能源危機下石油金融理論研究綜述

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1、能源危機下石油金融理論研究綜述隨著石油市場與金融市場相互滲透與結合，石油的“準金融產品”特征日益彰顯。石油期貨、石油互換、石油基差期權等衍生工具的迅猛發(fā)展，石油期貨交易市場、石油現(xiàn)貨交易市場、石油衍生品市場、石油美元市場的互動，已經使石油經濟系統(tǒng)變成一個高度復雜、精密的金融市場。國際石油市場已不再是簡單的貨物交易市場，而是全球金融市場的一個重要組成部分。石油價格的頻繁波動給經濟生活帶來了巨大的影響，石油金融問題引起社會各界的廣泛關注。本文從理論研究的角度，回顧石油金融問題理論研究的發(fā)展現(xiàn)狀，以期推動我國能源軟科

2、學理論研究的健康發(fā)展。關于“石油金融”(PetroleumFinance)，目前尚沒有形成統(tǒng)一的定義。美國德克薩斯大學能源金融教育與科研中心(CEFER)在其培養(yǎng)目標中指出，“能源和資本市場正面臨巨大的變革，需要培養(yǎng)管理者理解、量化、監(jiān)督和管理能源價格變動、匯率變動、利率變動帶來的財務風險的能力?！边@一解釋指出了石油金融的三個微觀市場，即石油價格市場、石油匯率市場和石油利率市場。按這一范圍，我們將石油價格市場劃分為石油價格形成市場和石油價格波動規(guī)律兩類，從石油期貨市場理論、石油價格波動規(guī)律及預測、石油美元理論和

3、石油匯率理論四個方面展開文獻綜述。一、石油期貨市場理論研究現(xiàn)狀1978年11月，紐約商品交易所(NYMEX)推出了全球第一份石油期貨——取暖油(Heatingoil)期貨交易。經過30年的發(fā)展，石油期貨已經成為全球最大的商品期貨品種。目前世界主要的石油期貨市場有紐約商品交易所(NYMEX)、倫敦國際石油交易所(IPE)、新加坡期貨市場(SPM)和東京工業(yè)品交易所(TO)。我國的上海期貨交易所(SHFE)和印度大宗商品交易所(MCX)在國際燃料油定價的影響力也在逐漸增強。石油期貨市場作為國際基準油定價的載體，對國

4、際石油價格的形成有著重要意義。一直以來，石油期貨市場的研究都是學者們關注的熱點，也是石油金融問題的核心之一。石油期貨市場理論研究主要集中在期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能、信息傳遞效應和套期保值理論三個方面。(一)石油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究價格發(fā)現(xiàn)過程(PriceDiscovery)是指在一個市場中，新信息以隨機方式產生，投資人觀察到信息后，通過交易行為將信息反映到資產價格的過程。期貨市場針對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場的最基本的經濟功能之一，沒有價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值和規(guī)避價格波動風險的功能就無法實現(xiàn)。石油市場期貨

5、市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究結論不一。大部分學者認為國際石油期貨市場是有效率的，期貨市場對現(xiàn)貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)作用。BoppSitzer(1987)認為取暖油期貨市場是其現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)者。Gulen(1998)證明EX的2個月到期的原油、汽油和取暖油期貨價格和與之對應的現(xiàn)貨價格日交易數(shù)據，研究石油期貨市場效率問題，證明這三個品種的石油期貨具有價格發(fā)現(xiàn)作用。Schp;Szakmary(1994)采用協(xié)整理論研究原油、取暖油和無鉛汽油三個石油期貨品種的套利和價格發(fā)現(xiàn)作用，其結論是期貨市場引導現(xiàn)貨市場。Silvapul

6、leMoosa(1999)采用oosa(2005)運用G-S(Garbade-Silber，1983)模型檢驗原油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和風險轉移功能，得出期貨價格的引導作用大于現(xiàn)貨價格，具有60％的價格發(fā)現(xiàn)作用。Gulen(1999)采用1987-1997年的數(shù)據，采用協(xié)整檢驗方法研究石油期貨市場，他認為1994-1996年國際石油價格市場更加趨于一致。也有部分研究認為石油期貨市場不具有價格發(fā)現(xiàn)功能。Quan(1992)采用兩階段測試研究石油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，研究認為原油期貨不具有價格發(fā)現(xiàn)功能，在石油價格市場中由

7、現(xiàn)貨價格引導期貨價格。MoosaAl-Loughani(1994)用協(xié)整的方法研究了方法，等等。石油期貨最優(yōu)套期保值比率的理論研究主要是將金融工程領域成熟的理論模型結合石油經濟實際情況，應用于石油金融市場進行套期保值分析。如Ederington(1979)的JSE模型是將現(xiàn)貨價格的變化對期貨價格的變化進行回歸，即ΔS[，t]=γ[，0]+γ[，1]ΔF[，t]+μ[，t]，μt～iid(0，δ)。其中，ΔS[，t]表示在套期保值期內，現(xiàn)貨價格的變動，ΔF[，t]表示相應的期貨價格變動，γ[，1]為最優(yōu)套期保值比

8、率。JSE模型假設期貨價格與現(xiàn)貨價格保持長期穩(wěn)定和價格誤差項不存在序列相關，但RS(MarkovRegimeSp;Nomikosetal.(2008)將MRS-GARCH模型應用于NYMEX石油期貨市場套期保值比率的確定，連接了非均衡問題和石油價格高低波動機制的不確定性，在減少組合投資風險方面取得了效果。2.石油期貨套期保值效果的研究。世界航空運輸業(yè)利用石油期貨套期保值比較普遍，新加坡