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1、中美風險投資的實踐差異及啟示 (1)養(yǎng)老基金。20世紀80年代早期,養(yǎng)老基金作為私人資本的有限合伙人開始大量進入資本市場;另一方面得利于《1974年雇員退休收入保障法案》。從80年代早期以來,養(yǎng)老基金已經(jīng)持續(xù)不斷地提供私人資本合伙人總資金的大約四分之一。 (2)捐贈基金。捐贈基金和一般基金都屬于風險資本市場的最早投資者,大多數(shù)投資主要是通過合伙制實行的?！ ?3)銀行控股公司。銀行一般通過資本分離的銀行控股公司的附屬機構而投資于私人資本市場,其直接投資則通過特許的小型投資公司進行。作為小型和中型公司的資金提供者,銀行控股公司與一些他們可能對其進行私人資本
2、投資的大公司簽訂協(xié)議,反過來,通過投資于私人資本合作人,他們可能能夠為其合伙投資的公司提供資金?！ ?4)富有家庭和個人。富有家庭和個人在私人資本市場的先驅者,投入了大量的資金,但是由于退休基金和捐贈基金投資額的增長,這一投資群體在市場上的重要性已經(jīng)大大減小,但仍是最活躍的風險資本投資者之一?！ ?5)保險公司。保險公司在風險資本市場上的業(yè)務是從公司的私募業(yè)務中衍生出來的。自80年代中期以來,隨著其專業(yè)技術的發(fā)展以及創(chuàng)造更大的交易量,保險公司開始投資于風險資本市場上的有限合伙公司?！ ?6)投資銀行。投資銀行參與風險投資的目的主要是一方面通過橋式投資或成熟期
3、投資而獲得上市承銷業(yè)務或者為其提供其他金融服務;另一方面是在風險企業(yè)進行收購兼并或合并、兼并交易時,投資銀行也可能提供包銷服務和提供財務顧問咨詢服務等?！ ?.完善的組織形式及其制度安排 美國風險投資組織形式主要是合伙人制、信托基金制、公司制。比較典型的風險投資公司是合伙制風險投資公司。合伙制公司中的合伙人分為有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是主要的風險資本供給者,提供了風險投資公司99%左右的資金。普通合伙人是風險投資公司的管理者,一般只占1%左右。有限合伙制之所以成為美國風險投資的主要組織形式,主要是其能有效地降低基金的運作成本與代理成本,一方面風險
4、投資家作為普通合伙人,對風險投資基金的債務向第三者承擔無限連帶責任,這樣風險投資家的責任與風險投資基金經(jīng)營的成敗緊緊聯(lián)系起來,有效地約束風險投資家,降低其做出損害風險投資者的行為;另一方面對風險投資家的激勵機制有效地促進風險投資家實現(xiàn)投資者利益最大化。通常情況下風險投資家可獲得多達20%的風險投資基金利潤分成,這種收入占其收入總額的70%以上,其收入與風險投資基金的盈虧高度相關,風險投資家將盡力的保護投資者的利益。到目前為止,有限合伙制的風險投資公司控制的資本額占風險資本總額的80%左右?！ ?.健全的法律保障制度和退出機制 美國政府對風險投資的政策支持主
5、要體現(xiàn)在三方面: 一方面是法律環(huán)境的支持。重視運用法律手段支持和保證風險投資的發(fā)展,確認有限合伙制公司的合法性,鼓勵社會性“委托-代理”關系的創(chuàng)業(yè)基金發(fā)展。如1958年,美國頒布《小型企業(yè)投資法案》(SIBA),并據(jù)此建立了小型企業(yè)投資公司制度(SBICS),確立了風險投資基金的合法主體地位,鼓勵風險投資基金對不同產業(yè)公司提供初期融資;承認有限合伙制公司的法律地位,等等方面有效促進了風險投資的健康發(fā)展。 第二方面是優(yōu)惠政策的支持。優(yōu)惠的稅收政策、寬松的融資環(huán)境以及建立二板市場和有利于風險投資發(fā)展的政府采購政策等。如1978年～1981年將風險資本盈利稅率
6、從49%降低到20%,并采取了諸如放寬各類基金參與直接投資的限制等一系列扶持措施;1991年之后,美國聯(lián)邦政府進一步允許養(yǎng)老保險基金、銀行、保險公司、證券公司在進出余額及盈利中劃出5%用作風險投資,允許共同基金劃出5%～10%用作風險資金;政府還向風險投資者和風險企業(yè)提供無償資助;美國政府還使用“政府采購”的方式,收購大量的高科技企業(yè)的產品,刺激了成果的轉化和產業(yè)化過程,形成了強大的高科技產業(yè)?！ 〉谌矫媸墙?jīng)濟后盾的支持。主要表現(xiàn)在政府直接投資參與風險投資活動,如為高新技術企業(yè)提供政策性補助;為創(chuàng)新企業(yè)融資提供政府擔保;組建國家創(chuàng)業(yè)投資公司;實施政府投資計
7、劃等。以及在技術產權保護方面,如規(guī)定科技人員的發(fā)明享有明確的技術權益等。美國政府專門投資于諸多新興產業(yè)領域進行高精尖技術的研究開發(fā)工作,并將研發(fā)成果通過風險資本的導入迅速推動其發(fā)展,在創(chuàng)新企業(yè)成熟后進入發(fā)達資本市場變現(xiàn)退出。所有這些,帶來了美國風險投資的空前增長。 二、我國風險投資的特點 1.風險投資的資金來源 根據(jù)清科公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2006年底,中國本土已有345家風險投資機構,設立在中國大陸的本土、外資和合資的風險投資機構管理可投資于中國的資金約有663.8億元。目前,我國風險投資資金來源集中于幾方面: (1)政府財政資金。我國風險
8、投資是在國家的大力支持發(fā)展的,其風險資本大多數(shù)由政府
