環(huán)保行業(yè)2018年三季報(bào)回顧：收入利潤(rùn)增速持續(xù)回落，期待融資環(huán)境改善.docx

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1、行業(yè)深度投資案件結(jié)論和投資建議1、水處理工程項(xiàng)目執(zhí)行放緩，大氣競(jìng)爭(zhēng)加劇，環(huán)保業(yè)績(jī)加速回落。2、負(fù)債率較高，違約事件頻發(fā)，預(yù)計(jì)四季度工程公司將繼續(xù)謹(jǐn)慎推進(jìn)在手項(xiàng)目。3、長(zhǎng)期需求仍在，短期年底考核在即，負(fù)債率低的運(yùn)營(yíng)公司有望加速發(fā)展工程項(xiàng)目，景氣度更高。原因及邏輯1、2018年前三年季度，環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入727.73億元，同比增長(zhǎng)16.80%，較去年同期增速下滑9.06個(gè)百分點(diǎn)，較上半年?duì)I收增速環(huán)比下滑3.38個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)保行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.42億元，同比僅增長(zhǎng)2.97%，較去年同期增速下滑18.66個(gè)百分點(diǎn)。主要受水處理板塊凈利潤(rùn)下滑7.6

2、2%以及大氣板塊下滑17.54%影響。盡管環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊受益環(huán)保督查，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.70%，但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)僅占環(huán)保行業(yè)12%，因此環(huán)保行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，與體量大的水處理工程PPP相關(guān)性更高。2、自2013年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率從2013年的45%到2018Q1-3的56.82%，2018Q1-3環(huán)比上一季度再次增加0.38個(gè)百分點(diǎn)。由于環(huán)保行業(yè)標(biāo)的主要由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成，加之2018年已有部分環(huán)保公司出現(xiàn)債務(wù)違約，PPP賬期長(zhǎng)的特點(diǎn)又難以不變，高負(fù)債環(huán)保公司將謹(jǐn)慎推進(jìn)在手項(xiàng)目。3、十三五是環(huán)境考核從過(guò)去的排放總量控制，向環(huán)境質(zhì)量考核的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

3、落實(shí)到公司層面，工信部在《關(guān)于加快推進(jìn)環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》在原先要求重點(diǎn)領(lǐng)域培育100家以上骨干企業(yè)的基礎(chǔ)上，更新增要求培育十家百億規(guī)模龍頭企業(yè)，當(dāng)前環(huán)保公司主要以營(yíng)收50億以內(nèi)公司為主。當(dāng)前行業(yè)空間與產(chǎn)業(yè)均具備政策支持。同時(shí)，2018年底36個(gè)重點(diǎn)城市黑臭水要求消除90%以上，時(shí)間緊任務(wù)重，具備工程牌照的運(yùn)營(yíng)企業(yè)及設(shè)備銷售公司，資產(chǎn)負(fù)債表健康有望加速訂單承接，提升業(yè)績(jī)及市場(chǎng)份額。有別于大眾的認(rèn)識(shí)2018年10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2018年1-9月環(huán)境管理業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增長(zhǎng)33.7%，原環(huán)保行業(yè)預(yù)期增速為22.3%，國(guó)家政策

4、支持力度不減，環(huán)保短期業(yè)績(jī)承壓回落主要受資金短板影響更為明顯。2018年10月31日政治局會(huì)議表明要促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的問(wèn)題。環(huán)保企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主，當(dāng)前融資難有望改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：工程施工進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，黑臭河治理政策執(zhí)行低于預(yù)期請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共16頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想行業(yè)深度目錄1.環(huán)保指數(shù)回落明顯52.政策加碼持續(xù)催化環(huán)保成長(zhǎng)63.PPP利差有所縮小，大氣攻堅(jiān)利好監(jiān)測(cè)73.1信貸緊縮，環(huán)保營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速回落明顯73.22018Q1-3盈利性有所回落監(jiān)測(cè)板塊相對(duì)景氣93.3行業(yè)

5、ROE回落負(fù)債率提升101）資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升102）板塊ROE略有回落113）墊資運(yùn)營(yíng)，周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑114.季度策略：長(zhǎng)期需求仍在關(guān)注承接能力125.申萬(wàn)環(huán)保公用小組重點(diǎn)報(bào)告回顧14請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共16頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想行業(yè)深度圖表目錄圖1：2018年年初至今環(huán)保及水務(wù)板塊漲跌情況5圖2：2018年至今環(huán)保板塊內(nèi)漲跌幅前十及后十的個(gè)股5圖3：環(huán)保行業(yè)及子板塊營(yíng)收同比增速情況7圖4：環(huán)保行業(yè)及子板塊凈利潤(rùn)同比增速情況7圖5：環(huán)保板塊個(gè)股毛利率9圖6：環(huán)保板塊個(gè)股凈利率9圖7：環(huán)保行業(yè)毛利率變化情況10圖8：環(huán)保行業(yè)凈利

6、率變化情況10圖9：環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化情況10圖10：水處理板塊（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額+投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額）/營(yíng)業(yè)收入12表1:前三季度發(fā)布的環(huán)保行業(yè)主要政策6表2：環(huán)保行業(yè)營(yíng)收（單位：百萬(wàn)元）及增長(zhǎng)情況7表3：環(huán)保行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（單位：百萬(wàn)元）增長(zhǎng)情況8表4:環(huán)保行業(yè)ROE變化情況11表5:環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化情況11表6：2018年以來(lái)重點(diǎn)報(bào)告14表7：環(huán)保板塊重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)表14表8：關(guān)鍵假設(shè)表之環(huán)保典型公司營(yíng)收增速（%）15請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共16頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想行業(yè)深度1.環(huán)保指數(shù)回落明顯2018年以來(lái)環(huán)

7、保板塊下跌49.91%，水務(wù)板塊下跌34.67%，同期上證綜指下跌21.30%，創(chuàng)業(yè)板下跌27.22%，板塊落后于指數(shù)。圖1：2018年年初至今環(huán)保及水務(wù)板塊漲跌情況20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/2上證綜指創(chuàng)業(yè)板SW水務(wù)ⅡSW環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ資料來(lái)源：wind,申萬(wàn)宏源研究個(gè)股方面：2018年環(huán)保板塊跌幅較大，與申萬(wàn)判斷一致，運(yùn)營(yíng)類企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。報(bào)告期相對(duì)表現(xiàn)較好

8、的十只個(gè)股分別為（剔除新股綠色動(dòng)力及鵬鷂環(huán)保新股效應(yīng)