金融全球化下匯率制度選擇與解決

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1、金融全球化下匯率制度選擇與解決金融全球化對一國匯率制度選擇的影響　　20世紀(jì)90年代以來，金融全球化一直是各界關(guān)注的熱門話題。盡管十余年來對其毀譽(yù)不一，但金融全球化仍在加速發(fā)展，各種相關(guān)爭論也在繼續(xù)。金融全球化在學(xué)術(shù)上沒有形成統(tǒng)一的定義，但是其基本內(nèi)涵是相同的，主要反映全球金融活動和風(fēng)險發(fā)生機(jī)制的聯(lián)系日益緊密的一千過程。其表現(xiàn)可以概述為國際資本在不同國家的相互往來，其動因在于不同國家的資金要素收益率存在差異，只有當(dāng)不同國家的資金收益率存在凈差異時，才會發(fā)生金融業(yè)務(wù)全球化的動機(jī)。從這個角度講，金融全球化可以歸結(jié)為國際資本在全球范圍內(nèi)的流動，而全

2、球范圍內(nèi)的資本流動又會對匯率制度選擇產(chǎn)生重大影響?！　≡诮鹑谌蚧臅r代背景下，匯率制度的安排與選擇是十分關(guān)鍵和敏感的問題。20世紀(jì)90年代以來的國際金融危機(jī)顯示出，匯率制度安排不當(dāng)與匯率政策的失誤成為金融危機(jī)爆發(fā)的核心環(huán)節(jié)。因此，正確把握匯率制度的選擇，對于一國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全具有不可低估的作用。但是，對于一個國家而言，并不是在任何情況下都有選擇匯率制度的自由。因為在某些前提條件下，一國根本沒有選擇匯率制度的自由，從而也就談不上在浮動匯率制度和固定匯率制度之間權(quán)衡利弊的問題。在這種情況下，匯率制度的選擇受到了前提條件的制約。其中，最重要的

3、制約是貨幣政策的自主性，而選擇的自由度取決于一國的資本賬戶是否已經(jīng)開放。　　對此較早做出經(jīng)典分析的是米德，在20世紀(jì)50年代，米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際資本流動和固定匯率制度之間的“二元沖突”，即資本的充分流動會沖垮固定匯率制度，或者說固定匯率制度的前提條件之一是資本管制?！岸獩_突”在不同國家表現(xiàn)程度不一樣，在貨幣政策自主性強(qiáng)的國家表現(xiàn)得比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國家則比較緩和。蒙代爾于1963年發(fā)表了（資本流動與固定匯率和浮動匯率下的穩(wěn)定政策}，較早地闡述了資本流動條件下宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，提出了著名的“不可能的三角定律”，又稱“三元沖突”，從

4、而全面地揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突。該定律認(rèn)為：“對于任何一個國家來說，資本賬戶自由化（金融全球化的必然要求）、固定匯率制以及自主的貨幣政策是不相容的，即三者不可兼得。如果一國的資本賬戶尚未開放，國內(nèi)金融資產(chǎn)與國外金融資產(chǎn)完全不可替代，那么它既能保持自主的貨幣政策，又能自由選擇任何一種匯率制度。如果一國已經(jīng)實現(xiàn)資本賬戶自由化，那么它若要保持貨幣政策的自主性，就必須實行浮動匯率制；若要采用固定匯率制，就必須放棄自主的貨幣政策?！薄　』仡檱H匯率制度安排的歷史，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，不同時期的各種匯率制度安排都擺脫不了“三元沖突”的約束，“人類窮盡了一切

5、智慧，但無非是在進(jìn)行著‘三中擇二’的不同組合”。具體而言，在古典的金本位體制下，資本自由流動與固定匯率組合，但是各國并沒有自主的貨幣政策；在布雷頓森林體系下，自主的貨幣政策與固定匯率組合，但是為了保持固定匯率，各國必須實行較強(qiáng)的資本管制，資本流動性差；在目前的牙買加體系下，發(fā)達(dá)國家大多選擇資本市場的對外開放，同時又不想失去貨幣政策的自主性，因此只能選擇浮動匯率制度；至于阿根廷和愛爾蘭等國實行的貨幣局制度以及歐洲的貨幣聯(lián)盟，采取的是穩(wěn)定匯率與資本自由流動的組合，其代價是犧牲貨幣政策的自主性?！　≡诮鹑谌蚧尘跋?，既然資本自由流動成為必須，那么

6、，一國要么放棄固定匯率制度，要么放棄獨(dú)立的貨幣政策。否則，不是導(dǎo)致通貨膨脹的惡性發(fā)展，就是匯率制度的最終崩潰，甚至引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。當(dāng)然，這并不意味著我們不可以同時放棄兩者，換句話說，我們不能認(rèn)為同時實現(xiàn)部分的匯率穩(wěn)定和部分的獨(dú)立貨幣政策是不可能的。舉例來說，沒有任何現(xiàn)有的理論可以否定以下的情形：當(dāng)一國發(fā)現(xiàn)對其貨幣的需求發(fā)生波動時，它可以采取有管理的浮動匯率，一方面通過貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，一方面通過匯率的變動進(jìn)行調(diào)節(jié)。　　金融全球化背景下釘住匯率制度容易遭受國際投機(jī)資本的沖擊　　發(fā)展中國家實行釘住匯率制度，固然可以通過本幣與被釘住國家貨幣的比

7、率的類似法律效力的承諾來有效穩(wěn)定進(jìn)出口商和投資者的預(yù)期，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資活動的開展，這對于發(fā)展中國家吸引外資是有利的。同時，釘住匯率制度操作相對簡單，也不乏成功的個案，如新加坡和中國香港。但是，總的來講，在目前金融全球化進(jìn)程日益加快的今天，發(fā)展中國家的釘住匯率制度隱藏了巨大風(fēng)險，成為金融危機(jī)爆發(fā)的制度缺陷。　　我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^“二元沖突”和“三元沖突”來說明這一問題。布霄頓森林體系解體以后，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個重要變化就是國際資本流動有了巨大的發(fā)展。很多國家放棄了資本管制政策，貿(mào)易和投資的自由化運(yùn)動遍及世界。20世紀(jì)80年代中期以后，這一運(yùn)動

8、進(jìn)入高潮，尤其是發(fā)展中國家的加入，更使資本流動的自由化具有全球性質(zhì)。短期資本流動的增長速度已經(jīng)大大高于長期資本流動的增長速度，國際金融市場上的投機(jī)資本日益龐大。在金