愛爾眼科的投資分析

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1、愛爾眼科的投資分析投資摘要愛爾眼科是一家眼科醫(yī)療服務(wù)連鎖企業(yè)，是國內(nèi)民營眼科行業(yè)的龍頭。擁有醫(yī)藥行業(yè)的朝陽行業(yè)的屬性，有清晰的三級連鎖商業(yè)模式，有相對合理的配套體制和積極的政策支持，有先進(jìn)的技術(shù)人才資源，保證了其良好的成長性，公司未來有望成為大市值企業(yè)。眼科診療行業(yè)成長迅速，市場空間巨大，適合民營資本投資，以?？漆t(yī)院的形式生長。國內(nèi)眼科醫(yī)療市場規(guī)模在200多億，并處于持續(xù)較快增長過程中。公立醫(yī)院不太重視眼科的發(fā)展，而且由于體制約束等原因，已經(jīng)在眼科醫(yī)療市場難有作為。民營眼科醫(yī)院卻有發(fā)展空間，且盈利能力居

2、前。眼科醫(yī)療由于相對標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)、可積累的口碑和內(nèi)部轉(zhuǎn)診制度，適合連鎖化經(jīng)營模式。公司擁有清晰的三級連鎖模式，上市后快速擴(kuò)張到全國，目前37家連鎖醫(yī)院已覆蓋20個省份，規(guī)模優(yōu)勢明顯，奠定企業(yè)持續(xù)高成長的基石。除大規(guī)模、高速可復(fù)制的連鎖模式外，公司在內(nèi)部制度、學(xué)術(shù)水平、技術(shù)積累與更新、人才培養(yǎng)與儲備、資金等各個方面較之于其他競爭對手有較大優(yōu)勢。行業(yè)內(nèi)龍頭地位明顯。同時隨著公司持續(xù)高速擴(kuò)張，品牌積累不斷增強(qiáng)，龍頭地位將得到強(qiáng)化。盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)公司在人才培養(yǎng)、資金獲取、公共關(guān)系維護(hù)等方面進(jìn)展順利，新增醫(yī)院能

3、夠按照預(yù)期逐漸盈利，并繼續(xù)保持每年新增6-10家連鎖醫(yī)院的高速擴(kuò)張態(tài)勢。準(zhǔn)分子手術(shù)由于飛秒激光的占比持續(xù)提升，單價繼續(xù)走高，毛利率穩(wěn)步提升白內(nèi)障手術(shù)由于患者使用高端晶體的比重提高，單價也持續(xù)提高，但毛利率小幅下降眼前段手術(shù)、眼后端手術(shù)、檢查治療、藥品銷售、配鏡服務(wù)等業(yè)務(wù)隨著公司擴(kuò)張快速增長營業(yè)收入預(yù)測　200920102011E2010E2013E醫(yī)療服務(wù)營業(yè)收入（百萬元）446.52640.75928.011248.851652.5增長（%）42.5443.544.8334.5732.32占比（%）7

4、3.674.173.872.670.9毛利率（%）60.6859.958.658.2757.79配鏡服務(wù)營業(yè)收入（百萬元）92.1131.49197.24299.8464.69增長（%）24.0642.77505255占比（%）15.215.215.717.419.9毛利率（%）60.2659.24595959藥品銷售營業(yè)收入（百萬元）67.8392.56131.44170.87213.58增長（%）31.4336.46423025占比（%）11.210.710.59.99.2毛利率（%）29.227.

5、83282828其他營業(yè)收入（百萬元）00.08000總計營業(yè)收入（百萬元）606.45864.881256.681719.522330.77增長（%）38.1142.6145.336.8335.55毛利率（%）57.0935.3555.4655.3955.3估值短期內(nèi)估值可能會隨著創(chuàng)業(yè)板估值水平的波動而波動；中長期來看，公司的投資價值明顯，確定性的增長，巨大的成長空間，公司隨著業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的快速增長，在消除估值壓力之后有望走出獨(dú)立行情。我們看好公司的中長期價值，預(yù)測11—13年EPS分別為0.43,0

6、.61,0.89；給予“推薦”的投資評級，建議逢低買入，長期持有。風(fēng)險及催化劑潛在的醫(yī)療事故，醫(yī)患糾紛，或準(zhǔn)分子手術(shù)等出現(xiàn)不可解決的安全技術(shù)問題；商業(yè)地產(chǎn)價格上漲過快，可能提升公司的物業(yè)租賃費(fèi)用對有一定盈利規(guī)模的競爭對手實(shí)施并購，各季度業(yè)績延續(xù)高速增長一、我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r（一）概況眼睛是心靈的窗戶，是人們接收和傳遞信息的重要器官，眼科學(xué)是臨床醫(yī)學(xué)的一個重要分支學(xué)科。然而，長期以來在我國的綜合性醫(yī)院里，眼科通常得不到足夠的重視、沒有獲得應(yīng)有的發(fā)展。根據(jù)國家衛(wèi)生部2006年統(tǒng)計資料，通常在綜合

7、性醫(yī)院里，眼科的收入占醫(yī)院總收入的比例僅為2.5-5%。近年來，隨著屈光不正和年齡相關(guān)性眼病患病率的不斷攀升，以及人們眼保健意識和就醫(yī)觀念的逐步增強(qiáng)，我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)得到迅速發(fā)展。衛(wèi)生部醫(yī)政司對全國30個省、自治區(qū)、直轄市（不包含福建?。┧幸炎缘难劭茩C(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明：2003年，我國眼科門急診總量約3,400萬人次，眼科入院人次約95萬人次，2007年全國眼科門急診總量約4,700萬人次，眼科入院人次約140萬人次，比2003年分別增長38.24%和47.37%，并且眼科醫(yī)療的門診增長率高于全

8、國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的整體門診增長率（二）市場容量（1）目前我國眼科醫(yī)療市場規(guī)模由于目前我國醫(yī)療行業(yè)的市場化程度不高，權(quán)威、及時的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)比較缺乏，全國眼科醫(yī)療服務(wù)市場的現(xiàn)有規(guī)模難以精確計算，但可以合理地估計如下：有關(guān)資料表明，2006年全國眼科用藥量約20億元，而眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品收入占診療總收入的比例通常在10%-20%之間，若以平均數(shù)15%測算，則2006年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150億元。另外根據(jù)行業(yè)估計，2006年我