匯率制度選擇與東亞貨幣合作

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1、匯率制度選擇與東亞貨幣合作匯率制度對一國經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定具有重要的作用，自布雷頓森林體系崩潰以來，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到浮動匯率時代，特別是20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)危機(jī)相繼在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，匯率機(jī)制的選擇又成為關(guān)注的焦點(diǎn)，匯率制度選擇一直是國際金融領(lǐng)域爭論的議題，那么是否存在最優(yōu)匯率制度？　　一、研究綜述　　自布雷頓森林體系解體以來，匯率制度的選擇集中在固定和浮動匯率制度的優(yōu)劣上，從國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自1990年到1999年，中間匯率制正在消失，所謂中間匯率制是指介于浮動與固定之間的匯率制，選擇浮動匯率制的發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國

2、家的數(shù)量呈增長趨勢，正如浮動匯率制的支持者們所認(rèn)為的，當(dāng)發(fā)生外部沖擊和貨幣擾動時，浮動匯率制能隔絕國內(nèi)外匯儲備的被動調(diào)整，防止國內(nèi)貨幣市場的沖擊，能避免通貨膨脹的傳遞。而固定匯率制被認(rèn)為是有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展?！　∨c固定和浮動匯率制的爭論相關(guān)的是，學(xué)術(shù)界對貨幣體系重構(gòu)的設(shè)想。貨幣體系是包含國際收支調(diào)節(jié)、外匯市場、資本流動和匯率制度選擇等內(nèi)容的一系列慣例、條款、制度和規(guī)定等的系統(tǒng)。其中最具代表性的是蒙代爾提出的最適度貨幣區(qū)理論，該理論的核心內(nèi)容是將世界劃分為若干貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率制，區(qū)外則是一種聯(lián)合浮動。隨著歐元區(qū)的誕

3、生，這一設(shè)想及其功能已經(jīng)正在成為現(xiàn)實(shí)，盡管最適度貨幣區(qū)理論面臨非對稱沖擊的問題，但重要的是它為世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。另一種有代表性的觀點(diǎn)是所謂三元沖突論，也就是說資本流動、獨(dú)立的貨幣政策和匯率穩(wěn)定這三個目標(biāo)不可能同時達(dá)到。我們只能選擇其中的兩個目標(biāo)，否則將面臨極不穩(wěn)定的因素?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象也反映出這種三元悖論，但是，從理論上看，三點(diǎn)決定一個平面，三個目標(biāo)是有可能處在同一個均衡水平下的，所以Frankel（1999）認(rèn)為為什么不能只選擇一半的政策獨(dú)立和一半的匯率穩(wěn)定呢？理論上的紛爭表明了匯率制度選擇的復(fù)雜性?！?/p>

4、　關(guān)于匯率制度的選擇，沈國兵（2002）總結(jié)了十二種，應(yīng)該說是比較全面的。任何一種理論從各自的角度分析都是正確的，但任何一種理論在解釋各國匯率制度的具體實(shí)踐時都存在缺陷，盡管如此，本文認(rèn)為從理論上仍可把握兩點(diǎn)。　　1.匯率制度的選擇充分考慮內(nèi)外均衡。因?yàn)閮?nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)需要至少兩種以上的互不沖突的政策工具，這樣匯率本身便帶有極強(qiáng)的政策意圖，為一種主動的調(diào)節(jié)。但這種相對的主動調(diào)節(jié)并不適用于固定匯率制。雖然浮動匯率在實(shí)現(xiàn)一國的內(nèi)外均衡中具有優(yōu)勢，但并不能完全說明浮動匯率制就沒風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閰R率是隨時波動的，還會發(fā)生匯率超調(diào)，也即匯率的一

5、種異?，F(xiàn)象，因?yàn)樯唐肥袌龅膬r格水平短期內(nèi)具有粘性特點(diǎn)，與資本市場的價格調(diào)整速度不同，資本市場短期內(nèi)可迅速地調(diào)整，這樣，短期內(nèi)匯率的波動幅度大于長期。從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)來看，噪聲交易者的交易行為也會干擾市場的穩(wěn)定預(yù)期，與理性假設(shè)相悖，造成市場匯率的劇烈波動，亞洲金融危機(jī)中的金融恐慌便是最好的例證，同時也使得中間匯率制即可調(diào)整的釘住、爬行釘住等匯率制不堪一擊。實(shí)際中，亞洲金融危機(jī)以后泰國、韓國等紛紛放棄了可調(diào)整的釘住匯率，采取的是浮動匯率制。　　2.一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征與發(fā)展戰(zhàn)略。這主要是針對發(fā)展中國家而言，因?yàn)榘l(fā)展中國家正處于經(jīng)濟(jì)開放結(jié)

6、構(gòu)調(diào)整的過渡時期，相應(yīng)地，在匯率制度選擇上更應(yīng)結(jié)合本國的具體情況，也就是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與規(guī)模、開放程度、對世界經(jīng)濟(jì)的影響以及所受到的來自外部的影響，從制度安排的角度，充分考慮匯率制度選擇所帶來的效率和成本。需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在匯率制度選擇中，應(yīng)充分考慮一國未來的發(fā)展戰(zhàn)略，這是有關(guān)匯率制度選擇理論中被忽視的重要方面。戰(zhàn)略的考慮與一國乃至一個地區(qū)的政治穩(wěn)定有關(guān)。它是世界經(jīng)濟(jì)相互影響日益深入，一體化趨勢發(fā)展的需要。例如歐元區(qū)的最終建立，包含了德國和法國建立大歐洲的戰(zhàn)略思想，同時也是促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要?！　∫詠喼迏^(qū)域?yàn)槔?，匯

7、率制度選擇的爭論與理論大相徑庭，從亞洲金融危機(jī)中直觀地觀察發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)亞洲國家實(shí)行的是釘住美元的匯率制。除日本外，主要亞洲國家和地區(qū)的匯率與美國的相關(guān)系數(shù)都大于0.8，危機(jī)之后，相關(guān)系數(shù)略下降。釘住美元是否最優(yōu)選擇？澳大利亞國立大學(xué)的Mckibbin教授的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，并不存在一個最優(yōu)的匯率制度安排，而且若將作為主要考慮的變量，在需求沖擊下，釘住日元是最差的選擇。這就否定了以日元為中心的貨幣合作思想?！　睦碚撆c實(shí)證研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)，在亞洲，如果釘住一攬子貨幣（如美元、歐元）、自主浮動匯率都是較好的選擇。在受到隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)沖擊

8、時，有些國家適當(dāng)采用自主浮動的匯率制，或采取釘住區(qū)內(nèi)通脹率，能在一定程度上抵擋沖擊。實(shí)際上，匯率制度安排依賴于一國內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也許相機(jī)決策的匯率政策較穩(wěn)定，也就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，選擇不同的依賴框架和匯率的參照點(diǎn)?！　《R率制度選擇與東亞貨幣合作　　從理論與實(shí)證研究