《全球資產(chǎn)價(jià)格：美元走強(qiáng)，美股上漲，新興市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)？》招商證券

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1、證券研究報(bào)告

2、宏觀經(jīng)濟(jì)美元走強(qiáng)，美股上漲，新興市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)？——全球資產(chǎn)價(jià)格(2019.4.8-2019.4.21)2019年4月25日謝亞軒劉亞欣張一平86-755-8329552486-755-8358467286-755-82944676xieyx@cmschina.com.cnliuyaxin@cmschina.com.cnzhangyiping@cmschina.com.cnS1090511030010S1090516100001S1090513080007羅云峰林澍高明86-10-576

3、0192286-755-83734406gaoming3@cmschina.com.cnluoyunfeng@cmschina.com.cnlinshu@cmschina.com.cnS1090518010002S1090518110003S1090518110002張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@cmschina.com.cn20508029/36139/2019042517:03核心觀點(diǎn)：4月24日，美元指數(shù)收于98.1，創(chuàng)下2017年5月以來(lái)和觸底88后重新走強(qiáng)以來(lái)的最

4、高水平，3月20日以來(lái)，美元指數(shù)累計(jì)上升了2%。從美國(guó)因素看，好于預(yù)期的基本面和上漲的美股是美元指數(shù)的主要支撐因素：3月非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)正常，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，零售銷售同比、環(huán)比均強(qiáng)勁增長(zhǎng)，改善了一季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期，美國(guó)新屋銷售創(chuàng)16個(gè)月最高，緩釋了美國(guó)房地產(chǎn)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)持續(xù)上升對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)和美國(guó)整體通脹都有正向帶動(dòng)，在以上因素推動(dòng)下，3月底以來(lái)美債收益率上行，美德利差走闊。2018年12月以來(lái)，美股持續(xù)反彈，3月20日以來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，德股表現(xiàn)好于美股，但美股表現(xiàn)好于日本

5、和其他歐洲市場(chǎng)，4月23日，強(qiáng)勁的一季度財(cái)報(bào)推動(dòng)美股股指創(chuàng)歷史新高，VIX波動(dòng)率指數(shù)震蕩下行并接近2018年以來(lái)的最低水平。從外部因素看，歐洲貨幣，特別是瑞士法郎、瑞典克朗的疲弱是美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)的另一面。這主要反映了疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和仍處于底部的歐洲基本面、懸而未決的脫歐問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)對(duì)避險(xiǎn)貨幣的壓制。不過(guò)，此次強(qiáng)美元對(duì)于新興市場(chǎng)的影響與前期不盡相同。3月20日以來(lái)，包括新興市場(chǎng)在內(nèi)的全球股票市場(chǎng)普遍出現(xiàn)上漲，原油、鐵礦石和CRB綜合指數(shù)均出現(xiàn)上升，新興市場(chǎng)面臨的資本流動(dòng)形勢(shì)和基本面背景均較為樂(lè)觀。

6、并且，新興市場(chǎng)貨幣、人民幣均較為強(qiáng)勢(shì)，在美元指數(shù)上升2%的背景下，人民幣匯率和MSCI貨幣指數(shù)均僅下降0.4%，而中美利差持續(xù)回升，已由1月18日低點(diǎn)的30BP回升至4月23日的83BP，離岸在岸匯差收窄甚至在個(gè)別交易日呈現(xiàn)正值，人民幣匯率指數(shù)保持在95以上的高位。這表明，此次美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)更多反映了美歐之間的相對(duì)關(guān)系，對(duì)于美國(guó)與資源國(guó)、新興市場(chǎng)之間的代表性不足（例如澳元僅貶值0.2%），暫不需要擔(dān)憂強(qiáng)美元給新興市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力。20508029/36139/2019042517:03-2-全球權(quán)益

7、資產(chǎn)上漲美德日股市均上漲?由于國(guó)內(nèi)債市的調(diào)整和A股上漲的共同作用，國(guó)內(nèi)股債回報(bào)比快速下降。德國(guó)DAX（左）日經(jīng)225（左）標(biāo)普500（右）260003000?中國(guó)利率升幅較高，中美利差回升，美240002900德利差回落。220002800200002700180002600160002500140002400120002300A股表現(xiàn)在主要市場(chǎng)中處于中游1000022002018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4俄羅斯RTS2.9%法國(guó)C

8、AC401.9%歐盟市場(chǎng)表現(xiàn)最佳日經(jīng)2251.8%德國(guó)DAX1.8%1.7%泰國(guó)綜指1.7%MSCI歐盟臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)1.6%0.7%滬深3001.4%MSCI新興市場(chǎng)澳洲標(biāo)普2001.3%0.5%納斯達(dá)克指數(shù)0.7%MSCI全球上證綜指0.7%孟買SENSEX300.7%0.5%MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)道瓊斯工業(yè)指數(shù)0.5%標(biāo)普5000.4%0.1%MSCI亞洲韓國(guó)綜合指數(shù)0.3%富時(shí)1000.2%0.0%香港恒生指數(shù)0.1%MSCI金磚四國(guó)深證成指0.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%巴西IBO

9、VESPA-2.6%20508029/36139/2019042517:03資料來(lái)源：WIND，路透，招商證券-4.0%-2.0%0.0%2.0%-3-4.0%國(guó)內(nèi)股債回報(bào)比快速下降國(guó)內(nèi)股債回報(bào)比快速下降近兩周MSCI中國(guó)指數(shù)偏向紅籌和成長(zhǎng)3.5股債回報(bào)比MSCI中國(guó)紅籌股/中國(guó)民企股1.20.24MSCI中國(guó)成長(zhǎng)/中國(guó)價(jià)值3.01.10.222.51.00.202.00.90.181.50.80.161.00.50.70.140.00.60.122002200420