全球經濟失衡及其對中國經濟的影響

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1、全球經濟失衡及其對中國經濟的影響全球經濟失衡及其發(fā)展方向的爭論已成為國內外經濟學界關注的焦點之一。我們在2005年初確定《世界經濟形勢分析和預測》報告的體系時就把“全球經濟失衡與人民幣匯率”列為一個熱點問題討論。年末再次就這一問題邀請國內學術界和有關政府機構代表進行探討，其目的就是要把研究引向深入。迄今為止，有關全球經濟失衡的一系列重大理論與實踐問題還遠未取得共識。因此，我們在這里首先對全球經濟失衡提出一些問題，以求教于各位與會代表。一、全球經濟失衡只是經濟學家的幻覺嗎？2005年美國貿易赤字再次創(chuàng)出歷史新高，為7258億美元，占GDP的5.8%。目前美國的經

2、常賬戶逆差總額相當于全球主要順差國順差總額的四分之三。也正是在這種意義上，我們把美國經濟的失衡稱之為全球經濟失衡。全球經濟失衡本身并不是一種新現(xiàn)象。在20世紀80年代，因美國經常賬戶赤字持續(xù)惡化（占GDP的比例最高超過了3%）而誘發(fā)了第一次全球經濟失衡。眾所周知，最終以“廣場協(xié)議”的簽署、美元貶值得到了解決。此輪失衡始于90年代，美國經常賬戶逆差從1996年的1202億美元升至2004年的6659億美元。與此相對應，美國的凈對外債務余額（即海外凈資產為負數）從3600億美元升至25610億美元。更為嚴重的是，美元的實際匯率在2002－2004年大幅貶值以后，其

3、經常賬戶逆差不僅沒有改善，而且持續(xù)惡化；2005年在經常賬戶逆差創(chuàng)出新高的同時，美元匯率卻穩(wěn)中走強。匯率作為調節(jié)國際收支差額的一個主要手段失靈了。日益惡化的經常賬戶收支狀況與美元匯率、經濟增長走勢的脫節(jié)引發(fā)了人們對全球經濟失衡真實性的質疑。2005年兩位美國經濟學家提出了一個大膽的設想——“暗物質”假說（Hausmann，Sturzengger，2005）。他們的基本看法是，全球經濟失衡根本就是一個偽命題。他們算了這樣一筆帳：1980年美國的海外凈資產為3650億美元，投資收益為300億美元。1980－2004年美國經常賬戶逆差累計45000萬億美元，按理說美

4、國的海外凈資產應該為－41000億美元，但統(tǒng)計顯示美國的海外凈資產只有－25000億美元（為了方便說明問題選擇了25610億美元的近似值）。這兩者之間的差額（16000億美元）可以看成是美國對外投資的資本收益。如果對海外債務每年支付5%的利息（美國國庫券的利率），那么美國2004年應該支付2100億美元利息。實際結果如何呢？統(tǒng)計顯示，2004年美國仍然有300億美元凈投資收益，和1982年相等！這意味著美國在免費使用這45000億美元的債務。如果不考慮這16000億美元的投資收益，那么可以說美國根本就沒有過真正意義上的經常賬戶赤字！現(xiàn)在美國仍然是債權國！以30

5、0億美元凈投資收益為前提，以5％的利率為標準推算，美國現(xiàn)在應有6000億美元的債權。那么，官方統(tǒng)計中的25000億美元債務與6000億美元債權之間的差額就被稱之為“暗物質”?！鞍滴镔|”是借用天文學的一個概念，表示能夠創(chuàng)造收益但看不到的一種東西?！鞍滴镔|”的來源主要有三個。一是美國企業(yè)在海外直接投資過程中，可以在東道國融資借款。它們沒有反映在美國的海外直接投資統(tǒng)計內，但卻能給美國帶來投資收益。這相當于美國企業(yè)出口了一種Kno.無論是全球經濟失衡的風險有多大，調整的必要性有多充足，但迄今為止的事實是，失衡本身并沒有阻礙美國經濟和全球經濟的強勁增長。這就為樂觀論提供

6、了強有力的支持。對此，我們還需要看一看目前全球經濟與美國經濟增長的基本機制。美國經濟與全球經濟的增長很大程度上有賴于上述的“雙循環(huán)”機制：美國經濟增長的主要動力來源于私人消費需求。在2000年之前支撐美國消費需求增長的主要動力是證券市場繁榮的“正財富效應”。證券市場的泡沫崩潰后，房地產市場繁榮成為支撐消費需求增長的主要來源。而房地產市場繁榮主要得益于低長期利率?！?·11”事件以來，美國短期利率已經從1%提高到4.25%，同期美國的長期利率卻幾乎沒有變化，一直維持在歷史低水平。一個重要的原因是外國資本源源不斷流入美國，尤其是亞洲新興市場經濟體資本的流入。這些資

7、本的流入又來自于它們對美國的貿易順差。以這種“雙循環(huán)”為基礎，美國經濟與亞洲經濟共同成為全球經濟增長的“雙引擎”。2005年的一個新變化是美元匯率在連續(xù)下跌之后開始止跌回升。這要追溯到全球石油價格的上漲。一方面，油價上漲擴大了美國的貿易赤字，美國僅對OPEC國家的貿易赤字就從2002年的200億美元左右上升到2005年的近800億美元。另一方面，石油出口國又把增加的石油出口收入回流到美國資本市場。伴隨大量資金流入石油輸出國家，他們并沒有像前兩次石油危機階段那樣大量用于消費，而是更多用于儲蓄。這部分儲蓄回流美國成為支撐美元走強的一個重要因素。以這種“雙循環(huán)”為基

8、礎的美國經濟與全球經濟增長要得以持續(xù)，