母基金戰(zhàn)略解讀

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1、母基金戰(zhàn)略解讀根據(jù)AlpInvest公司的數(shù)據(jù)顯示，全球私募股權(quán)基金投資人構(gòu)成中，F(xiàn)OF以39％的比例成為PE最大投資者。目前，發(fā)達(dá)國家以母基金方式管理的資本規(guī)模已經(jīng)占到全球私募資產(chǎn)總額近四成，而我國尚處于起步階段。一、母基金的投資特點(diǎn)資本投資的渠道方式主要有三種：①直接投資渠道。機(jī)構(gòu)或私人投資者直接投資于企業(yè)的股票、債券或股權(quán)。②單基金投資渠道。機(jī)構(gòu)或私人投資者通過成立VC／PE基金來投資各類企業(yè)。③母基金投資渠道。機(jī)構(gòu)或私人投資者通過成立FOF，由FOF投資于VC／PE基金來間接投資各類企業(yè)的股票、債券或

2、股權(quán)。例如，國創(chuàng)母基金。FOF投資具有以下特點(diǎn)：(一)FOF具有“以小搏大”、激活社會資本的引導(dǎo)杠桿功能相對于其他兩種投資方式，母基金擁有更強(qiáng)的資金融通能力，能夠更加有效地把銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、大公司、富有的個(gè)人和外國投資者分散的資金集中起來形成有效資本，引導(dǎo)培育產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金等來支持實(shí)業(yè)發(fā)展，起到“以小博大”、激活社會資本的杠桿功能。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，通過組建VC／PE母基金，1單位政府資金可以拉動(dòng)至少3倍以上的非政府資金。以蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為例，該基金成立規(guī)模僅lO億元，卻成功引

3、導(dǎo)社會資金培育了14個(gè)子基金，投資200多家企業(yè)。(二)FOF具有投資多樣化的特點(diǎn)，是“一籃子”組合投資FOF的投資方式是“機(jī)構(gòu)或私人投資者→母基金→子基金→企業(yè)”。從業(yè)內(nèi)來看，F(xiàn)OF通常投資于l0支以上的子基金，一支子基金往往要投資于l0個(gè)以上的項(xiàng)目，因此FOF實(shí)際投資的項(xiàng)目往往數(shù)量較多，從而實(shí)現(xiàn)了投資組合多樣化。這種多樣性不僅表現(xiàn)在數(shù)量上，還表現(xiàn)在項(xiàng)目的類型上。單基金投資往往更傾向于股票、債券投資的單一類型或偏向于某一個(gè)具體行業(yè)，而FOF則往往是多種類型或多個(gè)行業(yè)項(xiàng)目的組合。(三)FOF具有風(fēng)險(xiǎn)分散雙重性

4、的特點(diǎn)，能最大限度分散風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)是資本投資的重要原則和基本要求。從風(fēng)險(xiǎn)分散程度來看，F(xiàn)OF投資的風(fēng)險(xiǎn)分散功能最為顯著，單基金投資次之，直接投資最小。由于FOF的投資是多樣化的組合投資，F(xiàn)OF具備了雙重風(fēng)險(xiǎn)分散的特點(diǎn)。第一重風(fēng)險(xiǎn)分散是通過投資于多個(gè)基金來實(shí)現(xiàn)的，第二重風(fēng)險(xiǎn)分散是通過單個(gè)基金投資于多個(gè)企業(yè)來實(shí)現(xiàn)的，因此，F(xiàn)OF的分散風(fēng)險(xiǎn)具有乘數(shù)的效應(yīng)。TomWeidig等(2005)通過直投基金的歷史數(shù)據(jù)庫構(gòu)造FOF并計(jì)算其收益與風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果顯示，投資于單支基金風(fēng)險(xiǎn)要低于直接投資于企業(yè)，而FOF的風(fēng)險(xiǎn)則要明顯小于

5、投資單支基金。(四)FOF具有普通合伙人和一般合伙人的雙重身份，是中介服務(wù)“供應(yīng)商”FOF在整個(gè)投資價(jià)值鏈中同時(shí)扮演了普通合伙人和有限合伙人的雙重角色，往往擁有較為廣泛的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，能夠有效聯(lián)結(jié)投資者和投資機(jī)構(gòu)，提供機(jī)制健全的融資平臺、資產(chǎn)管理平臺和信息服務(wù)平臺，克服信息不對稱的弊病。以國創(chuàng)母基金為例，作為主要發(fā)起人的國家開發(fā)銀行是我國最大的基礎(chǔ)建設(shè)銀行，擁有一流的品牌形象、良好的企業(yè)信譽(yù)和遍布全國的客戶網(wǎng)絡(luò)，無論是資金實(shí)力、管理投資能力，還是信息、服務(wù)資源等都具有明顯優(yōu)勢，一方面可以為

6、機(jī)構(gòu)投資者提供一站式投資選擇，另一方面也可以以較低的搜索成本為“子基金”尋找到具有高成長潛力的優(yōu)質(zhì)投資企業(yè)，促進(jìn)社會閑置資本和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求有效對接，化解資金供需“錯(cuò)位”的矛盾。(五)FOF采取專業(yè)投資、組合投資和分散投資策略，投資回報(bào)相對穩(wěn)定與單基金投資和直接投資相比，F(xiàn)OF往往具有規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)優(yōu)勢，能夠科學(xué)、合理、有效地選擇好的基金組合。當(dāng)然，F(xiàn)OF的管理者就FOF本身收取管理費(fèi)和業(yè)績提成，其投資的子基金同時(shí)需要提取管理費(fèi)，因此存在交易費(fèi)用較高的問題。盡管如此，由于專業(yè)投資、分散投資的特點(diǎn)以及合伙制激勵(lì)機(jī)

7、制的影響，F(xiàn)OF仍然可能獲得比其他投資方式更高、更穩(wěn)定的投資回報(bào)。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，使用FOF的有限合伙人從投資于FOF投資組合中獲得的收益超過不含F(xiàn)OF資產(chǎn)組合的收益。有關(guān)實(shí)證調(diào)查也證明了這一觀點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年12月底至2008年2月底，全球FOF累計(jì)收益率約185％，月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差維持在0.01-0.02之間，整體業(yè)績水平和波動(dòng)水平均明顯優(yōu)于三大證券市場指數(shù)。二、發(fā)展母基金的戰(zhàn)略意義(一)FOF是VC／PE重要投資方式，發(fā)展FOF有利于促進(jìn)我國VC／PE行業(yè)的發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展始于20世紀(jì)80

8、年代，三十多年來，我國VC從無到有、從小到大，保持了良好的發(fā)展勢頭。FOF的成立與發(fā)展，一方面，通過吸引社會資本，為本土VC／PE機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)資金籌集渠道，有利于壯大本土VC／PE規(guī)模；另一方面，通過半官方的FOF的成立及運(yùn)作，勢必對民間資本成立FOF起到示范帶動(dòng)作用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(二)發(fā)展FOF有利于調(diào)整我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級當(dāng)前，我國正處于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵時(shí)期，