)風險發(fā)生的機制與計量不同。對受益確定型年金財務(wù)風險的監(jiān)管，主要是監(jiān)控年金資產(chǎn)相對于年金負債的償付能力；而對繳費確定型年金財務(wù)風險的監(jiān)管，主要是建立年金最低收益保障及其擔保機制。[關(guān)鍵詞] 年金 精算負債 財務(wù)風險 企業(yè)年金基金，是指根據(jù)依法制定的企業(yè)年金計劃籌集的資金及其投資運營收益形成的企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金。它在保障雇員退休待遇、解決老齡化、減輕政府財政負擔等方面發(fā)揮了積極作用。200
2、4年下半年以來，隨著我國《企業(yè)年金基金治理試行辦法》、《企業(yè)年金基金治理機構(gòu)資格認定暫行辦法》等規(guī)定的陸續(xù)出臺，企業(yè)年金投資證券市場的規(guī)模將越來越大，年金基金財務(wù)風險的度量與控制成為年金計劃發(fā)起人、年金計劃受益人、年金基金治理人、及政府監(jiān)管機構(gòu)等多個主體日益重視的現(xiàn)實題目。本文對此題目進行初步的探索。一．企業(yè)年金的分類與年金基金的財務(wù)風險。企業(yè)年金計劃分為兩種：受益確定型年金（definedbenefit，簡記為DB）和繳費確定型年金（definedcontribution，簡記為DC）。兩者在繳
3、費及待遇支付等方面的治理模式不同，其形成的年金基金所面臨的投資風險也有所區(qū)別。受益確定型年金（DB）是指企業(yè)根據(jù)員工的工資水平、工作年限、為企業(yè)貢獻程度等因素來約定其員工未來退休后所獲得的養(yǎng)老金標準，即企業(yè)所需支付的養(yǎng)老金；企業(yè)據(jù)此確定所需要的各年繳費，并全部承擔年金資產(chǎn)治理的投資風險。繳費確定型年金（DC）是指通過建立個人賬戶的方式，由雇主和雇員定期按照一定比例繳納保險費，雇員的退休金水平取決于帳戶中資金積累規(guī)模及其投資收益。退休金可以由員工一次性支取，也可以分期支取，直至其個人賬戶余額為零。對
4、于標準的繳費確定型年金，雇員自已進行投資決策，并承擔其個人賬戶資金的投資風險。但在實際運作中，往往將年金賬戶具體的資產(chǎn)治理交由專業(yè)機構(gòu)負責，年金賬戶所有人只是擁有選擇資產(chǎn)治理機構(gòu)或選擇具有某種風險回報特征的資產(chǎn)組合品種的權(quán)力。例如，美國的401（k）年金計劃是繳費確定型年金（DC）最主要的類型。401（k）計劃既可采取企業(yè)集中投資也可采取個人分散投資的方式。在前一種方式下，通常由企業(yè)指派專人或設(shè)立專門的投資委員會負責401（k）資金的投資并對這部分資金的增值保值承擔較大的責任。在采取后一種方式的情
5、況下，企業(yè)通常經(jīng)過一定的篩選程序，聘請投資咨詢公司從眾多投資銀行、貿(mào)易銀行、信托公司和保險公司等針對企業(yè)年金設(shè)計的一系列債券基金、貨幣市場基金、不同風格的股票基金等產(chǎn)品中選出候選基金，供參與計劃的職工自行選擇，企業(yè)職工有權(quán)決定自己賬戶資金的投資方向同時也承擔投資的風險。規(guī)定，計劃發(fā)起人至少向職工提供三種風險——回報特征存在明顯差異的投資產(chǎn)品，投資目錄每三個月應(yīng)更新一次等。而香港實行的養(yǎng)老公積金制度，即所謂的“強積金”制度，則由投資治理人設(shè)計出若干種基金投資品種，其中有守舊型基金，如：保本基金、保證
6、基金、債券基金等；有穩(wěn)健型投資，如：均衡基金、平穩(wěn)基金；也有勇于承擔風險型的基金，如：股票基金等；任參與年金計劃的職工自選作出投資決定。有關(guān)法規(guī)將我國的企業(yè)年金規(guī)定為繳費確定型年金，年金所需用度由企業(yè)和職工個人共同繳納；但年金投資運作同一由企業(yè)委托給受托人，由受托人選擇投資治理人運營所有的資金，負責年金資產(chǎn)的保值增值，職工個人沒有投資決策的權(quán)利。（lw.nseaC.編輯發(fā)布）受益確定型年金（DB）與繳費確定型年金（DC）的主要區(qū)別是DB年金基金具有事先確定的、因承諾支付職工退休金所形成的負債支出。
7、支出的金額與未來退休時的社會均勻工資水平、退休職工的在職工作年限、退休職工領(lǐng)取退休金的時間（即退休后的生存時間）等因素有關(guān)。要通過對DB年金基金進行公道的資產(chǎn)配置及繳費，來滿足這一事先約定的支付承諾，即所謂的“以支定收”。因此，受益確定型年金（DB）基金在運作過程中，除了都要面臨傳統(tǒng)的風險，如風險、政策風險、經(jīng)濟周期風險、利率風險等之外，更重要的是DB年金約定的負債支出可能會超過DB年金基金的資產(chǎn)價值，使DB年金基金無法滿足事先承諾的退休金支出，即發(fā)生財務(wù)風險，又稱之為基金化不足風險(underf
8、undrisk)。例如：醫(yī)療水平的進步使退休職工壽命、進而領(lǐng)取退休金的時間延長；經(jīng)濟增長及物價水平上漲使退休時的社會均勻工資水平進步；這些因素都會造成年金基金未來的償付支出增加，假如年金基金的資產(chǎn)治理收益及繳費累積沒有相應(yīng)的增長，則可能會沒有足夠的資產(chǎn)來償付負債，進而參與年金計劃的職工的正常生活，甚至影響到社會的安定。因此對于受益確定型年金基金的治理必須要考慮負債因素的變化。對于繳費確定型年金（DC）而言，DC年金計劃則屬于“以收定支”，沒有事先約定的償債支出，而是根據(jù)年金基金投資
