全球資本流動逆轉：新興市場經濟體如何應對？

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1、全球資本流動逆轉：新興市場經濟體如何應對？摘要：隨著美國量化寬松政策的逐步退出，國際資本流動發(fā)生了根本性逆轉，經濟基本面脆弱的新興市場經濟體難逃全球資本流動逆轉帶來的厄運。相對于其他新興市場經濟體，中國的情況比較特殊，短期爆發(fā)危機的可能性不大，但是經濟增長放緩不可避免。面對經濟增長放緩和國內國際因素導致的高利率，中國的貨幣政策要協(xié)調好與美國貨幣政策的同步性問題。關鍵詞：量化寬松政策資本逆轉經濟增長貨幣政策隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策（QE）步伐的加快以及中國增長預期的下降，人們對新興市場經濟形勢的擔憂逐漸加劇，越來越多的投資者開始拋售新興市場經濟體

2、的貨幣，資本外逃危機持續(xù)發(fā)酵。2014年1月23日，阿根廷比索兌美元匯率暴跌10%，單日跌幅為12年來最大，引發(fā)了對整個新興市場經濟體貨幣大面積貶值的擔憂，其貨幣持續(xù)遭遇投資者大舉拋售，金融動蕩向債券市場和股票市場蔓延。這不僅意味著國際投資者對新興市場的未來經濟不看好，更重要的是國際資本流動已發(fā)生了根本性逆轉。廉價資本時代終結2008年美國金融危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲推出了史無前例的QE。一方面，QE在美國經濟迅速走出衰退的過程中發(fā)揮了至關重要的作用。2009－2011年美國10年期國債收益率下降了約80～120個基點，企業(yè)融資成本大幅下降。QE還創(chuàng)

3、造了200多萬個就業(yè)機會，對GDP的拉動接近3%。另一方面，QE導致利率下降，引發(fā)全球流動性泛濫，大量資金從歐美發(fā)達國家流向新興市場經濟體。這不僅拉動了新興市場經濟體的消費需求，造就了經濟的繁榮，同時還造成信用擴張過度而導致各種資產價格的暴漲以及貨幣的快速升值。隨著美國經濟復蘇的明朗化，“英雄謝幕”的時候也就到了。2013年6月，美聯(lián)儲時任主席伯南克表示，如果經濟復蘇數(shù)據符合預期，將放緩資產購買步伐。2013年12月18日，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布，從2014年1月開始，美聯(lián)儲每月新購證券資產為750億美元，比此前縮減100億美元。1月29日，美

4、聯(lián)儲宣布繼續(xù)削減月度債券購買規(guī)模100億美元，減少至650億美元。縮減QE規(guī)模并不意味著美聯(lián)儲將立即轉向緊縮性貨幣政策。伯南克堅定地認為，QE為美國經濟應對百年一遇的大危機、走上持續(xù)復蘇的道路發(fā)揮了重要作用，寬松的貨幣政策應當繼續(xù)維持相當一段時間。作為伯南克QE的堅定支持者，美聯(lián)儲現(xiàn)任主席珍妮特·耶倫將會保持貨幣政策的連續(xù)性，不會大幅改變伯南克規(guī)劃的路線圖。雖然QE的退出過程將會相當溫和，但美聯(lián)儲這一舉世矚目的行動仍將不可避免對全球經濟金融形勢產生重大影響。QE的退出標志著美國經濟實質性好轉，全球超低利率時代即將結束，全球流動性也將告別泛濫時期。

5、首先，QE的退出將轉變全球流動性過剩格局。全球多年來貨幣放水、流動性泛濫、資本廉價的時代將宣告結束。其次，QE的退出將改變全球流動性的方向，新興市場經濟體將從國際資本的流入地變?yōu)榱鞒龅?。國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據顯示，金融危機以來，新興市場經濟體流入的國際資本總額到2012年高達4萬億美元。但自2013年6月份美聯(lián)儲宣布要退出QE以來，這一趨勢發(fā)生了極大逆轉。據美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）的數(shù)據，2014年1月的第四周全球投資者從新興市場證券基金中抽出的資金就有63億美元，這是2011年8月以來最大單周資金流出。最后，QE的退出將使新興市

6、場經濟體面臨包括房價在內的資產價格泡沫破滅的危險。QE的退出不僅意味著持續(xù)五年的廉價資本盛宴行將結束，而且長期推動新興市場經濟繁榮的動力也將告終，再加上新興市場經濟體政治及金融市場不穩(wěn)定局勢的擴大，國際投資者對新興市場經濟體失去信心。這就是2014年年初全球新興市場股價和匯價突然快速下跌、國際市場哀鴻遍野的原因所在。新興市場經濟體難逃厄運歷史經驗表明，當美國經濟發(fā)生危機的時候，新興市場經濟體往往難以幸免；但是當美國經濟強勢復蘇進而加息時，則往往伴隨著新興市場經濟體的經濟危機。1980年代初美聯(lián)儲主席沃爾克空前嚴厲的貨幣政策戰(zhàn)勝了通貨膨脹，美國迎來

7、了里根時期的繁榮，但是美聯(lián)儲的加息卻成為引爆拉丁美洲金融危機的罪魁禍首。1990年代美國進入新經濟繁榮和長波增長時期，而東南亞國家卻爆發(fā)了金融危機。針對這一問題，埃萊娜-雷伊在其文章“全球金融周期和貨幣政策獨立性”中提出了全球金融周期假說。即全球經濟存在一個清晰的全球金融周期：資產價格、資本流動與杠桿率同向運動，其根源在于美國的貨幣政策和投資者風險偏好的改變。最初，美國保持低利率，出現(xiàn)資產泡沫。隨后，資金流入新興市場經濟體，發(fā)展中國家出現(xiàn)資產泡沫或原有的泡沫進一步膨脹。之后，美國加息抑制泡沫，或因經濟好轉而收緊貨幣政策，資金流回美國，新興市場經濟

8、體資產泡沫破滅，貨幣貶值，發(fā)生國際收支危機或金融危機。這一周期在亞洲金融危機、全球金融危機和當前QE“退出危機”中反復上演。因此，雷伊認